| ד"ר גיל בפמן, כלכלן ראשי, ובניהו בולוטין, כלכלן, לאומי |
התפתחות מחיר הנפט: מגמת העלייה במחירי הנפט נבלמה בשבוע האחרון. מחיר הנפט מסוג ברנט ירד מעט לכ-83.92 דולרים לחבית בסיום יום המסחר ב-29/10/2021 ומחיר חבית מסוג WTI ירד לכ-83.57 דולרים. זאת, על רקע הבלימה בעליית מחירי הגז הטבעי ועליית מלאי הנפט המסחרי בארה"ב.
| ההיצע הגלובלי
קבוצת OPEC+ צפויה להיפגש ב-4 בנובמבר על מנת להחליט על המשך המדיניות של הקבוצה. ניגריה מצטרפת להתנגדות של ערב הסעודית ואיחוד האמירויות להרחבת ההקלות במכסות הייצור והגדלת תפוקת הנפט להיקף גדול יותר מאשר הוסכם, כפי שרוסיה מעוניינת, והיא אמרה כי היא תומכת בהרחבת התפוקה בהתאם להסכם הקיים בין חברי הקבוצה. על פי ההסכם הנוכחי, תפוקת הנפט של חברי הקבוצה תגדל ב-400,000 חביות ביום בכל אחד מהחודשים נובמבר ודצמבר השנה, אך לא מעבר לכך. נראה שהסכם זה יקוים בתקופה שנותרה עד לסוף 2021, אך רוסיה לא צפויה ללחוץ להקלה נוספת בייצור הנפט של כלל חברי הקבוצה. במידה והיא אכן תבקש הקלה נוספת, יתכן שתאושר לה הקלה פרטנית להגדלת תפוקת הנפט שלה במידה מסוימת.
על פי הערכות של OPEC, מלאי הנפט העולמי צפוי להצטמצם ברביע האחרון של השנה בכ-300,000 חביות ביום, מה שישמור על שוק נפט מהודק, אך במידה פחותה מאשר בתחזיות מראשית הרביע. תחזית זו תומכת בהערכה כי קבוצת OPEC+ לא תגדיל באופן רוחבי את מכסות הייצור יותר מההסכם המקורי של העלאת התפוקה ב-400,000 חביות ביום בחודש עד לסוף השנה. בנוסף, התחזית של OPEC מצביעה על כך כי בשנת 2022 שוק הנפט צפוי להיות בעודף היצע של כ-1.6 מיליון חביות ביום, מה שתומך גם כן באי הרחבת ההקלות הנוכחיות בייצור הנפט.
חברת הנפט המקסיקנית, Pemex, דיווחה על עלייה בתפוקת הנפט וגז Condensate ברביע השלישי של השנה ל-1.752 מיליון חביות ביום, עלייה של 4.2% בהשוואה לרביע המקביל אשתקד, מה שיותר מקיזז את ההשפעות של שתי תאונות שהיו לה במהלך הרביע השלישי אשר שיבשו את הפקת האנרגיה. עלייה זו בתפוקה יחד עם העלייה במחירי האנרגיה, הביאו לגידול בהכנסות החברה. אולם, במקביל, ההוצאות של החברה גדלו יותר, מה שהביא להפסד נטו ברביע השלישי והחובות של החברה עלו ל-113 מיליארד דולר. מחירי הנפט הגבוהים תומכים בגידול נוסף בהכנסות החברה ברביע האחרון של השנה, אולם התממשות של הירידה הצפויה של מחירי הנפט בשנת 2022 תביא לכך שהחברה תזדקק לתמיכה ממשלתית אשר תגבה את החובות שלה. תמיכה ממשלתית שכזו במידה ותהיה, עלולה להביא לאי הקצאה יעילה של המשאבים, זאת לצד אי מתן תמיכה פיסקלית לכלכלה באופן רוחבי, מה שעלול להכביד על ההתאוששות בפעילות הכלכלית של המשק.
ההפיכה הצבאית בסודן מסכנת את יצוא הנפט מסודן ומחבל הארץ בדרום סודן, בהיקף של כ-130,000 חביות ביום. יצוא הנפט של דרום סודן תלוי בהתפתחויות שיהיו בסודן, מאחר וחבל הארץ בדרום משתמש בצינורות הולכת נפט המצויים בסודן לאספקת הנפט דרך נמל הים של סודן. במידה והמהומות שהחלו בעקבות ההפיכה הצבאית לא יתפתחו למלחמת אזרחים, צפוי שאספקת הנפט תמשך כסדרה. אולם, במידה וההפיכה תתפתח למלחמת אזרחים, הסיכון לירידה משמעותית בייצוא הנפט מהאזור יגדל.
מלאי הנפט בארה"ב עלה בשבוע המסתיים ב-22/10/2021 ב-4.3 מיליון חביות, אך רמת המלאי נותרה נמוכה מהממוצע בעונה זו בשנים 2015-2019. עלייה זו התרחשה על רקע העלייה ביבוא הנפט נטו שנבעה מעליית הייבוא ברוטו לצד ירידה בייצוא ועל אף עליית שיעור הניצולת של בתי הזיקוק ל-85.1%. למרות העלייה במלאי המסחרי בארה"ב, המלאי ב-Cushing המשיך את מגמת הירידה והוא ירד ב-3.9 מיליון חביות ל-27.3 מיליון חביות (בשבוע שהסתיים ב-2 באוקטובר), הרמה הנמוכה ביותר מאוקטובר 2018. ירידה זו התרחשה מאחר ומחירי הנפט בשוק ה-Spot גבוהים יותר מהמחירים לאספקה עתידית, מה שהופך את אחסון הנפט ללא כדאי כלכלית. במידה והירידה תמשך בקצב הנוכחי, המלאי במאגר Cushing צפוי להגיע תוך מספר שבועות לרמת שפל אשר עלולה לפגוע בתפקודו.
| צד הביקוש הגלובלי
הביקוש לדלק למכוניות בארה"ב ירד בשבוע שהסתיים ב-22 באוקטובר ל-9.3 מיליון חביות ביום, אך נותר גבוה. הביקושים צפויים להישאר גבוהים ואף לעלות במהלך 2022. ביקושים גבוהים אלה יחד עם עליית מחירי הנפט, צפויים לתמוך במחירי הדלק הגבוהים בארה"ב. הביקוש לדלק מטוסים, המצוי במגמת עלייה בחודשים האחרונים, התרחב בשבוע שהסתיים ב-22 באוקטובר לכ-1.5 מיליון חביות ביום והוא מצוי בסביבה גבוהה ביחס לביקושים שהיו במהלך המשבר. ביקושים גבוהים אלה הביאו לעליית ברווחי בתי הזיקוק האמריקאים.
הביקושים לדלק במדינות אמריקה הלטינית, בדגש על ברזיל, בה התנועה בכבישים עלתה לאחרונה והיא הלקוחה השנייה בגודלה של דלקים מארה"ב, מגדילים את הביקושים החיצוניים לדלק של ארה"ב, מה שתומך בעליית יצוא הדלקים.
חלק מקמעונאי הדלק בסין מגבילים את כמות רכישת הדלק המותרת לכל לקוח, על מנת להתמודד עם המחסור הקיים באנרגיה בסין על רקע הביקושים הגבוהים, מה שמצביע על כך שמשבר האנרגיה בסין נמשך. בנוסף, הביקושים במדינות אסיה אחרות (וייטנאם, מלזיה, הודו, אינדונזיה, תאילנד ועוד) וכן הביקושים באוסטרליה עלו גם כן בשל המשך הקלת המגבלות וההתאוששות הכלכלית המביאים לעליית התנועה בכבישים, מה שצפוי להגדיל את הרווחיות של בתי הזיקוק באזורים אלה בפרט על רקע החורף הקרב הצפוי להגדיל את הביקושים גם בשל הביקוש הצפוי לאנרגיה לחימום בתים ועסקים. ביקושים גבוהים אלה, יחד עם משבר האנרגיה בסין, הביאו לעלייה בשימוש בפחם שהמלאי שלו החל לעלות לאחרונה, מה שיכול למתן במידה מסוימת את הביקושים הגבוהים לנפט.
| משק הגז הטבעי
מחיר הגז הטבעי בארה"ב (Henry Hub), עלה בשבוע האחרון ל-5.73 דולרים ל-MMBTU, לאחר שהוא ירד בשלושת השבועות האחרונים מהשיא אליו הוא הגיע על רקע המחסור הגלובלי בגז טבעי. מחסור זה נובע בין השאר מרמות המלאי הנמוכות מהממוצע הרב שנתי, יחד עם עליית הביקושים הגלובליים לגז בשל המשך ההתאוששות הכלכלית ועונת החורף הקרבה, המגבירה את הביקושים לגז טבעי המשמש לחימום ביתי ועסקי.
מחיר הגז האירופאי ירד מעט במחצית השנייה של השבוע האחרון לאחר ההצהרה של גרמניה כי צינור הגז הרוסי Nord Stream 2 לא יאיים על אספקת האנרגיה לאיחוד האירופאי, מה שעשוי לזרז את האישורים הרגולטורים הנדרשים להפעלת הצינור. נשיא רוסיה אמר כי הוא הורה לחברת הגז הרוסית גזפרום (MCX:GAZP) למלא מחדש את מלאי הגז הטבעי באירופה לאחר שהיא תסיים למלא את המלאים ברוסיה, מה שיסייע להקל על המחסור בגז טבעי באירופה.
| הצפי לטווח הבינוני
מחיר הגז הטבעי הגבוה צפוי להביא להסטת ביקושים לנפט, מה שיתמוך במחירי הנפט הגבוהים ויתכן שאף יביא לעלייה נוספת, במיוחד אם ההיצע לא יגדל בהתאם. בטווח הבינוני, עם חלוף המחסור בגז טבעי, מחירי הנפט צפויים לרדת, בפרט על רקע הגידול הצפוי בייצור הנפט של OPEC+ ובארה"ב. מחיר הנפט בזמן הקרוב יקבע בעיקר בהתאם למדיניות של OPEC+ בנוגע לוויסות ההיצע בשוק. זאת, מאחר וקבוצת יצרניות הנפט הגדולות בארה"ב, המתחרה הגדולה של קבוצת OPEC+, הפחיתה את השקעות ההון על מנת שהחברות יוכלו לחלק יותר דיבידנדים למשקיעים ולהפחית את המינוף, מה שמונע מהן את האפשרות להגדיל את תפוקת הנפט שלהן באופן מהיר משום שהגידול בתפוקת הנפט בארה"ב מבוסס על חברות יצור נפט פרטיות.
עליית מחירי הנפט מגדילה את הסיכונים לחזרתה של מלחמת מחירים בשוק בעתיד הרחוק יותר. ערב הסעודית ואיחוד האמירויות צפויות לתמוך בהמשך הגדלת תפוקת הנפט של הקבוצה בקצב הנוכחי, של 400,000 חביות ביום בחודשים נובמבר ודצמבר. במידה ורוסיה תתעקש על הגדלה נוספת של יצור הנפט שלה, צפוי שהקבוצה תצליח להגיע להסכמות בנושא זה במחיר של הקלות ייחודיות לרוסיה כפי שהיה בעבר.
להערכתנו, סביר שעד לסוף השנה מחירי הנפט יישארו גבוהים והירידה במחיר תהיה רק במהלך שנת 2022. במידה ואירוע המחסור בגז טבע לא ייפתר במהלך החודשים הקרובים, אזי ירידת מחיר הנפט תהיה במחצית השנייה של שנת 2022. אולם, במידה ורוסיה תפעיל את צינור הגז Nord Steam 2 ובמידה והיא תספק מספיק גז לאירופה אשר יפחית את מחיר הגז הטבעי שם וימנע מעבר של הביקושים לגז טבעי לנפט, אזי נראה שישנה סבירות רבה יותר לכך שירידת המחירים תהיה כבר במחצית הראשונה של 2022.
לצד כל זאת, על אף שהתחלואה מצויה במגמת ירידה, קיים עדיין חשש להתפשטות של גל נוסף אשר ישבש את הפעילות הכלכלית, מה שיביא לירידה במחירי הנפט. סיכון זה עלול לגדול במידה ותתפשט מוטציה קטלנית עוד יותר, מדביקה, ועמידה במידה מסוימת לחיסונים. כמו כן, הצמצום הצפוי ברכישות הנכסים של ה-FED עשוי לחזק את הדולר, מה שתומך גם כן בירידת מחיר הנפט בטווח הבינוני.
החוזים העתידיים מצביעים על כך שמחירי הנפט עשויים לרדת במעט עד לסוף השנה וירידה נוספת צפויה בטווח הבינוני. זאת, ככל הנראה בשל החשש מפני ההשפעות של ההתפשטות המחודשת של נגיף הקורונה בטווח הקצר, לצד העלייה הצפויה בתפוקת הנפט הגלובלית בטווח הבינוני.
מסמך PDF: הסקירה האנרגיה השבועית המלאה של לאומי
הכותב הוא הכלכלן הראשי של בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.