| רונן קפלוטו, מנהל השקעות ראשי, קסם קרנות ו-ETF |
הנה שאלת טריליון הדולר: האם עליית המחירים העולמית היא זמנית וחולפת - או שמא זוהי נקודת פיתול אמיתית של חזרה לסביבת אינפלציה גבוהה יותר, על כל המשתמע מכך? לפני שנענה על השאלה, נסקור בקצרה את הדרך עד הלום.
העולם נכנס למשבר הקורונה אחרי שנים רבות של מגמת ירידות מחירים, שהובילו לירידה בתשואות אגרות החוב ולסביבה של ריביות נמוכות. למגמת הירידות תרמו לא מעט סיבות - דמוגרפיות, טכנולוגיות ואחרות, סיבות שברובן עדיין אתנו. ההתפרצות הפתאומית של המגפה היכתה את העולם הכלכלי בתדהמה. נוכח ההסתגרות בבתים והדממת שוק העבודה, השווקים הראו ציפיות לאינפלציה נמוכה ואפילו שלילית לשנים קדימה.
איגרת חוב ממשלתית צמודה לפדיון ב-2025 גילמה ציפייה לעליית מחירים כמעט אפסית בחמש השנים הבאות. מדובר בנתון שלא נראה בשוק האג"ח הישראלי גם אגב מגמת ירידת הציפיות. אלא שעד מהרה התברר כי מדובר באירוע אחר - לא דפלציוני, כי אם אינפלציוני. כך, בתוך שנה תזזיתית אחת עברה המטוטלת מהשפל - מציפיות להתרסקות חסרת תקדים במחירים - לציפיות לעליות מחירים שכמותן לא ראינו שנים.
כיצד התהפכה המגמה? שוק העבודה אכן נפגע, אבל הממשלות והבנקים המרכזיים פיצו על כך כשהכניסו את היד עמוק לתוך הכיס. כתוצאה מהזרמות האשראי ותשלומי ההעברה חסרי התקדים, ההכנסה הפנויה לצריכה לא רק שלא ירדה - אלא אפילו עלתה. כך, גם שיעורי החיסכון של הציבור, היקף הפיקדונות הבנקאיים, נזילות הבנקים המרכזיים והיקף המאזנים שהם מחזיקים, וכמובן, ההשקעות בבורסות, בנכסים פיננסיים ובנדל"ן. החמצן שהוזרם לכלכלה הספיק לכל אלה ופיצה לחלוטין - ואף הרבה מעבר לכך - על שוק העבודה המקרטע. יתרה מזאת: בסקטורים רבים, המענקים יצרו קושי בגיוס עובדים, מה שהגדיל עוד יותר את השכר המבוקש. לדוגמה אך לא רק, עודף הביקוש בשוק העבודה בתחום ההייטק בעולם ועל אחת כמה וכמה בישראל.
הנדל"ן הוא סיפור בפני עצמו שמעצים עוד את עליות המחירים. הון רב של משקיעים הופנה לאפיק הזה, ולצד זאת גבר העיסוק באופי החיים ובמעבר לפרברים. במקביל, הואט קצב הבנייה ועלה מחיר תשומות הבנייה, כולל כאמור שכר הפועלים. בארץ היו גם הקלות על נוטלי המשכנתאות והורדת מיסוי שהעצימו את המגמה בטווח הקצר.
| שרשרת האספקה נשברה
וכאן אנחנו מגיעים לאחד המאיצים המרכזיים של האינפלציה: שרשרת האספקה העולמית פשוט נשברה.
דווקא באחת מנקודות השיא של הגלובליזציה, עם שווקים פתוחים וסחורות שעוברות מצד לצד במהירות (עלי אקספרס של עליבאבא גרופ (NYSE:BABA), למשל), הגיע הברקס הגדול: פקקים בנמלים, קשיי אספקה, עובדים שנשלחים לבידוד ומחסור עולמי בשבבים. על עוצמת הברקס מלמדים הדוחות הכספיים של חברות הספנות העולמיות: הובלת סחורה מסין לאירופה התייקרה בכפי 3.5 וזמן השינוע הוכפל. עלו גם מחירי חומרי הגלם כמו עץ, מתכות וכל פריט בשרשרת הערך והייצור. כך, כל סחורה שאנחנו קונים הפכה יקרה יותר, גם אם לא תמיד שמנו לכך לב (כשהזמנה מסין מתייקרת מ-10 ל-11 דולר, אומנם לא נפסיק לרכוש - אבל זו עדיין עלייה נאה של 10%).
הנה עוד נקודה שכדאי לשים אליה לב: ענקית הייצור הסינית, שבאופן מסורתי בשל העלויות הנמוכות ומבנה המשק הריכוזי בה ייצאה לעולם דפלציה בעבר, הפכה בצל הקורונה ליצואנית ניטרלית עד אינפלציונית. בהתחשב בעובדה שכולם קונים ממנה, יש גם לכך השפעה לא מועטה על המחירים.
המרכיב אחרון - ואולי דווקא הראשון - בניסיון לפתור את "שאלת הטריליון" שלנו, נוגע לאינפלציה עצמה. זוהי תופעה פסיכולוגית שמזינה את עצמה: ככל שמדברים עליה יותר וחוששים ממנה יותר, כך גדל הסיכוי שתתממש ביתר שאת. זה כבר ניכר בשטח, אם בסקרים ברחבי העולם שמצביעים על רצון לקנות עכשיו בטרם יעלו המחירים ואם בחיפושי ערכים תואמי "אינפלציה" בגוגל.
בשקלול כל הגורמים ובהתאם להערכות - ניצני עליית המחירים אכן מבשרים על שינוי. ייתכן שהוא לא יהיה ממושך ושבטווח הארוך תחזור המגמה ארוכת השנים של אינפלציה נמוכה. אולם לטווח הקצר והבינוני - זה מה שמעניין את רוב המשקיעים ומנהלי התיקים - עלינו לצאת מנקודת הנחה שרמות המחירים הנוכחיות צפויות להישמר בטווח הנראה לעין.
להנחה הזאת צפויות להיות השפעות על ההעדפות בתיק. נהוג להניח שהאינפלציה טובה למניות, אך מדובר בהנחה גורפת. ככלל, יכולתן של חברות לגלגל את עליות חומרי הגלם והייצור על הצרכן איננה מוחלטת. בנוסף, מקובל גם לחשוב שבחלקים נרחבים של שוק המניות יש לאינפלציה השפעה מועטה יחסית (חברות הטכנולוגיה לדוגמה). בנוסף, באופן טבעי נשאף לשלב בדרך כלל מכשירים צמודי מדד במינונים גבוהים יחסית.
עד מתי תימשך התקופה הזאת? קשה לנבא. ניצנים של מעבר בין הזמניות לקבוע כבר ניכרים בנתונים שעולים בחודשים האחרונים. אך ככל שאירוע הקורונה יתארך השווקים צפויים להניח שהאינפלציה נמצאת איתנו לזמן רב יותר. לפיכך, היא צפויה להיות מתומחרת באופן גבוה יותר, תוך שקלול ההתנהגות העתידית הצפויה של הבנקים המרכזיים ובעיקר תוך הקטנת רכישות אג"ח כפי שכבר רמזו שיעשו בכירי הפדרל ריזרב כמו גם העלאות ריבית (כן, היא גם עלולה לעלות יום אחד). כפי שהבנק המרכזי של ניו זילנד כבר הודיע כי בכוונתו לבצע (היישום הוקפא עם כניסת המדינה לסגר בעקבות גילוי החולה הראשון זה שישה חודשים).
זן הדלתא משתולל, הלמדא בדרך וסביר להניח שווריאנטים נוספים יגיעו בעקבותיהם. בינתיים, למרות החיסונים, הקורונה לא הולכת לשום מקום - ועמה כנראה גם רמות המחירים והציפיות לעליות נוספות, שהן פעמים רבות נבואה שמגשימה את עצמה. כך שגם אם מדובר באירוע חולף וזמני, הזמן הזה לא צפוי להיות קצר במיוחד. לפחות לבינתיים, האינפלציה כאן כדי להישאר.
המידע המוצג מסופק על ידי קבוצת קסם מקבוצת אקסלנס השקעות בע”מ כשירות לקוראים למטרות אינפורמציה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם ואין באמור משום הבטחת תשואה או רווח. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הקשורים למידע המוצג. אין לראות באמור מידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנושא. לחברות מקבוצת אקסלנס וקסם יש עניין במידע המוצג. המידע האמור מבוסס על הנחות ועשוי להשתנות מעת לעת. במידע עשויים ליפול טעויות וכן לחול שינויי שוק. הנתונים נכונים למועד פרסומם.