עליית התחלואה בקורונה הורידה את ציפיות האינפלציה | סקירה שבועית של כלכלני הפועלים

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

| עיקרי הסקירה הכלכלית השבועית של בנק הפועלים

• מספר הנדבקים החדשים בישראל עלה לרמה של כ- 140 איש לכל מיליון תושבים, די דומה למצב בארה"ב, ונמוך באופן ניכר ממדינות כמו בריטניה וקפריסין.
• העלייה בחיסכון של משקי הבית בשנה שעברה תורגמה לזינוק חד בצריכה במחצית הראשונה של השנה, אך ככל שחולף הזמן נראה להערכתנו את הצריכה מתייצבת.
• ההודעה על הפסקת החל"ת מחודש יולי (לבני 45 ומטה) השיבה עובדים למעגל העבודה כבר בחודש יוני.
• ירידה בציפיות לאינפלציה בעולם ובישראל בעקבות העלייה בתחלואה והתמתנות במחירי הסחורות והאנרגיה.
• בחודשים הקרובים קצב האינפלציה השנתי יוסיף לעלות ויחצה את רמת ה-2%. התמתנות האינפלציה צפויה להיות הדרגתית, ולא נחזור לרמה האפסית שהיינו בה לפני הקורונה. אנו צופים אינפלציה בשיעור של 1.6% ב-12 החודשים הקרובים.

| סקירת ישראל

מספר הנדבקים החדשים בישראל עלה לרמה של כ- 140 איש לכל מיליון תושבים, די דומה למצב בארה"ב, ונמוך באופן ניכר ממדינות כמו בריטניה וקפריסין. בינתיים ההגבלות הנוספות הן על אירועים גדולים בהשתתפות של יותר ממאה איש במקומות סגורים, אך יתכן שנראה עוד הגבלות בהמשך. הצריכה הפרטית שומרת על רמה גבוהה, ומדד אמון הצרכנים של בנק הפועלים ו- KANTAR שב לרמתו טרם הקורונה. יחד עם זאת ניתן לראות שחלה נסיגה קלה במדד הציפיות, ובעיקר בשאלה לגבי מצב ההכנסות בעוד שישה חודשים.

העלייה בחיסכון של משקי הבית בשנה שעברה תורגמה לזינוק חד בצריכה במחצית הראשונה של השנה, אך ככל שחולף הזמן נראה, להערכתנו, את הצריכה מתייצבת. גם אם בהמשך יוחרפו ההגבלות, סביר להניח שהממשלה לא תחזור לפצות עובדים ועסקים באופן גורף, ואנו מעריכים לכן שהגידול בהכנסות משקי הבית ייעצר. העלייה במחירי הנכסים הפיננסיים והנדל"ן עדיין יוצרת אפקט עושר ופועלת לעלייה בצריכה, ולכן לא סביר שנראה את הצריכה יורדת.

ההודעה על הפסקת החל"ת מחודש יולי (לבני 45 ומטה) השיבה עובדים למעגל העבודה כבר בחודש יוני. שיעור האבטלה הרחב ירד במחצית השנייה של חודש יוני ל- 8.8% לעומת 9.5% בשבועיים הקודמים. למעגל העבודה נוספו בשבועיים האלו קרוב לחמישים אלף איש. מגמת הירידה בעובדים הנעדרים זמנית מהעבודה בגין הקורונה נמשכה (חל"ת), וכעת אלו עומדים על 42 אלף איש בלבד. 102 אלף איש איבדו את מקום עבודתם בתקופת הקורונה והם כרגע מחוץ לכוח העבודה, נתון זה יורד אך בקצב מאוד איטי, וכנראה שחלק מאוכלוסייה זו לא תחזור לכוח העבודה. שיעור האבטלה בהגדרה הפורמלית (הצרה) עולה בהדרגה לרמה של 5.6%.

במהלך חודש יולי נראה עוד עשרות אלפים של עובדים חוזרים לעבוד ושיעור האבטלה הרחב ירד כנראה מתחת ל-8%. תשלומי האבטלה לעובדים בחל"ת עיכבו את ירידת האבטלה, אך הם לא הגורם היחיד שהשתנה בשוק העבודה בתקופת הקורונה, ולכן ביטולם לא צפוי להחזיר את הדברים לקדמותם. בארה"ב לדוגמה, חלק מהמדינות סיימו את תכניות הסיוע למובטלים, ומספר דורשי העבודה ירד בהן ב- 18%, לעומת 14% במדינות שממשיכות לשלם למובטלים עד ספטמבר, פער נמוך יחסית בין שתי האוכלוסיות שמראה, שלא רק תשלומי האבטלה עיכבו את חזרת העובדים.

האוצר מקדם רפורמות שמטרתן הוזלה של מוצרי יבוא, ובכלל זה של תוצרת חקלאית. הצעדים צריכים לעבור הליך של חקיקה ובכל מקרה יהיו הדרגתיים, כך שהשפעתם על מדד המחירים לצרכן בשנה הקרובה תהיה נמוכה. ההשפעה המצטברת לאורך שנים עשויה להיות משמעותית יותר. האוצר בוחן לדוגמה אימוץ תקני איכות אירופאיים, כך שכל מוצר שאושר שם יוכל להימכר גם בישראל ללא בדיקה נוספת. על מוצרי חקלאות מוטלים היום גם מכסים שמשתנים בהתאם למוצר. ביטול או הפחתה של המכסים עשויים להביא להוזלות מחירים, אם כי להערכתנו לא דרמטיות ולא נחזור למחירים שהיו כאן לפני כעשור. בעבר ישראל הייתה זולה באופן משמעותי ממדינות אירופה במחירי הפירות והירקות. בפורטוגל לדוגמה קילו תפוחים עולה 1.8 דולר לעומת 3.2 דולר בישראל, מחירי העגבניות לעומת זאת די דומים. יש לזכור שעלויות השיווק בישראל גבוהות מאלו שבפורטוגל (שכר גבוה יותר) ואם נוסיף גם את עלויות ההובלה, סביר שהמחיר יהיה גבוה מזה שבפורטוגל.

מה קורה למחירי השירותים ביחס לתקופה שטרם הקורונה? הלמ"ס שבה למדוד את סעיף הנסיעות לחו"ל בחודש שעבר, וכך למעשה כל הסעיפים נמדדים עתה כרגיל. ניתן לראות שברוב הסעיפים ששבו להימדד נרשמו עליות מחירים גבוהות ביחס לחודש המקביל ב- 2019. מחירי הארחה נופש וטיולים, כמו גם מחירי המסיבות והאירועים עלו בכ- 8%. ארוחות במסעדות ובבתי קפה עלו ב- 3.8%. מנגד, הוצאות על נסיעות לחו"ל הוזלו על רקע הייסוף. חלק מההתייקרויות נובעות מעליות שכר וקושי לאייש את המשרות הפנויות. השמים הסגורים העלו את מחירי הנופש בארץ, ובטווח של החודשים הקרובים סעיף זה במדד צפוי להמשיך להתייקר. בהסתכלות לטווח ארוך יותר, מחירי הנופש והארחה בישראל עשויים לרדת כשאלטרנטיבת הנסיעה לחו"ל תהיה יותר רלוונטית, ולעומת זאת, יתכן שנראה עלייה במחירי הטיסות בעקבות התגברות הביקושים.

ירידה בציפיות לאינפלציה בעולם ובישראל בעקבות העלייה בתחלואה והתמתנות במחירי הסחורות והאנרגיה. שוק איגרות החוב בישראל צופה עתה אינפלציה ברמה די יציבה של 1.9% לשנה לאורך כל עקום התשואות. אנו מעריכים שגל נוסף של קורונה ואולי מגבלות נוספות לא יביאו לירידת מחירים כמו בשנה שעברה, ואולי אפילו ההיפך מכך – קשיים בייצור בעולם פוגעים בצד ההיצע, ומותירים את מחירי הסחורות וההובלה ברמה גבוהה. בחודשים הקרובים קצב האינפלציה השנתי יוסיף לעלות ויחצה את רמת ה- 2%. חלק מהסעיפים במדד המחירים, כמו שכר-הדירה, טרם הגיבו לשינוי בסביבה הכלכלית של המשק, והם יתייקרו בקצב מואץ בהמשך השנה. התמתנות האינפלציה צפויה להיות הדרגתית, ולא נחזור לרמה האפסית שהיינו בה לפני הקורונה. אנו צופים אינפלציה בשיעור של 1.6% ב- 12 החודשים הקרובים.

פער התשואות בין ארה"ב לבין ישראל הצטמצם מאוד. התשואה על איגרת חוב לעשר שנים בארה"ב ירדה מחודש אפריל בכ- 40 נקודות בסיס. בישראל לעומת זאת היא כמעט לא השתנתה. הפער בין התשואות ירד לכ- 10 נקודות בסיס בלבד. בגרמניה התשואות ירדו בתקופה הזו בכ-20 נקודות. המגמה הזו מפתיעה עוד יותר לאור נתוני האינפלציה הגבוהים שפורסמו בארה"ב ופרסום התכנית הפיסקאלית המרחיבה של הממשל החדש, בעוד שאצלנו פורסמו דווקא נתוני גירעון חיוביים. בהינתן שהתשואות ירדו בארה"ב, גם אם באופן מפתיע, היינו מצפים לתגובה מסוימת של השוק המקומי. יתכן שחלק מההסבר לאי שינוי התשואות בישראל נובע ממדיניות הבנקים המרכזיים – הפד ממשיך לשדר שהמדיניות תהיה מרחיבה, וצמצום רכישות האג"ח שם לא יחל כנראה השנה, בעוד שבנק ישראל החל כבר לצמצם את רכישות האג"ח והערכה היא שתוכנית הרכישות לא תוארך בשנה הבאה.

| סקירה גלובלית

זן דלתא של נגיף הקורונה ממשיך להתפשט בעולם. בחודש האחרון, הממוצע היומי של מקרי קורונה חדשים בעולם עלה מ-47 מקרים ביום לכל מיליון איש ל- 68 מקרים ביום. כ- 80% ממקרי הקורונה החדשים בארה"ב מיוחסים לזן הזה. העלייה במספר ההדבקות בולטת בעיקר בבריטניה ובספרד, אך גם ביתר המדינות נרשמת עלייה מהירה במספר הנדבקים ובכל העולם מתלבטים כעת לגבי הצעדים הנדרשים לבלימת ההדבקות. באוסטרליה כבר כיום כמחצית מהאוכלוסייה חיים תחת סגר, ובאירלנד הוחלט לעצור, לעת עתה, את צעדי הפתיחה של המשק. בבריטניה לעומת זאת, למרות הזינוק בתחלואה בוטלו בשבוע שעבר רוב מגבלות הקורונה.

שיאים חדשים נרשמו במדדי דאו ג'ונס, S&P 500, ונאסד"ק בסוף השבוע האחרון. לאחר ירידות חדות שנרשמו ביום שני בשבוע שעבר, על רקע ההתפשטות המהירה של זן דלתא של הקורונה והחשש לפגיעה בעוצמת התאוששות הכלכלה בהמשך, השווקים שבו לעלות בהמשך השבוע. בין הגורמים שתרמו להתאוששות בשווקים בלטו הדוחות הרבעוניים הטובים מאד שפורסמו על ידי רשימה נוספת של חברות ה- S&P500. ב- 88% מהחברות שדיווחו עד כה, התוצאות היו מעל לתחזית. בסיכום שבועי של שוקי המניות, בלטו לחיוב המדדים העיקריים בארה"ב, עם עליות של 1.1%, 2%, ו- 2.8% בדאו ג'ונס, S&P 500, ונאסד"ק בהתאמה. מתחילת השנה מוביל ה- S&P500 עם עלייה מצטברת של כ- 18%.

באירופה, מדדי יורוסטוקס 50 ויורוסטוקס 600 עלו ב-1.8% וב-1.5%, בהתאמה, בין היתר על רקע אופטימיות לגבי עונת פרסום הדוחות הרבעוניים שתתחיל בקרוב. מרבית מדדי המניות באסיה רשמו ירידות בשבוע האחרון, כאשר המדדים בהונג קונג, טייוואן, ויפן ירדו ב- 2.6%, 1.8%, ו- 1.6% בהתאמה. במקביל לירידה בשוקי המניות, התשואה לפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב ל- 10 שנים, ירדה לרמה של מעט מתחת ל-1.2%, אך סיימה את השבוע בשיעור של 1.28%. בסיכום שבועי הציפיות לאינפלציה בארה"ב הנגזרות משוק ההון נותרו בקירוב ללא שינוי ועמדו בסוף השבוע על 2.58% לחמש שנים ו- 2.35% לעשר שנים. בשוק ממתינים השבוע להודעת הפד ביום רביעי הקרוב, ובעיקר להתייחסויות לאינפלציה ולתוכנית רכישות האג"ח בהמשך השנה.

ארה"ב: מסתמנת האטה קלה בפעילות הכלכלית. מדדי מנהלי הרכש מצביעים על המשך ההתרחבות בענפי התעשייה והשירותים, אם כי חלה התמתנות במגמה, וכמו כן, חלה עלייה מפתיעה במספר הדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה. מדד מנהלי הרכש של סך התפוקה ירד ל-59.7 נקודות ביולי, רמה שעדיין עקבית עם התרחבות בפעילות. הירידה במדד המשולב נבעה מירידה במדד בענפי השירותים, שירד ביולי לרמה של 59.8 נקודות מ- 64.6 נקודות ביוני.

לעומת זאת, מדד מנהלי הרכש של למגזר התעשייה עלה לשיא חדש של 63.1 נקודות ביולי, זאת על רקע עלייה בהזמנות המקומיות וההזמנות מחו"ל. חברות רבות ממגזרי התעשייה והשירותים דיווחו על חסמים חמורים בשרשרת האספקה הגלובלית, שמגבילים את הגידול בתפוקה שלהם. נתוני שוק העבודה הפתיעו, עם עלייה בדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה ל- 419 אלף, מ- 368 אלף בשבוע הקודם, כאשר התחזית הייתה להמשך ירידה לרמה של 350 אלף דרישות חדשות. סך הדרישות לדמי אבטלה עלו ל-3.24 מיליון, לעומת ציפיות לירידה.

הפעילות בשוק הדיור בארה"ב מתמנת מהשיאים שנרשמו בסוף השנה שעברה, אך המחירים הוסיפו לעלות. מרבית האינדיקטורים לפעילות בשוק הנדל"ן בארה"ב רשמו בחודשים האחרונים התמתנות מהשיא שנרשם בסוף 2020, אם כי רמתם עדיין גבוהה מזו שנרשמה טרם משבר הקורונה. התחלות הבנייה עלו בחודש יוני בשיעור של 6.3%, זאת לאחר תנודתיות בחודשים האחרונים, ורמתן גבוהה ב- 3.4% לעומת ינואר 2020. היתרי הבנייה ירדו ביוני ב-5.1%, ורמתם לעומת ינואר 2020 גבוהה ב-3.1%, והמכירות של בתים קיימים שעלו ביוני ב-1.4% לאחר ירידות בחמשת החודשים האחרונים, גבוהים ב-8.3% לעומת ינואר 2020.

מחירי הדירות, שמתפרסמים מעט יותר בפיגור עלו, מאז אוגוסט 2020, בשיעור ממוצע של 1.4% בחודש, והשלימו עלייה של 14.9% ב-12 החודשים שהסתיימו באפריל 2021 (עלייה של 16.2% לעומת ינואר 2020). התחזית לחודש מאי צופה המשך עלייה חדה במחירי הנדל"ן.

גוש האירו: מדד מנהלי הרכש של התפוקה הכוללת הגיע לרמה הגבוהה ביותר מיולי 2000. המדד עלה ביולי, מעל לתחזיות, לרמה של 60.6 נקודות. נתון זה משקף את השפעת פתיחת הכלכלות בגוש האירו. המדד לענפי השירותים עלה ל- 60.4 נקודות, הרמה הגבוהה ב- 15 השנים האחרונות, והמדד לענפי התעשייה ירד מעט מהשיא של יוני לרמה של 62.6 נקודות. בדומה לארה"ב, גם בגוש האירו חברות רבות דיווחו על חסמים בנגישות לחומרי גלם ותשומות, בין היתר כתוצאה מבעיות בשרשרת האספקה הגלובלית. הבנק המרכזי האירופי הודיע על אי-שינוי בצעדי המדיניות שלו. בבנק הדגישו שהמדיניות תיוותר ללא שינוי כל זמן ששיעור האינפלציה אינו מתייצב סביב 2% לשנה במהלך הטווח הבינוני.

יפן: תחילת המשחקים האולימפיים לא סייעה למדדי המניות. מדד ניקיי 225 ירד השבוע ב- 1.6% ומדד טופיקס, הרחב יותר, ירד ב- 1.4%. בדומה לעולם גם ביפן נרשמת עלייה בתחלואה בחודש האחרון, וקיים חשש שהמשחקים האולימפיים יביאו לעלייה חדה אף יותר בשיעורי ההדבקה. כמו כן, סנטימנט המשקיעים הושפע מהדיווחים על ירידה בפופולריות של ראש הממשלה, סוגה, בקרב חברי הממשלה. בצד החיובי, היצוא עלה ב- 48.6% ביוני לעומת החודש המקביל אשתקד, וזה החודש הרביעי ברציפות עם עלייה דו-ספרתית ביצוא. הגידול הושפע במיוחד מעלייה בביקוש מארה"ב למכוניות, והגידול בביקוש לשבבים ע"י סין.

סין: הבנק המרכזי הותיר ללא שינוי את ריבית הריפו ואת הריביות לטווחים השונים. ברשות הפיקוח על שוק ההון בסין ממשיכים לנקוט צעדים לעידוד חברות סיניות להנפיק בהונג קונג במקום בארה"ב. בשוק הדיור, מכירות בתים במחצית הראשונה של השנה עלו ב-38% בהשוואה לאותה התקופה ב-2019. חלק מהפרובינציות ממשיכות להיות מושפעות מהגשמים וההצפות לאחרונה, ואלה כמובן יוצרות נזקים משמעותיים בחיי אדם וברכוש.

במסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של כלכלני הפועלים

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.