| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
הבנק המרכזי האמריקאי הותיר ביום רביעי את המדיניות ללא שינוי, כולל הותרת הריבית ברמה של 0.25%-0%, המשך תוכנית הרכישות בהיקף חודשי של לפחות 120 מיליארד דולר והותרת ההכוונה העתידית ללא שינוי. בהתאם לזאת, השינוי במלל שנלווה להחלטה היה מתון יחסית והתמקד בעיקר בשיפור הניכר במצב הבריאותי בעקבות התקדמות החיסונים וההשפעות החיובית לכך על המצב הכלכלי. בתוך כך, הפד ציין שהמצב הבריאותי הוא גם הסיכון העיקרי לתרחיש ההתאוששות.
מבחינת האינפלציה, הפד ממשיך לראות באינפלציה הנוכחית כזמנית, והערכה זו קיבלה ביטוי גם בעדכון התחזיות. אמנם תחזית האינפלציה ל-2021 עודכנה כלפי מעלה (מדד כללי מ-2.4% ל-3.4%, והאינפלציה הבסיסית מ-2.2% ל-3%), בין היתר על רקע עלייה חדה מהצפוי במדדי החודשים האחרונים, אך תחזית האינפלציה (מדד כללי וליבה) ל-2021 עודכנה באופן מינורי בלבד מ-2% ל-2.1%.
אף שהתרחיש המרכזי של הפד ממשיך להיות אינפלציה זמנית (פאוול השתמש בירידה החדה שנרשמה במחירי העץ לאחרונה כדוגמה להתפוגגות לחצים המאפיינת את התקופה הנוכחית), פאוול ציין כי האינפלציה עלולה להיות גבוהה וממושכת יותר מההערכות המוקדמות, בין היתר, בגלל צוואר בקבוק והשפעות צד ההיצע.
לפיכך, גישה זו מחדדת את החשיבות של התפתחות הציפיות לאינפלציה, שכן אם הן יעלו באופן משמעותי וממושך מעל יעד האינפלציה, הפד ייאלץ לרסן את המדיניות המרחיבה מוקדם יותר.
חשוב לציין כי עד כה, למרות האינפלציה הגבוהה מהצפי בחודשים האחרונים, שוק האג"ח מאמץ את הערכת הפד עם עקום ציפיות לאינפלציה שיורד משמאל לימין ועם ציפיות לטווח ארוך שנעות סביב 2.5%-2.25%.
הסיפור העיקרי בהחלטת הריבית הנוכחית לא היה במלל, אלא בהערכות הנלוות להחלטה, ובפרט אלו הנוגעות לתוואי הריבית המוערך (Dots) על ידי חברי הפד. כפי שניתן לראות בתרשים, חל שינוי משמעותי בהערכות החברים, בפרט בכל הנוגע לל-2023 (נקודות בצהוב), שבה 11 מחברי הפד מצפים ל-2 העלאות ריבית לפחות והחציון (קו ירוק) עלה מ-0.125% במרץ ל-0.625%. ההערכות בנוגע ל-2022 התעדכנו אף הם, אך במידה פחותה, כאשר החציון נותר אמנם ללא שינוי, אך יותר חברים (7) רואים העלאת ריבית לעומת 4 בלבד במרץ. 
מקור התרשים: Bloomberg
המשמעות של הערכות אלו בדבר העלאת ריבית מוקדמת יותר מקרינות כמובן על הקדמת צמצום הרכישות ולכן הובילו לעליית תשואות בשוק האג"ח תוך ירידה בציפיות לאינפלציה, ל-risk off בשווקים ולהתחזקות הדולר בעולם. עם זאת, תגובת השוק אינה חריפה במיוחד, שכן הנושא נמצא בשיח לאחרונה והשוק למוד ניסיון מה-Taper tantrum שאיפיין את 2013.
כמו כן, על רקע הטון הנצי שעלה מהערכות חברי הפד לתוואי הריבית ומההתייחסות של פאוול בנוגע לאינפלציה, פאוול ניסה להרגיע את השווקים כאשר המעיט בחשיבות ה-DOTS וציין כי אמנם הפד החל לדון בתוכנית הרכישות וימשיך לבחון זאת גם בהחלטות הבאות, אך המצב הנוכחי עדיין רחוק מלראותו "שיפור משמעותי" שמוביל לצמצום הרכישות. מדיניות זו מציבה את השווקים עם רגישות גבוהה לנתוני המאקרו בתקופה הקרובה, בניסיון להעריך מתי מגיע אותו "שיפור משמעותי".
בשורה התחתונה, ההתפתחויות האחרונות במצב הבריאותי, בפעילות המשק האמריקאי, כולל העלייה באינפלציה, מובילים את הפד להערכה כי ההסתברות לצמצום רכישות בהמשך השנה עלתה - ולכן הם התחילו להכין את השווקים לתרחיש זה.
עיתוי צמצום הרכישות יוכתב על ידי ההתפתחויות בנתוני המאקרו, ומכאן הרגישות הגבוהה הצפויה לנתוני התעסוקה והאינפלציה בחודשים הקרובים. תחת הנחה סבירה כי מגמת השיפור בפעילות תימשך, נראה כי תהליך צמצום הרכישות יתחיל קרוב לסוף השנה הנוכחית.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.