ירידת תשואות האג"ח של ארה"ב: סימן למותו של המסחר הרפלציוני במניות?

המשקיעים במניות צופים במהלכים הדרמטיים בשוק אג"ח האוצר האמריקאי, בתקווה לרמזים על גורלו של אחד ההימורים הכי מצליחים בשנה הנוכחית - המסחר הרפלציוני, שעזר לדחוף כלפי מעלה מניות של חברות עם רגישות כלכלית, אחרי 10 שנים כמעט של ביצועים חלשים.

מוקדם יותר השנה, המשקיעים נהרו למניות של יצרניות האנרגיה, הבנקים וחברות נוספות הצפויות להרוויח מהתאוששות כלכלית חזקה, ובכך הימרו על עלייה בתשואות אג"ח האוצר, שנעות ביחס הופכי למחירים.

ככל הנראה, המסחר הזה מתערער כעת, כאשר החשש מצמיחה איטית גורם לתשואות לצנוח לשפל של יותר מ-4 חודשים. שוק המניות נראה חלש אמנם, אבל מדד S&P 500 נסחר קרוב לשיא של כל הזמנים, ובשבועות האחרונים מתחולל מתחת לפני השטח מעבר מואץ, שבו המשקיעים עוזבים מניות עם רגישות כלכלית, וחוזרים למניות הטכנולוגיה והצמיחה הגדולות, שהובילו את העליות בשווקים במהלך רוב העשור האחרון.

"אם אכן תהיה ירידה נוספת בשיעורי הריבית, ואם אכן נרד במידה ניכרת מתחת לרמה של 1.3%, פירוש הדבר יהיה שהצמיחה אכן שבה ודחקה את הערך, ולא מדובר רק במהלך מטעה",

אומר מאט מיילי, אסטרטג שווקים בכיר ב-Miller Tabak.

מדד S&P 500 עלה 7% מאז שתשואת אג"ח האוצר ל-10 שנים של ארה"ב הגיעה באחרונה לשיא באמצע מאי. אבל מאחורי הקלעים, אפשר למצוא סימנים לתמורות בהובלת שוק המניות. מדד הצמיחה Russell 1000‏ עלה יותר מ-13% מאז אמצע מאי, בתקופה שבה מדד הערך המקביל (RLV) עלה כ-1.5%.

"אנו לא צופים שמסחר הרפלציה והמסחר המחזורי ישובו לגדולתם, כל עוד הנפילה במחירי הסחורות צפויה להכביד על מניות האנרגיה והחומרים",

כתב אוליבר אלן, כלכלן שווקים ב-Capital Economics, בדיווח ללקוחות. לדבריו,

"ייתכן כי הדחיפה הגדולה שקיבל המסחר המחזורי מהתאוששות התיאבון לסיכון ומהתחזקות ציפיות הצמיחה, נגמרה ברובה".

החשש מהשפעתם הכלכלית של וריאנט הדלתא של נגיף הקורונה ושל מחירי הסחורות עוזר לדחוף את מחירי האג"ח כלפי מעלה. במקביל, הפדרל ריזרב הפתיע הרבה משקיעים בחודש שעבר עם תפנית נצית, שלפיה צפויות שתי העלאות ריבית עד לשנת 2023, ובכך עורר ספק לגבי הסובלנות שלו לאינפלציה גבוהה לזמן מה.

| "מעניין לראות איך הפוזיציות יתפתחו"

אחת השאלות החשובות מבחינת המשקיעים היא האם הסימנים האחרונים לעליית האינפלציה – ובהם הנתונים העדכניים על מחירי בתים קיימים, שלפיהם, באפריל המחירים עלו הכי מהר זה 15 שנה - יימשכו זמן קצר בלבד.

לפי פרוטוקול ישיבת המדיניות של הבנק המרכזי בחודש שעבר, "ההבנה הכללית" בקרב נציגי הפד הייתה ש"טרם התקיים" מצב של התקדמות משמעותית נוספת בהתאוששות הכלכלה של ארה"ב, אך הם הסכימו שעליהם להיות ערוכים לפעולה במקרה של התגשמות האינפלציה או סיכונים אחרים.

"לקראת הישיבה האחרונה של ועדת השוק הפתוח, המשקיעים הניחו שלפדרל ריזרב אין בעיה עם אינפלציה חריגה, אבל אז התברר שמידת הנוחות שלהם לתנודות חריגות ירדה באופן ניכר",

לדברי מייק סוול, מנהל תיקים ב-T Rowe Price, שלהערכתו, תשואת אג"ח האוצר ל-10 שנים כבר הגיעה לרמה הכי גבוהה לשנה זו.

הרוגע הנוכחי במניות לא בהכרח אומר שהמשקיעים במניות חסינים מדאגה לגבי הצמיחה. BlackRock‏, החברה הגדולה בעולם לניהול נכסים, אמרה ביום רביעי בתחזית ההשקעות שלה לאמצע השנה שהיא צמצמה פוזיציות במניות בארה"ב להיקף נייטרלי, בין השאר, עקב הציפייה לירידה בשולי הרווח של החברות.

בינתיים, מסקר לקוחות של ג'יי.פי מורגן עולה כי מאזן הנטו של הימורים דוביים נגד אג"ח האוצר האמריקאי ירד לשפל מאז אפריל שעבר בשבוע שהסתיים ב-6 ביולי, והפוזיציות השוריות היו ברמתן הכי גבוהה מאז סוף מרץ - כלומר, ייתכן כי יש דלק מוגבל בלבד לירידות נוספות בתשואה.

"מעניין לראות איך הפוזיציות יתפתחו, כדי לגלות אם יש מספיק נטישה שתנקה את השוק ותחשוף אותו ליותר השפעה של נתוני בסיס",

אמר צ'אק טומס, מנהל תיקים עמית בצוות ההכנסה הקבועה העולמית הרב-מגזרית ב-Manulife Investment Management.

• רויטרס תרמה תוכן לכתבה זו.