אטלס סולט בפורום ההשקעות הבינלאומי: הלוגיסטיקה מניעה את תזת המלח

רביעי, 07.10.2026 — אטלס סולט (SALT) השתמשה בפורום ההשקעות הבינלאומי ה-20 כדי להציג תזה המבוססת על לוגיסטיקה, מחסור בשוק וכלכלת הפרויקט, תוך הכרה במשימת המימון הגדולה שעומדת בפניה. המנכ"ל נולן פטרסן אמר כי פרויקט Great Atlantic Salt של החברה בניופאונדלנד מיועד לענות על מחסור מבני במלח להפשרת כבישים בצפון אמריקה, אך החברה עדיין צריכה להבטיח את יתרת תוכנית ההון שלה לפני ייצור בקנה מידה מלא.

ראשי פרקים

• אטלס סולט טוענת כי צפון אמריקה מתמודדת עם גרעון של 30% עד 40% באספקת מלח, בעיקר במלח להפשרת כבישים.
• לפרויקט Great Atlantic Salt יש אישור סביבתי, בנייה פעילה ומחקר היתכנות שהושלם לפי תקני NI 43-101.
• החברה מעריכה תזרים מזומנים חופשי שנתי לאחר מס של כ-CAD 200 מיליון לאורך חיי מכרה של 25 שנה.
• אטלס סולט הבטיחה יותר מ-CAD 300 מיליון בכתבי כוונות למימון הפרויקט, כ-60% מסך צורך ההון הכולל של CAD 589 מיליון.
• ההנהלה טוענת כי ערך הפרויקט נובע ממיקום ולוגיסטיקה, לא ממחסור במלח.

תזת ההשקעה המבוססת על לוגיסטיקה

פטרסן אמר למשקיעים כי מלח אינו נדיר, אך ייצור רווחי תלוי בעלויות הובלה, גישה לנמלים ויכולת לשרת לקוחות במהירות. הוא השווה את הפרויקט למכרה שעשוי להיות זול לייצור אך עדיין להפסיד כסף אם הוא ממוקם רחוק מדי מגישה לשוק.

• "כל העולם לאורך ההיסטוריה של האנושות כרה 200,000 טון זהב. יש 20 מיליון טון זהב מומס באוקיינוסים. אז לפי הערך הזה, זהב גם אינו נדיר, נכון? הכל מסתכם בכלכלה. האם אתה יכול לייצר משהו ולהרוויח מזה?"
• "יכול להיות לך המכרה הגדול והזול ביותר לייצור מלח. אתה יכול ממש לייצר אותו ב-$0 לטון, אבל אם הוא יושב באמצע נברסקה, אין לך מכרה מלח, נכון? הלוגיסטיקה היא הדבר החשוב ביותר."
• "אנחנו יכולים לעגון באותם נמלים כמו מלח מיובא. עכשיו אתה מתחיל לראות שהכלכלה מתחילה להיות הגיונית, וזה היה כמעט במקרה, בצירוף נסיבות."

פרויקט החברה ממוקם בחוף המערבי של ניופאונדלנד, כ-2 קילומטרים מנמל המים העמוקים Turf Point וכ-2 קילומטרים מחיבור לרשת החשמל של ניופאונדלנד הידרו. הוא גם ממוקם כ-10 קילומטרים מכביש Trans-Canada. פטרסן אמר כי המיקום מעניק לאטלס סולט יתרון הפצה על פני מכרות מקומיים ומלח מיובא כאחד.

תוצאות פיננסיות וכלכלת הפרויקט

אטלס סולט אמרה כי מחקר ההיתכנות המעודכן שלה, שהושלם באוקטובר 2024, תומך בחיי מכרה של 25 שנה עם משאבי מלח נוספים מעבר לתקופה זו. החברה אמרה כי הפרויקט יכול לייצר כ-CAD 200 מיליון בתזרים מזומנים חופשי שנתי לאחר מס ויותר מ-CAD 400 מיליון בהכנסות שנתיות.

• סך דרישת ההון: CAD 589 מיליון
• כתבי כוונות למימון: יותר מ-CAD 300 מיליון
• הון שנותר לגייס: כ-CAD 289 מיליון
• שווי תפעולי נוכחי: כ-CAD 175 מיליון עד CAD 180 מיליון
• מזומן בקופה: CAD 16 מיליון
• מניות במחזור: 125 מיליון
• אחזקות אנשי פנים: יותר מ-30%
• אין עומס אופציות ומאזן נקי, לפי ההנהלה

פטרסן אמר כי החברה שואפת למבנה הון המסתמך בעיקר על חוב, כולל 60% עד 70% הלוואות בכירות מובטחות, יחד עם חוב כפוף, תמיכה ממשלתית ועסקאות רויאלטי. הוא אמר כי בתרחיש של חוב גבוה, בעלי המניות עדיין יכולים לראות תזרים מזומנים חופשי משמעותי למניה לאחר שהמכרה יתחיל לפעול.

• "אם הכל יהיה חוב, עדיין יהיו לכם CAD 120 מיליון עד CAD 140 מיליון של תזרים מזומנים חופשי לבעלי המניות. עם 125 מיליון מניות במחזור, זה יהיה מעל CAD 1 למניה. עבור המשקיע, זה ירמז על מחיר מניה עם תשואת דיבידנד, כנראה בסביבות CAD 25 למניה."

ההנהלה גם השוותה את אטלס סולט לנכסי מלח ויצרנים אחרים. Compass Minerals, יצרן המלח הגדול ביותר הנסחר בצפון אמריקה, בעל שווי תפעולי של כ-USD 1.7 מיליארד ונסחרת בכ-8 כפולות EV/EBITDA, בעוד K+S מכרה את נכסי המלח האמריקאיים שלה ב-2022 תמורת USD 3.2 מיליארד ב-13 כפולות EBITDA. עסקת הון בעלים פרטי בדצמבר 2024 העריכה נכסי מלח ב-USD 900 מיליון ב-17 כפולות EBITDA.

אטלס סולט אמרה כי אם תוערך בכפולות דומות לאחר תחילת הייצור, הפרויקט יכול ליצור יותר מ-CAD 3 מיליארד בשווי הון לאחר הוצאות הון נדרשות של CAD 500 מיליון עד CAD 600 מיליון.

עדכונים תפעוליים

החברה אמרה כי הפרויקט עבר מספר אבני דרך בפיתוח. אישור הערכת הסביבה התקבל תוך 44 ימים בלבד — שיא עבור סמכות שיפוט קנדית — ובנייה פעילה כבר מתנהלת גם בעוד עבודת המימון נמשכת.

• הערכת הסביבה הושלמה תוך 44 ימים
• התקבל אישור להמשיך בפרויקט
• בנייה פעילה בעיצומה
• שני מחקרי היתכנות הושלמו, כולל הגרסה המעודכנת מאוקטובר 2024

אטלס סולט אמרה כי המרבץ הוא רדוד, בעומק של כ-200 מטר, בהשוואה ל-500 עד 600 מטר עבור מכרות רבים קיימים בצפון אמריקה. החברה גם אמרה כי המרבץ יבש, לא מתחת לגוף מים, מה שמפחית אתגרים טכניים ורגולטוריים.

לאחר תחילת הייצור, המכרה צפוי להשתמש ב-100% ציוד חשמלי סוללות, ללא דיזל, קידוח, פיצוץ או חומרי נפץ. החברה אמרה שזה יהפוך את הפעולה לאפסית פחות מבחינה מעשית מבחינת גזי חממה, עם פליטות הדומות לאלה של ארבעה משקי בית בניופאונדלנד בשנה.

• פעולה חשמלית סוללות מתוכננת ב-100%
• ללא שימוש בדיזל, קידוח, פיצוץ או חומרי נפץ
• מערכת מסוע חשמלית מתוכננת לנתיב של 2 קילומטרים לנמל
• הנמל יכול לטפל באוניות של 50,000 טון וחופשי מקרח לאורך כל השנה

ההנהלה אמרה כי גישת הנמל של הפרויקט מאפשרת לו לטעון את אותו סוג של אוניות המשמשות למלח מיובא ולהגיע לבוסטון תוך 2 עד 3 ימים, בהשוואה ל-2 עד 3 שבועות עבור משלוחים מצ’ילה או מצרים. החברה אמרה כי המודלינג הפנימי שלה מראה כי הנמל יכול לטפל ב-5 מיליון עד 5.5 מיליון טון, עם מקום לספק 7 מיליון טון בחלק מהתרחישים.

רקע השוק ולחץ תמחור אחרון

פטרסן אמר כי שוק מלח הפשרת הכבישים בצפון אמריקה הוא הגדול בעולם וכי הצריכה השנתית הממוצעת היא 30 מיליון עד 36 מיליון טון. הוא אמר כי האזור מתמודד עם גרעון של 30% עד 40% בצרכי המלח ולא בנה מכרה מלח חדש ב-25 שנה.

הוא תיאר את בסיס הלקוחות כערים, ממשלות ורשויות מוניציפליות בעיקר, מה שהופך את הביקוש ליציב יחסית ופחות קשור למחזור הכלכלי. הוא גם אמר כי מחירי המלח ההיסטוריים עלו בכ-4% בשנה במהלך 30 השנים האחרונות.

התפתחויות שוק אחרונות, אמר, מראות עד כמה ההיצע הפך לדחוק:

• הצעות מחיר עירוניות בפנסילבניה עלו ל-USD 160 לטון קצר מ-USD 88 שנה קודם לכן.
• ווסט וירג’יניה לא קיבלה הצעות בסיבוב אחד ואחר כך אישרה הוצאה של עד USD 175 לטון קצר, לאחר USD 88 לטון קצר שנה קודם לכן.
• 18 מחוזות של אוהיו לא קיבלו הצעות בסיבוב הראשון ולאחר מכן ראו הצעות בסיבוב השני של USD 155 לטון.

הוא אמר כי תנועות המחיר הללו משקפות עלויות דיזל גבוהות יותר, מגבלות היצע במכרות קיימים ושיעורי משלוח שהגיעו לשיאים של שנתיים. הוא גם הצביע על הגבלות בתעלת פנמה ועל כך שעלויות המשלוח מועברות ישירות ללקוחות במוצר בעל מרג’ין נמוך.

פטרסן אמר כי מהלך תעריפי אחרון גם הראה עד כמה השוק מוגבל. ממשל טראמפ הטיל מכס של 50% על מלח כבישים קנדי באוגוסט 2024, ואז הסיר אותו שלושה שבועות לאחר מכן.

מבנה הון ויישור קו עם בעלי המניות

אטלס סולט אמרה כי מבנה הבעלות שלה מיועד ליישר קו בין ההנהלה לבעלי המניות. פטרסן, שהצטרף כמנכ"ל ביוני 2024, אמר כי הוא מהנדס עם MBA ותואר CFA ויותר מ-20 שנות ניסיון בכרייה, כולל עבודה על שלושה פרויקטים מרכזיים.

• מנכ"ל מאז יוני 2024: נולן פטרסן
• רקע: מהנדס, MBA, CFA, יותר מ-20 שנה בכרייה
• אחזקות אנשי פנים: מעל 30%
• אין מכירות מניות על ידי אנשי פנים או ההנהלה, לפי החברה
• כיסוי אנליסטים: אנליסט אחד כרגע, עם עוד צפויים

הוא אמר כי לחברה אין עומס אופציות ואין התחייבויות כבדות. מחיר המניה של אטלס סולט עלה מ-CAD 0.36 כשהוא השתלט לתפקיד ליותר מ-CAD 1.40, בעוד נפח המסחר והנזילות השתפרו.

החברה גם ציינה את היסטוריית המניה שלה: שפל של CAD 0.05 ב-2019 ושיא של CAD 4 ב-2022, כאשר פעילות קידום מכירות סייעה להניע את המהלך. ההנהלה אמרה כי השווי הנוכחי נותר הרבה מתחת למה שהיא מאמינה שהפרויקט יכול לתמוך בו לאחר תחילת הייצור.

תחזית עתידית

אטלס סולט אמרה כי הצעד המרכזי הבא הוא להשלים את המימון עבור החלק הנותר של עלות הפרויקט תוך המשך עבודות הבנייה והפיתוח. ההנהלה אמרה כי היא מכוונת לשילוב של חוב בכיר, חוב כפוף, תמיכה ממשלתית ומימון רויאלטי כדי לצמצם דילול.

תזת החברה נשענת על שלוש נקודות: גרעון מלח אזורי מתמשך, מיקום פרויקט המוריד עלויות לוגיסטיקה, ומבנה מימון שיכול להשאיר את רוב תזרים המזומנים התפעולי זמין לבעלי המניות. פטרסן אמר כי הכלכלה של הפרויקט חזקה ביותר מכיוון שהמכרה קרוב לנמל, קרוב לחשמל וקרוב לכבישים.

במקביל, החברה עדיין מתמודדת עם סיכון ביצוע. עליה להבטיח את שאר המימון, להשלים את הבנייה ולהביא את המכרה לייצור לפני שניתן יהיה לממש את הכלכלה שתוארה על ידי ההנהלה.

ראשי פרקים מהשאלות ותשובות

במהלך הדיון, פטרסן חזר מספר פעמים לרעיון שמלח הוא עסק לוגיסטיקה לא פחות מאשר עסק כרייה. הוא אמר כי יכולת הפרויקט לעגון באותם נמלים כמו מלח מיובא היא מרכזית לערכו.

• הוא אמר כי השוק אינו זקוק למינרל נדיר, אלא לספק בעלות נמוכה וממוקם היטב.
• הוא אמר כי פער ההיצע של צפון אמריקה נמשך למרות שנים של ביקוש גובר.
• הוא אמר כי הכלכלה של הפרויקט משתפרת מכיוון שהוא יכול להתחרות הן עם יצרנים מקומיים והן עם יבוא על זמן אספקה ועלות.

הוא גם אמר כי חיי המכרה הארוכים ובסיס המשאבים הנוסף הופכים אותו לדומה, מבחינת ערך, לנכס גדול לטווח ארוך ולא לפרויקט תעשייתי בעל חיים קצרים.

סיכום

המצגת המלאה של אטלס סולט בפורום ההשקעות הבינלאומי ה-20 זמינה בתמליל שלהלן.

הקוראים יכולים לעיין בתמליל המלא לדיון המלא ופרטים נוספים.

מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.