ביום שלישי, 06.10.2026, השתמשה Cipher Digital (CIFR) בפסגת ה-AI הווירטואלית של KBW כדי להציג טיעון פשוט: הביקוש לתשתיות AI עדיין חזק, אך האתגר האמיתי עבר לבנייה, מימון ומסירת פרויקטים בזמן. סמנכ"ל הכספים Greg Mumford אמר כי החברה עוברת מחתימת חוזי החכר לביצוע פיזי בפועל — מדרגה שמביאה עמה הן הזדמנויות והן סיכונים גדולים יותר.
הוא הצביע על תנאי מימון מחמירים, עלייה בשערי הריבית והרחבת מרווחי האשראי כרוחות נגד ממשיות. אך הוסיף כי תנאי החכר משתפרים, החשמל נותר מצרך נדיר, והפלטפורמה המשולבת של החברה מעניקה לה יתרון בשוק שמתגמל יותר ויותר מסירה אמינה.
נקודות מפתח
- Cipher Digital ציינה כי השוק עבר מתגמול יצירת חוזי החכר לשיפוט יכולת הביצוע, הבנייה והמימון.
- החברה הדגישה הארכת החכר חדשה ל-10 שנים ב-Barber Lake המוסיפה $5.2 מיליארד בהכנסות חוזיות.
- Mumford אמר כי המימון הפך קשה יותר, עם שערי בסיס גבוהים יותר ומרווחים רחבים יותר, אך טען כי הביקוש לתשתיות AI נותר חזק.
- הוא אמר כי עבודות EPCM הפנימיות של Cipher Digital, איתור אתרי גרינפילד וניסיון העבר בבנייה מבדילים אותה מהמתחרות.
- החברה רואה צמיחה ארוכת טווח בייצור behind-the-meter, עם כ-2.5 גיגה-וואט של הזדמנויות שזוהו.
תוצאות פיננסיות ושוקי ההון
Mumford הקדיש חלק ניכר מהדיון לשוקי ההון, שם אמר כי התנאים השתנו באופן משמעותי מתחילת השנה.
- אג"ח האוצר ל-10 שנים עלה בכ-80 נקודות בסיס מסוף הרבעון השני לסוף הרבעון השלישי.
- מרווחי החוב של מרכזי הנתונים התרחבו מעבר לעלייה בשערי הבסיס בלבד, מה שמשקף דאגה גוברת של משקיעים לגבי סיכון הביצוע.
- אג"ח Cipher Compute תומחרו ב-7.13%, Black Pearl Compute ב-6.13% ו-Stingray ב-6.00%, המציגים מרווחים הדוקים יותר בהדרגה.
- מימון Barber Lake נסחר בכ-1 נקודה מעל לפארי, בעוד אג"ח אחרות נסחרות בכ-1 נקודה מתחת לערך הנקוב.
- Mumford אמר כי אג"ח Cipher Digital נסחרות בעלות ההון ההדוקה והיעילה ביותר בקרב קבוצת העמיתים שלה.
הוא אמר כי החברה אינה מתמקדת בנפח למען עצמו. במקום זאת, היא מבצעת חיתום לכל עסקה על בסיס תשואה מותאמת סיכון ומחפשת דרכים להגן על הכלכלה ככל שעלויות המימון עולות.
"אני חושב שניתן למצוא דרכים לבנות עסקאות כך שתהיו מפוצים עליהן, כאשר לא רק התשואה על העלות היא שזזה," אמר Mumford. "ישנם מנופים נוספים בסטרקצ’ר של חוזה החכר שניתן למשוך גם כן."
עדכונים תפעוליים
החברה השתמשה בפסגה כדי להדגיש סדרה של עדכוני פרויקטים ורגולציה בתיק שלה.
- Barber Lake הבטיחה התחייבות החכר ל-10 שנים מצד מעבדת AI לאחר תקופת Fluidstack הקודמת, שאותה כינה Mumford הוכחה הטובה ביותר עד כה לערך הסופי של נכסים אלו.
- עסקת Barber Lake מוסיפה $5.2 מיליארד בהכנסות חוזיות על פני תקופת 10 השנים.
- העשור הראשון של החכר ב-Barber Lake מגובה על ידי Google כתמיכת חוב מלאה, והחוב מובנה להפחתה מלאה בתוך תקופה ראשונה זו.
- העשור השני יתמודד ישירות מול מעבדת ה-AI על מרכז נתונים שנפרע ברובו, ללא דרישת מימון.
- אולם הנתונים של Black Pearl נמסר מספר חודשים לפני המועד, מה שלדברי Mumford מוכיח שהחברה מסוגלת לבצע בנייה היטב.
- Colchis קיבלה מעמד עומס בסיס מותנה ב-Batch Zero, עם ייעודים סופיים צפויים לאחר ביקורת של ERCOT בדצמבר.
- הוועדה לאיכות הסביבה של טקסס הקפיאה היתרי מרכזי נתונים בהמתנה לסיום ביקורות.
- Cipher Digital ציינה כי עד כה איתרה בגרינפילד מספר דו-ספרתי של נכסי אנרגיה.
- החברה החלה בעבודות צינור גז צדדי לתמיכה בפרויקטי ייצור behind-the-meter.
Mumford אמר כי החברה ראתה גם שינוי רחב יותר במבני חוזי החכר. הסכמים מוקדמים היו לעתים קרובות חוזי החכר ברוטו מתוקנים ל-10 שנים, בעוד חוזי triple net ל-20 שנה הופכים נפוצים יותר.
הוסיף כי מאגר הדיירים הפוטנציאליים התרחב מעבר ל-hyperscalers כגון AWS ו-Google, וכולל כעת מפתחי שבבים וצדדים נגדיים בעלי איכות אשראי גבוהה אחרים.
דינמיקת השוק ומיצוב תחרותי
Mumford אמר כי שוק תשתיות ה-AI עדיין מעוצב על ידי מחסור, אך לא על ידי חוסר ביקוש.
- הוא אמר כי האילוץ העיקרי הוא מחסור בחשמל, לא ירידה בביקוש.
- הוא תיאר את המימון כקשה באופן מהותי יותר מבעבר בשל שערים גבוהים יותר ומרווחים רחבים יותר.
- הוא אמר כי עובדי מלאכה מנותבים לכיוונים רבים וצווארי בקבוק בשרשרת האספקה משפיעים על לוחות הזמנים.
- הוא טען כי לחצים אלו עלולים להגביל היצע חדש ולתמוך בערכי החכר הקיימים מכיוון שעלויות ההחלפה עולות.
- הוא אמר כי מיקומי קמפוס AI מדרג-1 שונים ממיקומי מרכזי ענן מדרג-1 מכיוון שהם דורשים יותר קרקע, יותר חשמל ויותר כוח עבודה.
הוא גם אמר כי מערב טקסס, לואיזיאנה, אינדיאנה וצפון דקוטה מושכים השקעות hyperscaler גדולות ותמריצי מס, שלדבריו צפויים לתמוך ביצירת מקומות עבודה לטווח ארוך.
בנושא התחרות, אמר Mumford כי יתרונה של Cipher Digital נובע מהשילוב של מספר יכולות בפלטפורמה אחת: EPCM פנימי, יצירת גרינפילד, ביצוע בנייה וגישה למימון.
"מה שאני חושב שחשוב הוא היכולת לצאת ולהבטיח מימון," אמר. "אני לא חושב שלכל יזם תהיה אותה יכולת לחתום על חוזי החכר, לבצע את הבנייה הפיזית, לממן אותה ביעילות, למחזר מימון, ולהתחיל מהתחלה עם קצה המשפך הקדמי בצד היצירה."
תחזית עתידית
Mumford תיאר צינור פרויקטים הכולל את Ulysses, Reveille ו-Odessa ב-2027, כאשר שיחות עם דיירים נמשכות.
- הוא מצפה כי הבדיקה הרגולטורית בטקסס תימשך עד לבחירות האמצע, מה שעלול להאט את עיתוי הכרזות החכר.
- הוא אמר כי פרויקטי ייצור behind-the-meter עשויים להתחיל לתרום כושר ייצור עד סוף 2027, בהתאם לזמינות שרשרת האספקה והציוד.
- הוא אמר כי החברה רוצה להשתמש במיחזורי מימון, מכירות נכסים חלקיות או מכירות נכסים מלאות כדרכים למחזר הון מבלי לדלל את אוחזי ההון העצמי.
- הוא מצפה כי נכסים מייצבים ישחררו מזומנים שניתן לפרוס מחדש בפרויקטי פיתוח חדשים.
- הוא אמר כי החברה רוצה להציג שיעורי כיפה של נכסים מייצבים דרך עסקאותיה הראשונות כדי לסייע באימות הנחות הערך הסופי.
הוא גם אמר כי סיכון הביצוע אמור לרדת באופן מהותי ברגע שמרכזי הנתונים יימסרו ויפעלו. לדעתו, התעשייה צפויה להתאחד לאורך זמן סביב חברות שיכולות למסור, לממן ולמחזר הון ביעילות.
"בהסתכלות על תעשיות אחרות שבהן היו בניות תשתית מסיביות, כנראה שהגיוני לחשוב שעם הזמן תהיה איזושהי התאחדות," אמר.
ראשי פרקים מהשאלות והתשובות
במהלך השאלות, התייחס Mumford לאופן שבו הסנטימנט סביב כורים ותשתיות AI השתנה מאז יוני.
- הוא אמר כי ההתלהבות של משקיעים נדדה בחדות לעבר ספקנות, עם חששות לגבי בטיחות, אופטימיזציה של טוקנים, התנגדות פוליטית, תשואות גבוהות יותר ומימון מעגלי.
- הוא אמר כי המעבר מיצירת חוזי החכר ליכולת ביצוע הפך תקופה זו לקשה יותר עבור חברות בשלב הבנייה.
- הוא אמר כי החששות לגבי קריסת הביקוש מוגזמים, בעוד החששות לגבי מימון וביצוע פיזי מוצדקים יותר.
- הוא אמר כי חוזה החכר של Barber Lake הוא סימן חזק לערך הסופי מכיוון שמעבדת AI הסכימה להתחייבות ל-10 שנים בתנאים כלכליים דומים לחוזה המקורי.
- הוא אמר כי איכות האשראי חשובה יותר לחוזי החכר ארוכי הטווח כאשר מרכז הנתונים יהיה ברובו נקי מחוב עד תקופת חידוש.
הוא גם אמר כי החברה יכולה להשתמש במבנה חוזה החכר כדי להגן על התשואות ככל שהעלויות עולות, תוך הצבעה על קנסות רמת שירות, סעיפי סיום, הפרשות להעברת סיכון והסדרי שיתוף עלויות.
בנושא Colchis, אמר כי דיירים פוטנציאליים ממשיכים לגלות עניין גם בזמן שאישורים רגולטוריים תלויים ועומדים, וחלקם עשויים לבנות עסקאות עם אופציונליות עד שהייעודים הסופיים יהיו במקום.
הוא ציין כי ייצור behind-the-meter נותר מורכב מכיוון שהוא דורש תיאום בין מספר גורמים ותלוי בזמינות ציוד, עיתוי שרשרת האספקה וצרכי חשמל ספציפיים לאתר.
כשנשאל על הוצאות הון, אמר כי עלות הבנייה למגה-וואט יכולה להשתנות מאוד בהתבסס על יתירות, ייצור גיבוי, מערכות קירור ודרישות דיירים אחרות. הוא אמר כי העלות הכוללת הכל כוללת גם קרקע, הרשאות, עלויות רכות, הנדסה ודמי פיתוח.
סיכום
לפרטים נוספים על אסטרטגיית Cipher Digital, תוכניות המימון וצינור הפרויקטים, אנא עיינו בתמליל המלא להלן.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
