מה היו הגורמים להתחזקות השקל לאחרונה

| שמואל קצביאן, אסטרטג שווקים בחדר עסקאות דיסקונט |

השקל רשם התחזקות ניכרת ורוחבית בימים האחרונים.

מאז ה-20/8 ועד למסחר כעת השקל התחזק מול כל המטבעות העיקריים בעולם בשיעורים של בין 0.6% ל-2.8%. הדולר נחלש מול השקל ב-2.1%- והאירו נחלש מול השקל ב-2.0%-.

בסטיות התקן הגלומות על הדולר-שקל לא היו שינויים מהותיים ובטווחים הקצרים הן נמוכות יחסית לערכים מתחילת השנה.

בסטיית התקן (ATM על הדולר-שקל) לחודש (בעיקר) ו-3 חודשים נרשמה עלייה קלה מאז ה-20/8 (המהלך האחרון של התחזקות השקל) בסטייה לשנה נשמרה כמעט יציבות.

רמת הסטיות לחודש ו-3 חודשים נמוכה יחסית מהממוצעים של סטיות התקן מאז תחילת השנה וסטיית התקן הגלומה לשנה זהה לרמה הממוצעת שלה מאז תחילת השנה.

כיצד נסביר את התחזקות השקל?

ראשית, נתחיל ממה לא מסביר את ההתחזקות הרוחבית של השקל:

נהוג לחשוב שאוגוסט הוא חודש חריג מאחר וזו תקופת חופשות ופעילים רבים אינם סוחרים.

גם מנתוני בנק ישראל עולה כי בשנים האחרונות מחזורי המסחר בעסקאות המרה רשמו בדרך כלל, (אך לא תמיד) ירידה באוגוסט בהשוואה ליולי.

יחד עם זאת, אמירות אלו על נפח הפעילים בחופשות, לא מצביעות על הכיוון של המגמה בדולר- שקל במהלך אוגוסט.

למעשה, כשבוחנים את חודשי אוגוסט ב-10 השנים הקודמות, ב-4 מתוכם נרשמה דווקא עלייה בדולר-שקל וב-6 מתוכם נרשמה ירידה. כלומר, העובדה שמדובר בחודש אוגוסט לא מסבירה דווקא את התחזקות של השקל.

התחזקות השקל נבעה משילוב של גורמים גלובליים ומקומיים, כולל התמחור של השקל לפני התחזקותו

ברקע הגלובלי נזכיר כי מדד הנאסד"ק עלה בכ-2% מאז ה-20/8 ומעט יותר (2.2%) מאז תחילת אוגוסט. במקביל הדולר נחלש בעולם (דולר- DXY) בחודש הנוכחי, אם כי דווקא בשבוע האחרון ההיחלשות שלו הייתה מתונה יחסית.

הגורמים הגלובליים תמכו אומנם בהתחזקות השקל, אך עדיין עוצמת ההתחזקות של השקל והיותה רוחבית מול מטבעות שונים מצביעה על מגמה שלא קשורה רק לגורמים הגלובליים.

התחזקות השקל נבעה גם מתמחור גבוה מדי של הדולר-שקל גם בראיה לטווח קצר בינוני ובמידה פחותה גם המסר ה"פחות מרחיב" של בנק ישראל.

נקודת הפתיחה של הדולר-שקל ב-20/8 (בינבנקאי) עמדה על כ-3.41, רמה גבוהה יחסית להערכות שלנו גם בראיה לטווח הקצר (במציאות לא משברית בעולם/בארץ). כך למשל מודל שלנו לטווח הקצר- בינוני הראה אז כי הדולר-שקל היה אמור להיסחר בנקודה מסוימת שבין 3.29-3.39 . בנקודת תמחור שכזו, התגובה של השקל למגמות הגלובליות (כשהוא היה ברמה גבוהה של 3.41) הייתה חדה יותר מאשר במצב של תמחור רגיל.

יש שיציינו את הודעת הריבית של בנק ישראל ב-20/8 כגורם שתמך אף הוא בהתחזקות השקל, ובפרט על רקע העובדה שבנק ישראל אפילו לא רמז על אפשרות להפחתת ריבית קרובה.

יחד עם זאת נציין כי תגובת שוק המט"ח להודעת הריבית לא ממש מעידה על כך.

למעשה, השקל נחלש (הן מול הדולר והן מול האירו) מיד לאחר הודעת הריבית והוא התחיל להתחזק רק אחר הצהריים של יום המסחר שלאחר מכן.

בנק ישראל נוקט אומנם במדיניות ריבית ניצית, אך הקשר בין פערי הריבית (ארה"ב מעל ישראל) לדולר -שקל הוא די חלש, אפילו מאז תחילת השנה.

למעשה, ישנו קשר לאחרונה בין פער הריבית הריאלית ובין הדולר-שקל. בראיה לגבי השנה האחרונה במרבית התקופה אפילו קשר זה לא התקיים ולא נראה כי הוא היה הגורם העיקרי להתחזקות השקל.

ההתפתחויות סביב סוריה/לבנון תמכו בשקל

בימים האחרונים נראה כי השקל נתמך גם מהדיבורים על הסדרים והתפתחויות בגזרה הסורית/לבנונית בהקשרים שמהווים מגמות חיוביות (לפחות בשלב זה) לגבי ישראל באם אכן יתממשו. כך למשל דווח על שיחות ואפילו פגישות ישירות בין שר החוץ הסורי לשר לענייני אסטרטגיה, רון דרמר, מתוך רצון להגיע להסדר והבנות שונות. מדובר במצב נדיר שלא היה במשך שנים ואולי הוא מעיד על הרצון והאפשרות להסדר מסוים.

בגזרת לבנון ישנם תהליכים וניסיונות להגיע למצב שבו חיזבאללה יסכים להתפרק מנשקו, והוא מעיד על שינוי בדינמיקה ובשיח בגזרת לבנון. התפתחויות אלו פורסמו ממש בימים האחרונים- עניין שתמך בשקל.

מה לגבי הגזרה בעזה?

בינתיים אין התפתחות מהותית משמעותית, ויש בעיקר צפי והמתנה כללית להעצמת הלחימה מול חמאס בעזה.

נציין כי הסכם (קבוע או חלקי) עשוי לתמוך בשקל בטווח הקצר, אך יחד עם זאת הסכם חלקי רק ישהה את תקופת אי הוודאות, בהשוואה לתרחיש בו יהיה הסכם מלא או בהשוואה לתרחיש של התעצמות הלחימה ופגיעה ניכרת יותר בחמאס, עניין שעשוי להוביל לאחר מכן למציאות חדשה.

בשורה התחתונה שילוב של גורמים גלובליים (העלייה במניות בעולם), לצד ההתפתחויות בגזרה הסורית והלבנונית ותמחור חסר עד לפני כמה ימים תמכו בשקל.

יתכן שהיותם של הפעילים בחופשות חיזק את התנודות החיובית. לאור טריגרים אלו אנו מעריכים כי בראיה 8-12 חודשים קדימה הדולר-שקל יהיה נמוך יותר, אך לאחר מגמת ההתחזקות הנוכחית בשקל והגעתו לטווח ה-"ערך ההוגן" בראיה לטווח קצר/בינוני- אנו מעדיפים לחכות לטריגר או שינוי חד לפני המלצה נוספת על מכירת דולר-שקל בטווח הקצר.

הערות ואזהרות כלליות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ:

דו"ח זה מיועד ללקוחות כשירים בלבד כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה- 1995 . אין להפיץ, להעביר, או לעשות כל שימוש אחר בעבודה זו ללא קבלת אישור מהבנק מראש ובכתב.

הניתוח הכלול בחומר הכתוב המובא להלן, מיועד ללקוחות כשירים של חדר עסקאות של הבנק והוא נשלח אליהם כחלק מתפוצה כללית. הניתוח הינו למטרת אינפורמציה בלבד, ואין לראות בו תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל לקוח, לא מבחינת תוכן הניתוח, לא מבחינת סוגי ניירות הערך והנכסים הפיננסיים הנזכרים בו, ככל שיהיו, ולא מכל בחינה אחרת.

הניתוח מתפרסם בהתבסס, בין היתר, על נתונים ומידע גלויים לציבור שהונחו כמהימנים מבלי שנבדקו עצמאית, העשויים להיות חסרים, בלתי מדויקים, בלתי מעודכנים ואינם מתיימרים להוות ניתוח מלא של כלל הנושאים המפורטים בו או להחליף את שיקול דעתו העצמאי של הקורא. הדעות המובאות בחומר הכתוב המובא להלן מייצגות את עמדת המחבר והן אינן זהות בהכרח לעמדת יועצי ההשקעות ו/או מח’ מחקר ו/או הכלכלנית הראשית בבנק.

הדעות האמורות נכונות למועד פרסומן לראשונה והן יכולות להשתנות בכל עת ללא הצורך בהודעה מוקדמת.יובהר כי המסמך נכון למועד הפצתו והבנק ו/או מי מעובדיו אינו מתחייב לעדכנו.

תיתכן גם אפשרות שבחומר הכתוב המובא להלן נפלו שיבושי הגהה, ניסוח, טעויות, אי דיוקים וכו’. במקרה כאמור, הבנק וכל חברה קשורה אליו ו/או בעלי מניותיו ו/או עובדיו ו/או מי מטעמו אינם לא יהיו אחראים לכל אי דיוק, שגיאה או כל פגם אחר בחומר הכתוב המובא להלן, לרבות ביחס לנתונים ו/או לכל נזק, ישיר או עקיף, שייגרם, אם ייגרם, כתוצאה מהסתמכות על החומר הכתוב המובא להלן, ואינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט. אין להפיץ, להעתיק, לפרסם או לעשות כל שימוש אחר בחומר הכתוב המובא להלן ללא אישור הבנק מראש ובכתב. העברת החומר הכתוב המובא להלן ופרסומו במלואו או בחלקו, ללא קבלת אישור הבנק כאמור לעיל הינה אסורה בהחלט.

ככל שהחומר הכתוב נוגע לנגזרי מט"ח, לרבות "חוזים עתידיים" כהגדרתם בחוק, לבנק יש ניגוד עניינים מובנה באשר הוא מבצע עסקאות בנכסים פיננסיים מסוגים אלו עבור עצמו ובהיותו צד נגדי לעסקאות אלה מול הלקוחות.

הבנק ו/או חברות הבנות שלו ו/או החברות הקשורות עוסקות, בין היתר בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, ביצוע עסקאות בבורסה ובפעילות בנקאית לסוגיה, ועשויים להחזיק ו/או לבצע, בין היתר, עסקאות עם החברה ו/או בנייר הערך ו/או נכסים פיננסיים הנזכרים בחומר הכתוב המובא להלן, ככל

שנזכרים, בהתאם או שלא בהתאם לאמור בו.

העברת החומר הכתוב המובא להלן באמצעות האינטרנט ו/או מערכות ממוחשבות, חשוף לתקלות וסיכונים הטבועים ברשת האינטרנט ובמערכות ממוחשבות אלו, על אף שהבנק נוקט בכל האמצעים הסבירים למניעת תקלות וסיכונים כאמור. לפיכך לא יישא הבנק באחריות לנזק ו/או הפסד ו/או הוצאה ו/או תוצאה שנגרמה כתוצאה משיבוש ו/או הפסקה בקווי התקשורת ו/או בהעברת החומר הכתוב המובא להלן ככל שאלו נגרמו מתקלות שאינן בשליטת הבנק ושהבנק לא יכול היה למונען במאמץ סביר. ככל שהחומר הכתוב נוגע לני"ע זרים, בעת קבלת הכנסה מניירות ערך, שהונפקו על ידי ישויות אשר התאגדו במדינות מסוימות (שאינן, בין היתר, ישראל או ארה"ב), המס המנוכה במקור מהכנסות אלו באותן מדינות, יכול שיהיה בשיעור המס המרבי, אשר עשוי להיות גבוה משיעור ניכוי המס הקבוע באמנה למניעת כפל מס בין מדינת ישראל למדינה זו, ככל שקיימת. בהתאם להוראות רשות המסים בישראל,  השלמת המס בישראל הינה ביחס לשיעור המס הקבוע באמנת המס הזרה הרלבנטית, או לפי הדין הפנימי שם, הנמוך מבניהם. לפיכך, ייתכן כי שיעור המס הסופי הכולל שינוכה במקור בשל הכנסות ריבית ודיבידנד מניירות ערך זרים  כאמור, יכול ויעלה על שיעור המס המרבי בישראל. ככל שהנך עשוי להיות זכאי להטבות מכוח אמנת מס בין מדינת ישראל לבין מדינה אחרת, אנו ממליצים כי תבחן קבלת ייעוץ חיצוני עצמאי לגבי האפשרות למצות הטבות מס כתוצאה מיישום אמנה כאמור ושברשותך המסמכים הנדרשים לצורך קבלת החזר המס שנגבה במקור ביתר מחוץ לישראל. אין באמור ייעוץ משפטי או ייעוץ מס או תחליף להם.

כמקובל, בעת החלטות על השקעות כספים, יש לשקול את השלכות המס הקשורות בהשקעה בני"ע. יובהר כי הצעת ההשקעה אינה כוללת היבטי ושיקולי מס ואינה באה במקום ייעוץ מקצועי. מומלץ כי המשקיע ייוועץ במומחי מס בטרם ביצוע השקעה.

אין בפנייה זו כדי לחרוג מהאיסור החל על עובדי הבנק להעניק ייעוץ מס או תכנון מס ללקוחות או להפנות לקוחות לעורכי דין או ליועצים אחרים, ואין בה משום  ייעוץ משפטי או תחליף לייעוץ משפטי בכלל, וביחס להוראות הדין האמריקאי או כל דין זר בפרט.

לצורך הסרה מרשימת התפוצה לקבלת סקירות וחומרים מחדר עסקאות של בנק דיסקונט, נא השב במייל חוזר.