Royalty Pharma בכנס בנק אוף אמריקה: צמיחה גם בצל סיכוני מדיניות

רויאלטי פארמה (RPRX) ניצלה את כנס הבריאות הגלובלי של בנק אוף אמריקה כדי להציג תוכנית צמיחה המבוססת על פריסת הון ממושמעת, שימוש מורחב בבינה מלאכותית וחדירה לשווקים חדשים. ההנהלה הודתה גם בלחצי מדיניות, סיכוני פקיעת בלעדיות ורקע תמחור עדיין לא ודאי.

סמנכ"ל הכספים טרנס קויין והשותף המנהל גרג בוץ אמרו כי החברה נותרת בטוחה בתיק המגוון שלה ובזרימת עסקאות חזקה, גם כשהיא עוקבת מקרוב אחר מדיניות ארה"ב, חשיפה לסין ותמחור תרופות.

נקודות מפתח

• רויאלטי פארמה אמרה כי יעד פריסת ההון השנתי שלה של $2 מיליארד עד $2.5 מיליארד הוא רצפה שמרנית, לא תקרה.
• החברה משתמשת בבינה מלאכותית לשיפור הבדיקה המעמיקה, האצת הניתוח וחידוד התחזיות הפיננסיות, ולא רק כדי לבצע יותר עסקאות.
• ההנהלה רואה ברויאלטי ובמבני מימון משותף חלופה גדלה לאפיקי מימון ביוטק מסורתיים ולשותפויות פארמה.
• החברה צופה שגיוון התיק ישתפר עוד, כשהמוצרים המובילים שלושה יירדו מכ-45% מההכנסות כיום לכ-30% עד סוף העשור.
• רויאלטי פארמה אמרה שהיא יכולה לספוג סיכוני מדיניות ומשפט, כולל תמחור MFN וסכסוך הבוררות עם Vertex, תוך שאיפה ל-$7.50 למניה בתזרים מזומנים עד 2030.

תוצאות פיננסיות והקצאת הון

רויאלטי פארמה אמרה שהיא שומרת על גישה ממושמעת להון, עם תחזית פיננסית לפריסה שנתית של $2 מיליארד עד $2.5 מיליארד. בכירים תיארו טווח זה כהנחת תכנון שמרנית ולא כמגבלה נוקשה.

• החברה נושאת כיום מינוף של כ-2.8x EBITDA מתואם.
• ההנהלה אמרה שתוכל לנוע לכיוון מינוף של 3.5x עבור עסקה אטרקטיבית במיוחד, אך לא תרצה לחרוג מ-4.0x.
• שמירה על דירוג אשראי בדרגת השקעה נותרת אילוץ מרכזי.
• רויאלטי פארמה מדורגת triple B על ידי שלוש סוכנויות הדירוג הגדולות.
• החברה אמרה שרכשה חוזרת כ-$2 מיליארד ממניותיה במחיר ממוצע בטווח ה-$30 למניה.
• במחצית הראשונה של 2025, היא רכשה בחזרה $1 מיליארד ממניות כשהמניה הייתה חלשה וזרימת העסקאות הייתה איטית יותר.
• במחצית השנייה של 2025 ולתוך 2026, היא העבירה את הדגש יותר לביצוע עסקאות ככל שההזדמנויות גדלו.

בעת הכנס, מניות רויאלטי פארמה נסחרו בסביבות $59 במסחר טרום-פתיחה, עלייה של כ-0.7% מהסיום הקודם של $58.52. המניה נסחרה בין $34.63 ל-$64.38 במהלך 52 השבועות האחרונים.

עדכונים תפעוליים וזרימת עסקאות

ההנהלה אמרה שהחברה נותרת סלקטיבית. בשנה הקודמת, רויאלטי פארמה בחנה כ-480 הזדמנויות והשלימה רק שמונה עסקאות, שיעור השקעה של כ-2%.

• החברה אמרה שהיא מעדיפה איכות על פני כמות בביצוע עסקאות.
• היא תיארה את פריסת ההון שלה כסבלנית ואופורטוניסטית.
• בכירים אמרו שהעסק יכול לייצר תשואות עודפות מותאמות סיכון מבלי לכפות הון לתוך עסקאות חלשות יותר.
• החברה הדגישה עסקים חוזרים עם שותפים כראיה לכך שהיא מציעה יותר מכסף.

רויאלטי פארמה אמרה שהיא רוצה להיתפס כשותף אסטרטגי, לא רק כקונה פיננסי.

טרנס קויין אמר: "אנחנו לא רוצים להיתפס כשותף פיננסי בלבד. אנחנו רוצים להיתפס כשותף אסטרטגי שעוזר לשותפינו לצמוח." הוא אמר שהחברה יכולה לסייע בהשקת מוצרים, עיצוב ניסויים קליניים ותמיכה נוספת שעשויה לשפר את סיכויי ההצלחה.

בינה מלאכותית ובדיקת נאותות

בינה מלאכותית הייתה נושא מרכזי בדיון, אך לא כדרך להגדיל את נפח העסקאות. במקום זאת, רויאלטי פארמה אמרה שהיא משתמשת ב-AI לשיפור האיכות והמהירות של קבלת ההחלטות.

• החברה גייסה מנהל AI לשעבר של IQVIA להוביל את המאמץ.
• AI משמש לשיפור דיוק התחזיות הפיננסיות והערכת הסתברות ההצלחה בתוכניות פיתוח.
• הוא יכול לעזור לצוות לעבד מספר עסקאות בו-זמנית ולנתח כמויות גדולות של נתונים משותפי פארמה וביוטק.
• בטווח הארוך, החברה רואה שימוש אפשרי בכלי AI עבור חברות בתיק, כולל סיוע בעיצוב ניסויים קליניים.

ההנהלה אמרה שזה חלק ממאמץ רחב יותר להבדיל את רויאלטי פארמה מחברות שמספקות הון בלבד.

מדיניות, תמחור ורקע רגולטורי

בכירים אמרו שהם עוקבים מקרוב אחר סביבת המדיניות, כולל דיונים על תמחור Most Favored Nation, אך אינם מתמקדים בנושא אחד בלבד. הם אמרו שהנוף הרחב נותר לא ודאי ועשוי להשתנות לאחר בחירות האמצע.

• רויאלטי פארמה אמרה שההשפעה של תמחור MFN מחוץ לארה"ב עדיין לא ברורה במידה רבה.
• ההנהלה משתמשת במודלים מבוססי תרחישים לבחינת תוצאות שונות, כולל מחירים נמוכים יותר בחו"ל או השקות שלא מתרחשות בחלק מהשווקים האירופיים.
• בכירים אמרו שהם שוקלים גם האם מחירים בארה"ב עלולים להיות מכווצים אם תמחור בחו"ל ישתנה.
• החברה אמרה שהיא נותרת מיושרת עם שותפי הפארמה על מיקסום מכירות המוצרים.

קויין אמר שהחברה מדמה תוצאות רבות במקום להסתמך על תצפית יחידה. "כשאנחנו חושבים על תמחור כמנוף חשוב, ובבירור גיאוגרפיה כמנוף חשוב של מכירות המוצרים, אנחנו מנסים לנקוט בגישה מבוססת תרחישים," אמר.

התרחבות לסין ואסטרטגיית אסיה

רויאלטי פארמה בונה נוכחות גדולה יותר באסיה, במיוחד בסין, שם היא רואה מאגר גדל של הזדמנויות רויאלטי.

• החברה גייסה את קן סאן מגולדמן זאקס לבנות את צוות אסיה שלה מהונג קונג.
• ההנהלה אמרה שהיא מחנכת חברות סיניות על מימון רויאלטי כדרך למנף רויאלטי פסיבי.
• שוק היעד כולל רויאלטי שנוצרו מפעילות רישוי בין חברות סיניות ותאגידים מערביים רב-לאומיים במהלך חמש עד שש השנים האחרונות.
• רויאלטי פארמה אמרה שרויאלטי אלה הם לעתים קרובות מתקדמים יותר מרויאלטי אקדמיים מכיוון שהם מגיעים מנכסים שכבר הראו הוכחת קונספט או נתונים קליניים.
• החברה אמרה שתרומת סין אינה כלולה בתחזית הפיננסית לפריסה של $2 מיליארד עד $2.5 מיליארד, מה שמצביע על כך שהמאמץ עדיין בשלב מוקדם.

בכירים אמרו שמבנה עסקאות אלה עשוי לסייע בהפחתת סיכוני מדיניות מכיוון שהרויאלטי יושב לעתים קרובות מחוץ לסין ואינו מצריך עסקה ישירה עם הממשלה הסינית או השקה מסחרית מקומית.

הם אמרו גם שמתחים בין ארה"ב לסין עלולים להאט חברות מערביות מרישוי נכסים סיניים, אך הדבר טרם קרה באופן מהותי.

מבני עסקאות חדשים ושינוי בתעשייה

רויאלטי פארמה אמרה שהשוק לרויאלטי סינתטי ועסקאות מימון משותף עדיין קטן, אך צומח במהירות.

• ההנהלה אמרה שרויאלטי סינתטי מייצגים כיום כ-5% משוק הביוטק הקטן עד בינוני.
• החברה רואה מקום לצמיחה נוספת ככל שחברות ביוטק מחפשות הון שמדלל פחות מהון עצמי.
• מבני רויאלטי משמשים יותר ויותר כחלק מתמהיל מימון רחב יותר, לצד הון עצמי, חוב בר המרה ודולרי רישוי.
• בכירים ציינו את Revolution Medicines כנקודת מפנה מכיוון שהיא הראתה חלופה בקנה מידה לשותפות פארמה מסורתית.
• הם גם הצביעו על עסקאות הכוללות ג’ונסון וג’ונסון ושותפים אחרים כדוגמאות למימון פיתוח רב-שנתי.

קויין אמר שעסקת Revolution Medicines הראתה שרויאלטי פארמה יכולה "להיכנס לנעלי אותה שותפות פארמה", ומאפשרת לחברת ביוטק להישאר עצמאית זמן רב יותר תוך גישה להון בעלות נמוכה יותר מהון עצמי.

ביצועי התיק ופקיעת בלעדיות

רויאלטי פארמה אמרה שהתיק שלה המשיך לצמוח גם כשמספר מוצרים מרכזיים איבדו בלעדיות.

• מ-2020 עד 2025, החברה אמרה שתזרים המזומנים למניה צמח בשיעור גידול שנתי מצרפי של 13%.
• במהלך תקופה זו, היא איבדה זרמי רויאלטי מרכזיים, כולל זכיינות ה-HIV של גיליד סיינסז ב-2021 ו-Januvia של Merck ב-2022.
• Plaquenil עבר לגנרי ב-2025, ומשפיע יותר על התוצאות ב-2026.
• Xtandi צפוי לעבור לגנרי בארה"ב בסוף קיץ 2026, עם השפעה קטנה אפשרית ברבעון הרביעי.
• ההנהלה אמרה ש-2027 אמורה להיות יחסית נקייה מבחינת פקיעת בלעדיות.

החברה אמרה שהמוצרים המובילים שלושה שלה מהווים כיום כ-45% מההכנסות, לעומת כ-55% בחברות פארמה מסורתיות. היא צופה שנתח זה יירד לכ-30% עד סוף העשור, מה שלדבריה אמור לשפר את הצפיות.

רויאלטי פארמה גם הדגישה מוצרים כגון Tremfya, VORANIGO ו-Trelegy, והצביעה על ההשקה הקרובה של daraxonrasib כתורם פוטנציאלי נוסף.

צינור מוצרים ותחזית עתידית

ההנהלה פרסה סדרה של קטליזטורים צפויים במהלך השנים הבאות.

• Litifilimab, מ-Biogen, צפוי לתוצאות קריאה על זאבת עורית עד סוף 2026 ונתוני זאבת מערכתית ב-2027.
• ל-daraxonrasib צפויה קריאת שלב III ב-2027.
• ל-Bong צפויה קריאת שלב III ב-2027.
• Frexalimab, בטרשת נפוצה, צפוי גם הוא לדווח על נתונים ב-2027.
• ל-Pelabresib צפויה קריאת נתונים מלאה ב-2027.
• ל-Olaparib צפויים נתוני שלב III ב-2028.

החברה אמרה שהיא בנוחות עם יעד תזרים המזומנים לשנת 2030 גם אם סכסוך הבוררות עם Vertex יסתיים בצורה לא חיובית. ההנהלה צופה שהעניין יוכרע במחצית הראשונה של 2027.

רויאלטי פארמה אמרה שיעד 2030 שלה הוא $7.50 למניה בתזרים מזומנים, שתיארה כשיעור גידול שנתי מצרפי של 11% מהרמות הנוכחיות.

עיקרי שאלות ותשובות

במהלך הדיון, חזרו הבכירים מספר פעמים על אותו מסר: רויאלטי פארמה אינה מנסה להיות רק ספק הון נוסף.

• החברה אמרה שמטרתה להביא משאבים, מומחיות ותמיכה אסטרטגית לחברות ביוטק קטנות יותר.
• היא אמרה שחברות פארמה גדולות כבר מחזיקות במשאבים פנימיים, אך חברות קטנות יותר מעריכות לעתים קרובות עזרה חיצונית בעיצוב ניסויים ותכנון השקות.
• ההנהלה אמרה שמימון רויאלטי יכול להיות משלים להון עצמי ולחוב, לא רק תחליף.
• היא אמרה ששותפויות חזקות מובילות לעתים קרובות לעסקים חוזרים מכיוון ששני הצדדים נהנים מהוצאה לפועל טובה יותר.

קויין אמר גם שתזת ההשקעה של החברה מניחה שהשותף השיווקי הנוכחי יסחר את המוצר, תוך הכרה שרכישה עתידית על ידי חברת תרופות גדולה יותר יכולה להפוך לגורם עלייה.

הוא אמר שהמפתח הוא להיות בעל אמונה בשותף המקורי בעת חתימת העסקה, על בסיס הצוות, תוכנית ההשקה, המוצר וההון הזמין לתמוך בו.

סיכום

רויאלטי פארמה עזבה את הכנס עם מסר של צמיחה יציבה, שימוש סלקטיבי בהון ותפקיד רחב יותר במימון ביוטק.

הקוראים יכולים לעיין בתמליל המלא להלן לפרטים נוספים על הדיון.

מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.