גולדמן זאקס: עליית שערי הריבית עלולה לפגוע בחברת נדל"ן זו
H. Lundbeck דיווחה כי הכנסות המחצית הראשונה של 2026 עלו ב-16% בשערי המרה קבועים ל-DKK 13.6 מיליארד, בזכות מכירות חזקות של תרופת המיגרנה Vyepti וטיפול הפסיכיאטרי REXULTI. רווח למנייה מתואם עלה ב-28%, EBITDA מתואם עלה ב-19%, והחוב נטו ירד ל-DKK 7.4 מיליארד. המניה נסחרה ללא שינוי ב-$4.93, בסביבת אמצע טווח 52 השבועות שלה בין $4.22 ל-$5.55, כאשר המשקיעים שקלו את המומנטום התפעולי החזק מול הגישה הזהירה של ההנהלה לגבי תחזית פיננסית לשנה המלאה.
נקודות מפתח
- ההכנסות עלו ב-16% בשערי המרה קבועים במחצית הראשונה, או כ-13% לאחר ניכוי השפעות מלאי ועיתוי.
- Vyepti נותרה מנוע הצמיחה המרכזי, עם הכנסות גלובליות שעלו ב-46% ונתח שוק בארה"ב שהגיע לשיא של 13.01%.
- REXULTI רשמה צמיחה בהכנסות של 17%, בסיוע הביקוש בטיפול בתסיסה הקשורה לדמנציה, שם היא כיום המותג המועדף של החברה.
- EBITDA מתואם עלה ב-19%, בעוד רווח למנייה מתואם טיפס ב-28%, מה שמעיד על מינוף תפעולי למרות עלייה בהוצאות מו"פ.
- ההנהלה ציינה כי החברה נמצאת במסלול לקראת הקצה העליון של תחזית פיננסית לשנה המלאה, אך לא העלתה את התחזית.
ביצועי החברה
H. Lundbeck דיווחה על מחצית ראשונה חזקה, עם צמיחה במוצריה המסחריים העיקריים וצנרת מוצרים שממשיכה להתקדם לשלבי פיתוח מאוחרים. יצרנית התרופות הדנית עוברת שינוי מבני סביב מודל חדשנות ממוקד, וההנהלה ציינה כי האסטרטגיה מתבטאת כעת הן במכירות והן בתזרים המזומנים.
Vyepti, תרופת המיגרנה של Lundbeck, הייתה הגורם הבולט ביותר. ההכנסות הגלובליות הגיעו ל-DKK 2.865 מיליארד במחצית הראשונה, עלייה של 46% בשערי המרה קבועים. בארה"ב, הביקוש עלה ב-41.3%, כמעט פי שלושה משיעור צמיחת השוק של 15.3%. החברה ציינה כי נתח השוק החודשי בארה"ב הגיע ל-13.01%, לעומת 11% בתחילת השנה, ועקף את Aimovig לראשונה.
REXULTI המשיכה גם היא לצמוח בקצב בריא, עם הכנסות גלובליות שעלו ב-17% בשערי המרה קבועים ל-DKK 3.297 מיליארד. התרופה נהנית מביקוש בשני השימושים העיקריים שלה: טיפול משלים להפרעת דיכאון מג’ורי ותסיסה הקשורה לדמנציה. Lundbeck ציינה כי האינדיקציה האחרונה היא כיום מנוע הצמיחה המרכזי.
זכיינות ה-ABILIFY long-acting injectable הוותיקה של החברה צמחה ב-7% בשערי המרה קבועים, בתמיכת הפורמולציה הדו-חודשית ABILIFY ASIMTUFII, שעלתה ב-86%. זה סייע לקזז ירידה של 3% ב-ABILIFY MAINTENA.
עיקרי הנתונים הפיננסיים
- הכנסות: DKK 13.6 מיליארד במחצית הראשונה של 2026, עלייה של 16% בשערי המרה קבועים.
- צמיחה בסיסית בהכנסות: כ-13% בשערי המרה קבועים לאחר התאמה להשפעות מלאי ועיתוי.
- מרג’ין גולמי מתואם: 86.7%, מושפע ממודל השותפות ומתמהיל המוצרים.
- EBITDA מתואם: עלייה של 19% בשערי המרה קבועים.
- EBIT: DKK 3.7 מיליארד, עלייה של 14%.
- רווח נקי: DKK 2.8 מיליארד, עלייה של 36%.
- רווח נקי מתואם: DKK 3.7 מיליארד, עלייה של 28%.
- תזרים מזומנים תפעולי: DKK 2.6 מיליארד.
- חוב נטו: DKK 7.4 מיליארד, עם מינוף של 1.0x EBITDA מתואם.
- הוצאות מו"פ: DKK 2.8 מיליארד, עלייה של 24% בשערי המרה קבועים.
רווחים מול תחזיות
לא סופקה תחזית רווח למנייה או הכנסות להשוואה, ולכן לא ניתן לחשב הפתעה ישירה. עם זאת, הנתונים המדווחים מצביעים על תוצאה תפעולית חזקה. צמיחה בהכנסות של 16% בשערי המרה קבועים, צמיחה של 19% ב-EBITDA מתואם וצמיחה של 28% ברווח למנייה מתואם מרמזים כי החברה עקפה רבעון רגיל בקצב יציב.
ההנהלה ציינה כי החברה נמצאת במסלול לקראת הקצה העליון של טווחי תחזית פיננסית לשנה המלאה, מה שמרמז כי ביצועי המחצית הראשונה היו חזקים מספיק לתמוך בביטחון מבלי לגרום לשדרוג. התוצאה גם נראית טובה בהשוואה למגמה האחרונה של החברה, שבה הצמיחה הונעה יותר ויותר ממספר קטן של נכסים מניבים ומיעילות תפעולית משופרת.
תגובת השוק
המניה נסחרה לאחרונה ב-$4.93, ללא שינוי מסיום הקודם של $4.93. תנועה פלט זו משאירה את המניה כ-16.8% מעל שפל 52 השבועות של $4.22 וכ-11.2% מתחת לשיא 52 השבועות של $5.55. המניה נסחרת בדרך כלל עם תנודתיות מחיר נמוכה, על פי ניתוח InvestingPro, ונסחרת במכפיל רווח נמוך ביחס לצמיחת הרווחים לטווח הקרוב — אחד משמונה ProTips הזמינים למנויים. הפלטפורמה מציינת גם כי Lundbeck העלתה את הדיבידנד שלה במשך ארבע שנים רצופות, מה שמחזק את פרופילה הידידותי לבעלי המניות.
התגובה המתונה מרמזת כי המשקיעים אולי ראו בתוצאות מוצקות אך לא מפתיעות. Lundbeck הציגה צמיחה חזקה במחצית הראשונה, אך גם חזרה על תחזית פיננסית לשנה המלאה במקום להעלות אותה. זה עשוי להגביל את ההתלהבות, במיוחד עם אזהרת ההנהלה על נורמליזציה במחצית השנייה לאחר בניית מלאי חד-פעמית והשפעות עיתוי ברבעון הראשון.
תחזית פיננסית והנחיות
Lundbeck שמרה על תחזית פיננסית לשנה המלאה 2026 ללא שינוי. החברה עדיין צופה צמיחה בהכנסות של 7% עד 9% בשערי המרה קבועים וצמיחה של 8% עד 14% ב-EBITDA מתואם. ההנהלה ציינה כי החברה נוטה לקראת הקצה העליון של טווחים אלה.
החברה שמרה גם על הנחותיה לשנה ברובן ללא שינוי, כולל מרג’ין גולמי צפוי של כ-87%, הוצאות מו"פ של DKK 5.6 מיליארד עד DKK 5.9 מיליארד, פחת והפחתות של DKK 1.8 מיליארד עד DKK 1.9 מיליארד, והוצאה פיננסית נטו של כ-DKK 200 מיליון. שיעור המס האפקטיווי צפוי להישאר סביב 22%.
מעבר ל-2026, Lundbeck הדגישה מספר זרזים. Bexicaserin, תוכנית האנצפלופתיות ההתפתחותיות והאפילפטיות שלה, צפויה לדווח על תוצאות ראשיות מניסוי DEEp OCEAN עד סוף השנה, עם קריאה מרכזית נוספת מ-DEEp SEA הצפויה ב-2027. החברה גם צופה שעבודת שלב III על bocunebart תחל מאוחר יותר השנה, וציינה כי amlenetug נמצא במסלול לקריאה בסוף 2027.
ההנהלה הצביעה גם על הרחבה גיאוגרפית עבור Vyepti, כאשר קוריאה הדרומית כבר אושרה וסקירות מתנהלות ביפן ובסין.
דברי מנהלי העסקים
מנהל העסקים הראשי Charl van Zyl אמר: "אנו כיום ארגון מסחרי חזק בהרבה. אנו נמצאים במצב פיננסי חזק בהרבה, ויש לנו צנרת מוצרים אטרקטיבית באמת לתמוך בצמיחה בת-קיימא לטווח הארוך של H. Lundbeck."
בצד המסחרי, מנהל עסקים ציין כי Vyepti הציגה "צמיחה חזקה המובילה את השוק" במחצית הראשונה, והדגיש כי נתח השוק בארה"ב הגיע ל-13.01%, עוקף את Aimovig לראשונה. זה ממחיש עד כמה מהר זכיינית המיגרנה הפכה למנוע צמיחה מרכזי.
בנושא צנרת המוצרים, ראש המחקר Johan ציין כי החברה ביססה "הוכחת מושג מכניסטית וקלינית" עבור asedebart במחלת קושינג, והוסיף כי כל החולים הנצפים נורמליזו בסופו של דבר את רמות הקורטיזול בשתן. הוא גם ציין כי החברה מתכוונת להגיש את bexicaserin עם "מכלול התוכנית המרכזית" במקום לזרז קריאה בודדת.
סיכונים ואתגרים
- נורמליזציה במחצית השנייה: ההנהלה צופה כי חלק מהעוצמה במחצית הראשונה תדעך ככל שהשפעות המלאי ועיתוי המשלוחים יתנרמלו.
- לחץ תחרותי: REXULTI מתמודדת עם שוק צפוף יותר, ו-Lundbeck עוקבת אחר כניסות חדשות הן בדיכאון והן בתסיסה הקשורה לדמנציה.
- לחץ על המרג’ין הגולמי: מודל השותפות מעביר חלק מהעלויות לעלות הסחורות הנמכרות ויוצר גרר מבני על המרג’ין הגולמי.
- הוצאות מו"פ גבוהות יותר: החברה משקיעה רבות בתוכניות בשלבים מאוחרים, מה שתומך בצנרת המוצרים אך לוחץ על הרווחים לטווח הקרוב.
- סיכון ביצוע צנרת: מספר תוכניות מפתח עדיין ממתינות לנתונים מרכזיים, כולל bexicaserin, amlenetug ו-bocunebart.
שאלות ותשובות
האנליסטים התמקדו בשלושה נושאים עיקריים: עיצוב ניסויי bexicaserin, ההחלטה שלא להעלות את התחזית הפיננסית, והתחזית התחרותית עבור REXULTI ותוכנית האורקסין.
לגבי bexicaserin, ההנהלה ציינה כי ניסוי DEEp OCEAN רחב יותר ממחקרים קודמים, ומכסה יותר מ-60 אבחנות של אנצפלופתיות התפתחותיות ואפילפטיות. נאמר כי קריטריוני הבסיס אינם שונים מהותית מניסוי PACIFIC הקודם, ושתי המחקרים המרכזיים צפויים לקרוא רק כמה חודשים זה מזה, מה שיאפשר לחברה להגיש על בסיס מכלול הנתונים.
לגבי התחזית הפיננסית, מנהלי העסקים ציינו כי הם נותרים זהירים בשל השפעות עיתוי בשווקי שותפים, תחרות REXULTI, לחץ גנרי אפשרי על ABILIFY MAINTENA בחלק מהשווקים, והצורך להגדיל את ההוצאות במחצית השנייה. הם ציינו כי החברה עדיין במסלול לקראת הקצה העליון של הטווח שלה.
שאלות על תוכנית האורקסין התמקדו בכיצד Lundbeck מתכננת להבדיל אותה מהתרופה שאושרה לאחרונה של Takeda. ההנהלה ציינה כי היא שואפת לפרופיל בטיחות נקי, זמן מחצית חיים מתאים, עוצמה חזקה ומינונים נמוכים שמונעים נדודי שינה בלילה. החברה ציינה כי מחקר שלב I-B גדול במכוון כדי לאפשר למולקולה להציג את פרופילה על פני הפרעות שינה מרובות.
האנליסטים גם לחצו על שיעור הצמיחה של REXULTI. Lundbeck ציינה כי התרופה נותרת עמידה בשוק תחרותי, כאשר תסיסה הקשורה לדמנציה עדיין לא חדרה מספיק לשוק ויש מקום רב לצמיחה באבחון ובטיפול. החברה ציינה כי צמיחת המרשמים החדשים של REXULTI עקפה לאחרונה את Caplyta לראשונה מאז השקת אותה תרופה.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
