יום שני, 09.11.2026 — CVS Health (CVS) השתמשה בוועידת הבריאות השנתית ה-8 של Wolfe Research כדי להגן על תוכניתה להתפצל לשתי חברות ציבוריות נפרדות, וציינה כי המהלך מגיע לאחר שנתיים של שיקום תפעולי וצמיחה מחוזקת בשתי היחידות העסקיות. ההנהלה הודתה כי העסקה תביא עמה עלויות ומורכבות מסוימות, אך טענה כי הפיצול ייתן לכל יחידה מרחב רב יותר להתחרות, להשקיע ולהחזיר הון.
עיקרי הדברים
- CVS Health מתכננת להתפצל ל-CVS Health ו-CVS Pharmacy, ובכך תסיים מודל משולב של 20 שנה.
- ההנהלה ציינה כי אי-הסינרגיות השוטפות המשוערות עומדות על כ-$500 מיליון, נמוך מהערכות שוק של מעל $1 מיליארד.
- CVS Pharmacy עברה מתחזית פיננסית של מינוס 5% לביצוע שטוח ועתה לתחזית פיננסית של צמיחה חד-ספרתית נמוכה.
- CVS Health צופה צמיחה חד-ספרתית בינונית עד גבוהה, בסיוע Medicare Advantage, בית מרקחת מתמחה ואספקת שירותי בריאות.
- שתי החברות צפויות לשמור על מאזנים בדרגת השקעה, לחלק דיבידנדים ולבצע רכישות חוזרות של מניות ועסקאות.
הנימוק האסטרטגי לפיצול
יו"ר ומנכ"ל החברה, David Joyner, אמר כי ההפרדה משקפת בחירה מכוונת שנעשתה לאחר שהחברה ייצבה את עסקיה המרכזיים. הוא תיאר את העסקה כמעבר מחברה גדולה אחת לשתי חברות ציבוריות חזקות יותר עם מיקוד ברור יותר.
- החברה ציינה כי סביבת הרגולציה השתנתה מאז הקומבינציה של CVS ו-Caremark לפני 20 שנה ומאז הרכישה של Aetna לפני שמונה שנים.
- ההנהלה אמרה כי לעסק יש כיום פחות "מרחב פעולה" תחת סטרקצ’ר אחד, וכי הוא יוכל להתחרות ביתר אפקטיוויות כשתי חברות עצמאיות.
- Joyner אמר כי ההחלטה התקבלה מעמדה של עוצמה, לא חולשה, מאחר ששני העסקים השתפרו מהותית במהלך השנתיים האחרונות.
- הוא אמר כי המטרה היא "חברה גדולה אחת הופכת לשתי חברות גדולות", כאשר כל עסק יוכל לרדוף אחר צמיחה ארוכת טווח בת-קיימא.
Prem Shah, שיהפוך למנכ"ל של עסק CVS Pharmacy העצמאי, אמר כי החברה הקדישה את השנתיים האחרונות לתיקון מרג’ינים, שיפור השירות ובניית בסיס תפעולי חזק יותר. הוא אמר כי עסק הקמעונאות מוכן כעת לעמוד בכוחות עצמו.
- Shah אמר כי שירותי הבריאות יישארו מקומיים גם כאשר הטכנולוגיה משנה את אופן אספקתם.
- הוא אמר כי הנוכחות המקומית של CVS Pharmacy מעניקה לה יתרון שקשה למתחרים לשכפל.
- הוא הוסיף כי ההפרדה מאפשרת לכל עסק להתחרות בשוק שלו מבלי להיות מוגבל על ידי הסטרקצ’ר הכולל של הארגון.
הסטרקצ’ר הפיננסי ותוכניות ההון
ההנהלה הקדישה חלק ניכר מהדיון לטיפול בחששות המשקיעים בנוגע לעלויות, מינוף והחזרי הון. החברה אמרה כי הפיצול לא אמור להחליש אף אחד מהעסקים מבחינה פיננסית.
- אי-הסינרגיות השוטפות המשוערות עומדות על כ-$500 מיליון, בעיקר ממטות כפולות ותפקידים ארגוניים חופפים.
- נתון זה נמוך בהרבה מהמעל $1 מיליארד שחלק מהאנליסטים מידלו.
- עלויות הפרדה חד-פעמיות ייגרמו, אך CVS אמרה כי הן לא יעברו דרך הרווח למניה המדווח.
- שתי החברות צפויות לשמור על דירוגי אשראי מוצקים בדרגת השקעה.
- $35 מיליארד ההון הפרוס שנחשף קודם לכן יחולק בין שתי החברות.
- ההנהלה אמרה כי שתי החברות צריכות להמשיך לשלם דיבידנדים, לבצע רכישות חוזרות של מניות ולשקול מיזוגים ורכישות.
Joyner אמר כי אין צורך בתוכנית גדולה להפחתת מינוף וכי לשתי החברות תהיה הגמישות הפיננסית להשקיע ולצמוח. הוא אמר כי הסטרקצ’ר מתוכנן לשמור על כל חברה חזקה מספיק להתחרות בשוק שלה.
CVS Pharmacy: תוכנית ההתאוששות והצמיחה
CVS Pharmacy צפויה להפוך לעסק בית מרקחת קמעונאי עצמאי עם כ-9,000 סניפים. ההנהלה אמרה כי העסק כבר עבר התאוששות משמעותית.
- לפני שלוש שנים, העסק הונחה לצמיחה של מינוס 5%.
- ביום המשקיעים האחרון, התחזית הפיננסית השתפרה לביצוע שטוח.
- התחזית הפיננסית הנוכחית מצביעה על צמיחה חד-ספרתית נמוכה.
- ההנהלה צופה שלוש שנים רצופות של צמיחה בהכנסה התפעולית המתואמת עד 2027.
Shah אמר כי העסק השתפר באמצעות שילוב של שינויי החזר, טכנולוגיה וביצוע טוב יותר. הוא תיאר מתכון צמיחה תלת-חלקי ליחידה הקמעונאית.
- ייצוב לחץ ההחזר.
- גידול במרשמים מעט מהיר יותר מהשוק.
- הוספת שירותים משיקים, כולל מכירה ישירה לצרכן והצעות קליניות.
הוא אמר כי הסקייל של CVS Pharmacy נותר יתרון מרכזי.
- לחברה כ-30,000 פרמצבטים ו-200,000 עובדים.
- יש לה את עמדת הרכישה הגדולה ביותר של תרופות גנריות בארצות הברית דרך מערכת היחסים שלה עם Red Oak Sourcing הנמשכת למעלה מ-10 שנים.
- ההנהלה אמרה כי העסק ממשיך לייצר עלויות סחורות גנריות מובילות בתעשייה.
- יתרונות עלות אלו צפויים להימשך לאחר ההפרדה ויועברו לחייבים.
Shah אמר כי כל המרשמים המסחריים ו-Medicare Advantage עברו כעת למודל החזר מבוסס עלות. הוא אמר כי שינוי זה מסייע לטפל בחששות ממושכים לגבי סובסידיה צולבת ומשפר את השקיפות.
- CostVantage הושק על ידי Caremark, עם מודל מקביל הנקרא TrueCost.
- ההנהלה אמרה כי המודל, יחד עם אספקת שירות טובה יותר, סייע לתמוך בהתאוששות.
- חוויית הצרכן וציוני ה-Net Promoter נמצאים בשיא כל הזמנים.
- צוות ההנהגה הקמעונאית תואר כמנוסה ומוכח.
CVS Health: בית מרקחת מתמחה, Medicare Advantage ואספקת שירותי בריאות
חברת CVS Health הנותרת תשמור על Caremark, בית מרקחת מתמחה, Medicare Advantage ונכסי אספקת שירותי בריאות כגון Oak Street Health ו-Signify Health. ההנהלה אמרה כי סטרקצ’ר זה מתאים למיקוד החברה על תחומי טיפול בעלי חומרה גבוהה יותר ועלות גבוהה יותר.
- CVS Health אמרה כי היא בית המרקחת המתמחה הגדול ביותר בארה"ב.
- החברה רואה בתרופות מתמחות את המגזר הצומח ביותר בתחום הבריאות ומקור מרכזי לצמיחה עתידית.
- עסק ה-PBM של Caremark ימשיך תחת סטרקצ’ר חומת אש שקיים כבר שני עשורים.
- החברה אמרה כי נכסי אספקת שירותי הבריאות שלה מכוונים לשיפור הנגישות והמחיר.
Joyner אמר כי עסק Medicare Advantage נמצא כעת בשנה השלישית של אסטרטגיה ממושמעת יותר. הוא אמר כי החברה מעדיפה מרג’ין על פני צמיחה וצופה כי העסק יגיע למרג’ין של 3% או יותר עד 2028.
- החברה אמרה כי עסק Aetna שיקם את המרג’ינים לאחר שנתיים של השקעה ושיקום.
- ההנהלה צופה צמיחה חד-ספרתית בינונית עד גבוהה עבור CVS Health בכללותה.
- צמיחה זו צפויה להגיע מהתרחבות Medicare Advantage, בית מרקחת מתמחה ואספקת שירותי בריאות.
Joyner גם הצביע על פוטנציאל עלייה עתידי מפריטים שכרגע מכבידים על התוצאות.
- הפסדי Oak Street Health צפויים לעמוד על כ-$500 מיליון לאחר 2027, לפני שיתהפכו.
- הפסדי אחריות ההחזר משוערים בכ-$500 מיליון.
- הוא אמר כי הרוחות הנגדיות המשולבות הללו, קרוב ל-$1 מיליארד, צפויות להתחיל להתהפך ב-2028 וב-2029.
- הוא אמר כי זה יכול להוסיף 10% עד 15% צמיחה לעסק ה-PBM לפני שנספרת כל צמיחה ליבה.
עמדה תחרותית ורקע רגולטורי
ההנהלה אמרה כי הפיצול משקף גם שינויים בתחרות וברגולציה. היא טענה כי השוק התפתח מספיק כדי להצדיק שני מודלים תפעוליים נפרדים.
- בתי מרקחת עצמאיים כיוונו בעיקר ל-PBM עם חנויות קמעונאיות מצורפות, בעוד שבית המרקחת המתמחה נותר שוק מתמחה יותר.
- ההנהלה אמרה כי יותר מ-80% מהמוצרים המתמחים נשלטים על ידי ערוצי הפצה של יצרנים.
- היא אמרה כי שחקנים קטנים יותר לא הצליחו היסטורית להתחרות שם בסקייל.
- פעולות ה-FTC, חוק ההקצאות המאוחד ומשרד העבודה דוחפות את שוק ה-PBM לעבר מודלי תמחור חדשים.
Joyner אמר כי החברה אינה מצפה שהפיצול ימחק את יתרונות העלות של CVS Pharmacy.
- הוא אמר כי יתרון הרכישה הגנרית דרך Red Oak Sourcing יישאר שלם.
- הוא אמר כי Caremark עדיין תוכל לנהל עלויות תרופות מותג ולהתחרות דרך פלטפורמת ה-PBM שלה.
- הוא הוסיף כי ההבדלים בין רשתות צרות לרחבות צמצמו לאורך זמן.
- הפסד PBM אחרון ב-Medicare Advantage לא הוביל לאובדן נתח שוק עבור CVS Pharmacy, הוא אמר.
שינויי הנהגה וביצוע
החברה גם פירטה את מבנה ההנהגה שינחה את שני העסקים לאחר ההפרדה.
- David Joyner יישאר מנכ"ל CVS Health.
- Prem Shah יהפוך למנכ"ל CVS Pharmacy.
- Len Shankman ינהל את עסק Caremark Pharmacy Services הגדול יותר.
- הנהגת אספקת שירותי הבריאות הועלתה בדרגה בתוך הארגון.
Shah אמר כי העסק הקמעונאי נתמך על ידי צוות הנהגה ותיק שהשיג שמונה רבעונים רצופים של תוצאות שהיכו את התחזיות תחת ההנהלה הנוכחית. הוא אמר כי ביצוע לטווח קצר נותר עדיפות לאורך תקופת המעבר.
ראשי פרקים מסשן שאלות ותשובות
- בנוגע לאי-סינרגיות, Joyner אמר כי הערכת החברה של כ-$500 מיליון היא בטווח הנכון ונמוכה בהרבה מחלק מהתחזיות החיצוניות.
- בנוגע ל-CostVantage, Shah אמר כי קשה לבודד גורם אחד מאחר שההתאוששות נבעה מהמודל, תמיכת Caremark ואספקת שירות טובה יותר יחד.
- בנוגע לרווחי נתח שוק, ההנהלה אמרה כי אלו לא נבעו בעיקר מהסכמים פנימיים בין יחידות עסקיות.
- בנוגע להחזר, Shah אמר כי הלחץ צריך להתייצב לאחר 2028, מה שייצור מרחב לצמיחה חד-ספרתית בינונית או טובה יותר ב-CVS Pharmacy.
- בנוגע ל-Medicare Advantage, Joyner אמר כי הסימנים המוקדמים לתקופת ההרשמה השנתית חיוביים, אך התחזית הפיננסית המלאה ל-2027 תגיע בפברואר.
- בנוגע לפריסת הון, ההנהלה אמרה כי תוכנית $35 המיליארד נותרת שלמה בשתי החברות.
תחזית
ההנהלה אמרה כי הפיצול אמור לאפשר לכל חברה לרדוף אחר מסלול הצמיחה שלה עם אסטרטגיה ברורה יותר ואחריות דיווח חזקה יותר. CVS Pharmacy תסתמך על רשת הסניפים שלה, נפח המרשמים והשירותים החדשים, בעוד ש-CVS Health תתמקד בבית מרקחת מתמחה, Medicare Advantage ואספקת שירותי בריאות.
Joyner אמר כי שתי החברות צפויות לצמוח מהר יותר בנפרד מאשר יחד תחת הסטרקצ’ר הנוכחי. הוא אמר כי ההפרדה נועדה לשחרר את הפוטנציאל הזה תוך שמירה על חוזק המאזן והחזרים לבעלי המניות.
הקוראים יכולים לעיין בתמליל המלא להלן לפרטים נוספים.
מאמר זה נוצר ותורגם בתמיכת AI ונבדק על ידי עורך. לקבלת מידע נוסף, עיין בתנאים והתניות שלנו.
