| יניב פגוט, סמנכ"ל בכיר בבורסה לניירות ערך בתל אביב |
באפריל האחרון בוועידת האקלים הווירטואלית שכינס נשיא ארה"ב, ג'ו ביידן, כדי להכריז על חזרתה של ארה"ב לתפקיד מנהיגת המלחמה בשינוי האקלים בה, השתתפו עשרות מנהיגי מדינות.
ראש ממשלת ישראל, בנימין נתניהו, הכריז בוועידה כי מדינת ישראל תפחית את פליטת הפחמן הדו-חמצני ותשלים בהצלחה את המעבר מדלקים פוסיליים לאנרגיה מתחדשת בישראל עד לשנת 2050. נתניהו הוסיף כי ישראל היא אחת המדינות המובילות בעולם בצמצום צריכת הפחם וכי אם לא יהיו נסיבות בלתי צפויות, בתוך ארבע שנים מהיום - כלומר, עד 2025 - לא תתבצע יותר שריפת פחם בישראל.
בתחום האנרגיה, ישראל הגדילה במהלך חמש השנים האחרונות את תפוקת האנרגיה שמקורה בקרינת השמש מ-2% לכמעט 10% בשנה זו. במדינות רבות בעולם נקבעו יעדים לאומיים להפחתת צריכת החשמל, לייצור חשמל ממקורות מתחדשים ולצמצום הנסיעה בכלי רכב פרטיים. רגולטורים שונים אף מנחים את המפוקחים להטמיע במערכת השיקולים שלהם התייחסות מובנית לסיכוני סביבה.
בנק ישראל הנחה באחרונה את הבנקים לייצר מתודולוגיה פנימית להערכת סיכוני אקלים בתיק האשראי. בנק ישראל, כמו מקביליו בעולם, מבין כי למערכת הפיננסית חשיפה ניכרת לאסונות טבע ולפיכך הציפייה היא שסיכון זה יתומחר ויקבל ביטוי במחיר ההון של הלווים הרלוונטיים.
המפתח להתמודדות עם משבר האקלים הוא הקטנת פליטת הפחמן אשר נזקיו מביאים להתחממות כדור הארץ. תעשיית הנפט והגז ונגזרותיה הם התעשיות המובילות את טבלת פולטי הפחמן ומכאן הרצון של רבים למצוא פתרונות חלופיים לאנרגיה הפוסילית.
משקיעים מוסדיים רבים בעולם ובהם מוסדות אקדמיים בולטים וקרנות פנסיה גדולות מסיטים השקעות ממדדי מניות הכוללים מניות פוסיליות למדדי מניות המנטרלים חשיפה בצורה מלאה או חלקית. הלחץ הגובר על מנהלי הכספים של אחרים מצד הציבור הרחב, הוא להסיט השקעות להשקעות נקיות וזה אף צפוי להתגבר יותר בשנים הבאות ולהכתיב למנהלי הכספים של אחרים לבצע אלוקציה לנכסים פוסיליים.
עורכי המדדים הבינלאומיים השיקו בשנים האחרונות שורה של מדדים המקנים חשיפה לשוק המניות בנטרול החשיפה הפוסילית, על מנת לתת מענה לטעמי המשקיעים. לפני כחמש שנים השיקה חברת סטייט סטריט גלובלי קרן סל על מדד 500 S&P ללא דלקים פוסיליים (סימול: SPYX), כשמטרת הקרן לחקות את ביצועי מדד S&P 500 ללא המניות הפוסיליות.
צמד קרנות סל גלובליות פופולריות יחסית, שנועדו להשקעה בחברות לא פוסיליות מחוץ לארה"ב, שהושקו על ידי S&P הן קרן SPDR® MSCI EAFE Fossil Fuel Free ETF (NYSE:EFAX) וקרן SPDR® MSCI Emerging Markets Fossil Fuel Free (NYSE:EEMX) ETF.
מכשיר בולט נוסף, המאפשר חשיפה לחברות המכוונות להשקעה בחברות הממעטות לפלוט פחמן, היא קרן של ענקית קרנות הסל iShares - קרן iShares MSCI ACWI Low Carbon Target ETF (NYSE:CRBN).
מדדי S&P גורעים חברות בעלות רזרבות פחם ו/או נפט ו/או גז מוכחות שמיועדים לייצור אנרגיה, אבל מדדים אלה חשופים עדיין ליצרניות חשמל ממקורות פוסיליים, בתי זיקוק, תחנות דלק וכדומה, בשיעורים המוערכים ב-3.5%-4% בהשוואה לחשיפה של 10%-11% בקרנות מקבילות.
בבורסה בתל אביב הצטרפנו בדצמבר האחרון למגמה גלובלית בולטת זו, והשקנו את מדד ת"א-125 ללא דלקים פוסיליים כמענה לטעמי המשקיעים המתהווים. מדד המניות של הבורסה בתל אביב, בדומה למדדים מקבילים בעולם, הוא מדד שוק רחב - ולפיכך, הקורלציה בינו לבין המדד הכללי גבוה. משקיעים בעולם מרגישים בנוח עם המתאם הגבוה בין המדד הכללי לבין המדד ללא פוסיליים, מחשש שמדד צר יותר יביא לפערים גדולים מהרצוי אל מול מדד היחס.
גריעת הרכיב הפוסילי ממדדי השוק אינה טריוויאלית, שכן מנהל השקעות של כספי אחרים נדרש למקסם תשואה בתיק ההשקעות תחת מדיניות השקעות מוגדרת שהוגדרה לו על ידי הלקוח - ולפיכך, ויתור על רכיב השקעות אטרקטיבי עלול להביא אותו להשיא ביצועי חסר ביחס למדד היחס הרחב.
האתגרים לתעשייה הפוסילית בעשורים הקרובים הם רבים, בין השאר, על רקע העובדה שתעשיית הרכב מצויה בעיצומה של מעבר להנעה חשמלית והעולם כולו תר אחר טכנולוגיות ייצור חשמל חלופיות. המחלוקות המובנות בין מפיקות הדלקים ביחס לתפוקות, לצד מהפכת הפצלים בארה"ב, מייצרת לחץ ארוך טווח על מחירי הדלקים.
בחודשים האחרונים זינק מחיר הנפט בחדות, כפועל יוצא של האצת הצמיחה העולמית - עובדה שבאה לידי ביטוי בביצועי יתר בולטים של סקטור האנרגיה ביחס למדד הרחב, ואולם בשל משקלו המוגבל של הסקטור במדדים הרחבים, לא נוצרו פערים גדולים בביצועים בין המדד הרחב למדד אקלים נקי.
יתר על כן, חוסר הוודאות ביחס לאופק הכלכלי של התעשייה הפוסילית והתלות ההדוקה של התעשייה הפוסילית בקצב הפעילות הכלכלית בעולם, מגבירים את התנודתיות של השקעות אלו ביחס לתנודתיות של השוק הרחב.
כדאיות של השקעה נמדדת כתשואה ליחידת סיכון, ולפיכך, ככל שהסיכון גבוה יותר אזי התשואה הנדרשת על האפיק גבוהה יותר.
מבט על רשימת עשר המניות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר בארה"ב כיום, מלמד כי רק חברת אנרגיה אחת נמצאת ברשימת עשרת החברות הציבוריות בעלות שווי שוק גבוה, לעומת 4 חברות אנרגיה ברשימה זו לפני כעשור. הידרדרות של חברות אלו ברשימה איננה מקרית והיא מבטאת היטב את הערך היחסי הנמוך שייצר הענף למשקיעים.
אינדיקציה נוספת לערך המוגבל שייצר סקטור האנרגיה העולמי למשקיעים בשנים האחרונות, היא הירידה החדה במשקלו של הסקטור במדד S&P 500. אם בשנת 2007 משקל הסקטור במדד עמד על 12%, הרי שבשנים האחרונות משקלו התכווץ באופן חד - והוא עומד כיום על כ-2.82% בלבד.
בראייה ארוכת טווח, סביר להניח כי כוחו של הכסף המנותב על ידי דעת הקהל והרגולטור יכריע את גורלם של ההשקעות הפוסיליות - ואלה ידעכו בהתמדה. הניסיון המצטבר המוגבל שנצבר עד היום בכל האמור בהשקעות נקיות, הוא שמדובר בהשקעות שמשכילות לייצר את האיזון הנדרש בין סביבה לבין אופטימיזציה של ביצועי תיק ההשקעות, ומדובר באיזון חשוב שכן בלעדיו יתקשו מדדי האקלים הנקי למשוך השקעות מוגברות לאורך זמן.
הכותב הוא סמנכ"ל בכיר בבורסה לניירות ערך, מנהל מחלקת מסחר, נגזרים ומדדים. האמור לעיל מוגש כשירות לציבור והוא מיועד לשימוש אישי ולהעשרה כללית בלבד, ואין לעשות בו שימוש מסחרי או אחר כלשהו. אין לראות במידע האמור לעיל או בכל חלק ממנו משום עצה, הדרכה, ייעוץ, חוות-דעת או המלצה לנהוג בדרך זו או אחרת, לרבות בכל הקשור לקבלת החלטות בתחום ההשקעות או משום מצג או התחייבות של הבורסה ו/או החברות בקבוצת הבורסה והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתבסס על צרכיו ונתוניו של כל אדם.