מאזן האימה של השווקים: מה משמעות הסנקציות של המערב על רוסיה?

| ד"ר גיל מיכאל בפמן, כלכלן ראשי, בנק לאומי |

המצב במזרח אירופה, בדגש על רוסיה-אוקראינה-בלארוס, שברירי מאוד. מנקודת המבט המאקרו-כלכלית, השאלה העיקרית כעת היא עד כמה ירחיקו מדינות המערב בסנקציות וכיצד רוסיה תגיב. 

ארה"ב הוציאה צו איסור על השקעות, סחר ומימון על ידי גופים אמריקאים, וזהו בעיקר צד סמלי לעת עתה. ארה"ב, האיחוד האירופי ובריטניה אמרו כי יכריזו על סנקציות נוספות בקרוב. צפוי שצעדים אלה יכללו מגבלות ספציפיות על פעילויות כלכליות הנחשבות למקורבות לנשיא רוסיה, ולדימיר פוטין, במאמץ להשפיע על הכיוון של המדיניות הרוסית. אלה היו בין צעדי הסנקציות שהוטלו לאחר סיפוח חצי האי קרים בשנת 2014. ב-2018, כשהסנקציות כוונו לחברות ספציפיות, בעיקר Rusal, יצרנית אלומיניום, הדבר פגע בשווקים הפיננסיים של רוסיה והעלה את מחירי האלומיניום בעולם. 

משרד האוצר האמריקאי כבר הטיל סנקציות על שני בנקים רוסים הקשורים לשלטון ועל החברות הבנות שלהם: VBA - בנק המשמש לגיוסי הון לממשל (תאגיד ממלכתי רוסי לענייני השקעות); PSB - בנק המשמש את סקטור הביטחון של רוסיה. בנק זה נמצא בשליטתם של שני אחים אוליגרכים רוסים, והוא מסייע לממשל הרוסי במתן הלוואות ליזמות בתחום הביטחוני ומתן תמיכה פיננסית לתעשייה הביטחונית.

בנק VBA נכלל בסנקציות שארה"ב הטילה על רוסיה ב-2014, לאחר הפלישה הרוסית לחצי האי קרים, והבנק הצליח להחזיק מעמד עד לשנת 2017, בזכות סיוע ממשלתי שקיבל, אבל למרות זאת, כ-40% מהחובות של הבנק ב-2017 היו בסכנה לחדלות פירעון. 

סביר להניח שהממשל הרוסי יספק גם הפעם תמיכה לבנק, במידה ויהיה חשש ליציבותו - מה שאומר שההשפעה של הסנקציות על הכלכלה הרוסית לא תהיה מיידית.

מבין הצעדים העלולים לפגוע בצורה ניכרת בכלכלת רוסיה, מדובר בסנקציות על חברות במגזר האנרגיה של רוסיה, ובעיקר פגיעה במערכת הפיננסית של רוסיה, על ידי ניתוקה ממערכת ה-SWIFT הבינלאומית. 

אמנם רוסיה פיתחה מערכת עצמאית להעברות בין-בנקאיות (MIR), אבל היא עדיין לא הצליחה לתפוס נתח שוק משמעותי. המדינות שהטמיעו את מערכת התשלומים MIR כוללות את איחוד האמירויות הערביות, אוזבקיסטן, בולגריה, טורקיה ותאילנד. 

לכן, ההשפעה של סנקציות על בנקים ספציפית עשויה להיות גדולה, תוך איסור על בנקים בארה"ב מלפעול עם/עבור בנקים רוסיים, ואף תוך הרחבת המגבלות לכל פעילות פיננסית שבין הסקטור הפרטי בארה"ב לבין כל גורם רוסי. צעדים כאלה עלולים לפגוע ביכולת של בנקים רוסים להמיר רובלים לדולרים וגם לפגוע בסחר החוץ שלה. צפויה השפעה על תחומי פעילות רוסיים התלויים במיוחד בסחורות ושירותים מערביים, כמו תוכנה, מכונות וציוד.

עדיין לא הוטלו סנקציות נרחבות על סקטור האנרגיה הרוסי, למעט על שתי חברות של מכליות נפט (אניות), שהן חברות בנות של PSB. היכולת של אירופה "להימנע" מצריכת אנרגיה רוסית הינה בלתי-אפשרית - מה שיקשה על הטלת סנקציות מלאות על שוק האנרגיה הרוסי. 

עם זאת, הסנקציה הסבירה ביותר צפויה להיות בדרך של מגבלות של ממש על הפעלת צינור הגז התת-ימי החדש NORD-STREAM2 וצעדים נוספים נגד בנקים רוסיים. 

המהלך של סנקציה נגד Nord Stream 2 מיועד להעביר מסר של כוונה למנוע את הניסיון של רוסיה לצמצם את תלותה באוקראינה להעברת גז לאירופה. נראה כי אירופה אגרסיבית יותר מארה"ב, וגרמניה הודיעה על ביטולו של הליך אישור צינור הולכת גז טבעי Nord Stream 2 מרוסיה לגרמניה. 

כמו כן, ייתכן איסור על רכישת טכנולוגיות מסוימות מרוסיה והגבלות על עסקאות בחוב ממשלתי רוסיה, ובפרט אג"ח ממשלתיות של רוסיה, שם היקף ההחזקה הזרה קטן יחסית. 

במבט כולל, צפויה פגיעה בכלכלת רוסיה, תוך כדי כניסה למיתון, פיחות ניכר של הרובל הרוסי, האצה באינפלציה, שכבר גבוהה ברוסיה, והעלאת הריבית על ידי הבנק המרכזי של רוסיה לרמה דו-ספרתית. עם זאת, ככל שהמערב יטיל סנקציות קשות יותר על כלכלת רוסיה, המערב יצטרך לספוג נזק כלכלי כתוצאה מכך - כך שגם בתחום הכלכלי ישנו "מאזן אימה".

הכותב הוא הכלכלן הראשי של בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.