לקראת עליית ריבית נוספת: בנק ישראל מקבל רוח גבית מהבנקים המרכזיים

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

בעוד אירופה וארה"ב גולשות לעבר מיתון, בישראל הנתונים ממשיכים להפתיע לחיוב. נתוני המגמה ממשיכים להצביע על התרחבות של הפדיון בענפי המשק, אם כי בקצב איטי יחסית. בהינתן ההסטה של צריכת הישראלים לחו"ל, נתוני הצריכה המקומיים הם טובים מהצפוי.

נתוני הייצור התעשייתי המשיכו אף הם להצביע על התרחבות, ומדד מנהלי הרכש של בנק הפועלים הגיע לרמה של 53.4 נקודות. באופן סימבולי מדד מנהלי הרכש בישראל חצה החודש את הרמה של המדד העולמי, אינדיקציה לפערים בין המצב הכלכלי בישראל לעולם. קשה לדעת עד כמה ה-decoupling של ישראל מהכלכלה העולמית יכול להחזיק מעמד, אבל כל חודש שעובר מחזק את המעמד היחסי של הכלכלה המקומית, ותומך במצב תקציבי טוב, שיאפשר בהמשך לנהל גם מדיניות מרחיבה יותר.

שיעור האבטלה בישראל ירד בחודש יוני לרמה של 3.4%. מספר המועסקים במשק גדל בשנה האחרונה ב-6.7%, ושיעור התעסוקה הגיע לרמה של 61.0%. שוק העבודה המקומי הדוק - ומגביר את הסיכוי שעליות המחירים במשק יתורגמו לדרישות שכר, בעיקר במשרות בשכר נמוך.

אינפלציה - רואים אור בקצה המנהרה. שילוב של האטה גלובלית, הקלה בשיבושים בשרשרת האספקה וחידוש של יצוא החיטה מאוקראינה, צפויים לצמצם את לחצי האינפלציה בעולם בחודשים הקרובים. עם זאת, לא נחזור כה מהר לתקופה של טרם הקורונה.

אפילו אם בוחנים את מחיר החיטה, שירד חדות בחודשים האחרונים, הוא גבוה בכ-40% מזה של טרום הקורונה. בישראל, השיא באינפלציה השנתית עוד לפנינו - עוד צפויים להתייקר מחירי המזון, הדיור, ותחזוקת הדירה (חשמל ומים). מדדי המחירים של החודשים הקרובים יושפעו מצעדי האוצר, כמו הפחתה נוספת של הבלו על הדלק בחצי שקל בתחילת אוגוסט, או ניסיונות למתן את עליית מחירי החשמל והלחם. מחירי הדלק צפויים לרדת בכל מקרה בשיעור חד גם ללא הפחתת המס, ולכן לא ברור אם אכן יופחת המס. מחירי מוצרי החלב צפויים להתייקר באוגוסט ולהצטרף למאפים וביצים שהתייקרו בחודש האחרון. אנו בבנק הפועלים צופים אינפלציה בשיעור של 3.1% ב-12 החודשים הקרובים.

בנק ישראל מקבל רוח גבית מהבנקים המרכזיים בעולם, ובהיעדר סימנים המעידים על האטה, העלאות הריבית יימשכו בקצב של 50 נקודות בסיס בשתי ההחלטות הקרובות. עקום הציפיות לאינפלציה נמצא ברובו בתוך תחום היעד, כשהציפיות לשנה עומדות על 3.2%, מעט מעל היעד.

אנו מעריכים כי לאחר מדד יולי, שצפוי להיות גבוה, נראה את כל עקום הציפיות בתוך יעד האינפלציה. תנועת המספריים של עליית הריבית וירידת הציפיות לאינפלציה תביא לעליית הריביות הריאליות לטווחים הקצרים.

| גלובלי

נתוני מאקרו מאכזבים בארה"ב ובאירופה הגבירו את חששות המשקיעים ממיתון, ותרמו לירידות חדות בתשואות לפדיון על אג"ח ממשלתיות בשבוע החולף. התשואה לפדיון על אג"ח ממשלתית ל-10 שנים בארה"ב ירדה מ-2.92% שבוע קודם לכן ל-2.75% בשבוע האחרון, התשואה הנמוכה בחודשיים האחרונים. בדומה, התשואה לשנתיים ירדה מ-3.12% ל-2.97%.

תשואת איגרת החוב של גרמניה ל-10 שנים ירדה אף היא, אף שעליית הריבית של הבנק המרכזי האירופי (ECB) הייתה ברף הגבוה של התחזיות. הציפיות לאינפלציה ל-5 שנים בארה"ב, הנגזרות משוק האג"ח, נותרו יציבות בשיעור של 2.6% לשנה.

הודעת הריבית של הבנק הפדרלי צפויה להתפרסם ביום רביעי הקרוב. על פי החוזים העתידיים, קיימת הסתברות של 81% להעלאת ריבית בשיעור של 0.75% והסתברות של 19% להעלאת ריבית באחוז שלם.

בשוק הסחורות, מרבית מדדי המחירים נותרו ללא שינוי. עם זאת, בלטה השבוע הירידה במחירי החיטה בעולם, בשיעור 5%, מחיר החיטה ירד לרמתו הנמוכה מאז פברואר, לפני פלישת רוסיה לאוקראינה, לאחר ששתי המדינות הסכימו על חידוש היצוא של חיטה ותבואת דגנים לשאר העולם דרך הים השחור, בתיווך של טורקיה והאו"ם. הוסכם כי יוקם מרכז פיקוח באיסטנבול שבו יהיו נציגים מרוסיה, מאוקראינה, מטורקיה ומהאו"ם.

מרבית מדדי המניות בעולם רשמו עליות נאות בשבוע החולף. מדד הנאסד"ק הוביל את העליות השבועיות בארה"ב והוסיף לערכו 3.3%. מדדי הדאו ג'ונס ו-S&P 500 עלו 2% ו-2.6%, בהתאמה. באירופה, מדד יורוסטוקס 50 עלה 3.4% ומדדי המניות בצרפת וגרמניה עלו 3%. באסיה, מדדי המניות ביפן והודו עלו בשיעור שבועי של 4.2%. מדדי המניות בקוריאה הדרומית ובטייוואן הוסיפו 2.7% לרמתם הקודמת, ומדד המניות בהונג קונג עלה 1.5%. בסין, מדד המניות רשם ירידה קלה.

ארה"ב: לראשונה בכמעט השנתיים האחרונות נרשמה התכווצות מפתיעה ברמת הפעילות העסקית בחודש יולי, על פי מדד מנהלי הרכש של חברת S&P. מדד מנהלי הרכש של סך תפוקת המגזר העסקי ירד בעוצמה מפתיעה, מ-52.3 נקודות ביוני ל-47.5 נקודות ביולי. רמות של מדד זה מתחת ל-50 נקודות מצביעות על התכווצות ברמת הפעילות.

הירידה במדד נבעה בעיקר מענפי השירותים. מדד מנהלי הרכש בענפים אלה ירד מ-52.7 נקודות ביוני ל-47 נקודות ביולי, נתון המצביע על הירידה החדה בתפוקה ממאי 2020. לעומת זאת, נמשכה ההתרחבות של תפוקת ענפי התעשייה. מדד מנהלי הרכש בסקטור הזה ירד מ-52.7 נקודות ביוני ל-52.3 נקודות ביולי.

בשוק העבודה, הדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה בארה"ב עלו ל-251 אלף, הרמה הגבוהה בתשעת החודשים האחרונים. באופן כללי, גם נתוני שוק הדיור האמריקאי אכזבו, כאשר התחלות הבנייה והמכירות של דירות קיימות היו מתחת לתחזיות.

גוש האירו: הבנק המרכזי האירופי העלה את הריבית בשיעור של חצי אחוז. מדובר בהעלאת הריבית הראשונה אחרי 11 שנים. לאחר שמונה שנים עם ריבית שלילית, חזרה הריבית על הפיקדונות לרמה של אפס. נוסף על הודעה על הריבית, הבנק המרכזי האירופי הודיע על הקמת מנגנון חדש, TPI, שמטרתו לאפשר פעולות שוק נקודתיות באג"ח של מדינות ספציפיות, במידה וקובעי המדיניות יעריכו כי קיימים עיוותים בתמחור התשואות של אג"ח אלה בשוק.

ייתכן כי יופעל לראשונה בשוק האג"ח של ממשלת איטליה, שבו פער התשואה לפדיון ל-10 שנים מול גרמניה עלה ל-2.3 נקודות אחוז. נזכיר שיחס החוב הציבורי לתוצר גבוה במיוחד באיטליה, ועומד על 150%.

בדומה לארה"ב, מדד מנהלי הרכש של סך התפוקה של המגזרי העסקי בגוש האירו ירד לרמה מתחת ל-50, המצביעה על התכווצות ברמת הפעילות לראשונה מ-2020. מדד מנהלי הרכש של סך התפוקה ירד לרמה של 49.4 נקודות ביולי בהשוואה ל-52 נקודות ביוני. בשונה מארה"ב, בגוש האירו ענפי השירותים שמרו על התרחבות בפעילות (אם כי בשיעור נמוך יחסית) לעומת ענפי התעשייה, שהתכווצו ביולי לראשונה מאז יוני 2020.

לאחר עשרה ימי תחזוקה, רוסיה חידשה את הזרמת הגז דרך צינור נורד-סטרים בהיקפים המהווים כ-30% מזרימת הגז לפני המלחמה באוקראינה. בעקבות צמצום ושיבושים בהזרמת הגז מרוסיה לגרמניה, ממשלת גרמניה הסכימה לחלץ בסוף השבוע האחרון את חברת יוניפר, יבואנית הגז הגדולה במדינה, עם חבילת חילוץ בשווי של 15 מיליארד יורו. לפי ההסכם, ממשלת גרמניה תקבל 30% ממניות יצרנית החשמל, ושיעור החזקותיה של חברת החשמל הפינית פורטום יירד מ-80% ל-56%.

משבר פוליטי באיטליה: ממשלת האחדות של מריו דראגי קרסה, כאשר שלוש מפלגות מרכזיות בקואליציה - "פורצה איטליה", "חמשת הכוכבים" ו"הליגה" - סירבו להשתתף בהצבעה ולהביע אמון בממשלה. בעקבות כך, הכריז דראגי על התפטרותו מהממשלה, והנשיא פיזר את הפרלמנט האיטלקי והודיע על בחירות כלליות ב-25 בספטמבר.

סין: ריבית הפריים לשנה של הבנק המרכזי הסיני נותרה ללא שינוי, ברמה של 3.7%, וגם הריבית ל-5 שנים נותרה ללא שינוי ועומדת על 4.45% לשנה. על רקע מחאה של משקי בית שנטלו משכנתאות למימון פרויקטים של בנייה שטרם הושלמו, כולל איום להפסיק את תשלומי החוב השוטפים, המפקח על הבנקים והביטוח בסין דרש מהבנקים להעניק מימון ביניים ליזמים כדי שיוכלו להשלים את בניית היחידות שתוכננו.

במישור הרגולטורי, המפקח על תחום הסייבר בסין הטיל קנס של 1.2 מיליארד דולר על חברת דידי גלובל (OTC:DIDIY), מובילת שוק הנסיעות השיתופיות בסין, האחראית ל-90% מכל הזמנות המכוניות אונליין במדינה. במערך הסייבר הסיני טוענים כי החברה אספה באופן לא חוקי מידע על מיליוני משתמשים במשך 7 שנים, ובכך סיכנה באופן משמעותי את ביטחון המדינה. לדעת רבים, זה הצעד האחרון, בינתיים, בשרשרת ההתערבויות של ממשלת סין בענף האינטרנט, שהתחילה בשנת 2020. כעת, דידי תוכל להנפיק את מניותיה בבורסת הונג קונג.

- כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.