האינפלציה היא חזות הכל: פרוטוקול הפד מחזק את הקו הניצי שאימץ הבנק המרכזי

| רונן מנחם, כלכלן ראשי של מזרחי טפחות |

שוקי ארה"ב מתנהלים זה זמן תחת הנחה כי הפדרל ריזרב שם את האינפלציה הגואה נר לרגליו, ולצורך כך יעלה את הריבית fast and furious. ראשיו מדגישים זאת שוב ושוב, ולצורך כך מניחים כי הפעילות הכלכלית והתעסוקתית בארה"ב לא תיפגע משמעותית, הן מעצם העלאות הריבית (וצמצום המאזן) והן ממכשולים כמו המלחמה באוקראינה או סגרי הקורונה בשנגחאי. מבחינתם, הסכנה הגדולה יותר משני המכשולים האלה הינה שעליית מחירי האנרגיה והסחורות תחריף בשל המשך שיבושי ההיצע.

על פניו יש להם על מה להתבסס. לפי דוח משרד התקציבים של הקונגרס האמריקאי, התמ"ג של ארה"ב יצמח השנה 3.1%, בהנעת הוצאות גדולות של משקי הבית על מוצרים ושירותים. גם שיעור הבלתי מועסקים, 3.6% בלבד, מצביע על שוק עבודה שוקק, תעסוקה מלאה וקושי לאייש מספר גדל והולך של משרות בארה"ב.

בתוך כך, האינפלציה בארה"ב תהיה גבוהה, ומדד המחירים של הוצאות משקי הבית (personal consumption expenditure) יעלה 4% (פי 2 מהיעד) וישקף ביקוש גבוה והיצע מוגבל. נזכיר כי זה המדד החביב על הפד לצורך כימות האינפלציה.

לנוכח ההערכות האלה, תרשומת דיוני ועדת השווקים הפתוחים של הפדרל ריזרב, שקדמו להודעה על העלאת הריבית ב-50 נ"ב בתחילת החודש, ופורסמה אתמול, רק חיזקה את המסרים והקו הניצי שהפד אימץ. בתרשומת הודגש הצורך בהעלאות ריבית חדות יותר ורבות יותר. It's all about inflation.

נזכיר כי הריבית בארה"ב עומדת כיום על 100-75 נ"ב. רוב החברים בוועדה תמכו בהעלאת ריבית של 50 נ"ב בשתי הפגישות הבאות - כך שלקראת הקיץ יעמוד שיעורה על 200-175 נ"ב. בהמשך ועד לאמצע השנה הבאה תעלה הריבית ב-125 נ"ב נוספות, ותגיע, לפי ההערכה החציונית של הוועדה, ל-325-300 נ"ב. שוקי ההון מתמחרים כיום לגמרי את ההערכות הללו של הפד.

הוועדה הבהירה שוב כי האינפלציה כיום הינה חזות הכל, ולכן הם מחויבים ונחושים להשיב את יציבות המחירים.

יש לציין כי מבחינתם המדיניות הנוכחית עודנה מרחיבה; תחילה בכוונתם להביאה לעמדה נייטרלית, ובהמשך לפי הצורך, לעבור למדינות מרסנת. המסר העיקרי: הפד ירסן מהר ועכשיו, ויבחן את השלכות הצעדים מאוחר יותר השנה. הצורך בבחינת ההשלכות מתיישב עם הדוח האמור, שלפיו לאחר 2022 תאט צמיחת התוצר בארה"ב בגלל ההידוק המוניטרי והתמיכה הפיסקלית הפוחתת. בד בבד, תרד האינפלציה בארה"ב ל-2.3%, ואחר כך (בשנים 2024-2026) תימצא סמוך ליעדה (כאמור, 2%).

לפי התרחיש הבסיסי שלנו בבנק מזרחי טפחות:

•  רוב עליית הריבית תתבצע בחודשיים-שלושה הקרובים ואחר כך תאט, תיטול הפוגה, או תיפסק לחלוטין (בהתאם לנתונים השוטפים; הפד נוקט מדיניות "תלויית נתונים").

• האינפלציה הגואה תיבלם בקרוב ותרד הדרגתית לאזור 3%-2%.

• כלכלת ארה"ב תאט, אבל תמשיך לצמוח; שוק העבודה יישאר חזק.

• עקום התשואה לפדיון ישקף זאת: עלייתו תיבלם, שיפועו ישתטח ובשנה הבאה אף ירשום ירידה איטית.

 חשוב לציין כי בנסיבות הנוכחיות, מידת הסיכונים סביב התרחיש הבסיסי גבוהה מהרגיל ויש להביא בחשבון גם תרחישי קצה לכל כיוון.

- הכותב הוא כלכלן ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.