| יניב פגוט, סמנכ"ל מחלקת מסחר בבורסה לניירות ערך בתל אביב |
10 תובנות והערכות מרכזיות לקראת שנת 2025 ושורה תחתונה אחת -
שוק ההון הישראלי ישוב לרכז עניין בקרב המשקיעים
תסריט מרכזי על בסיסו גובשו ההערכות: סיום המלחמה העצימה ופתרון מוסכם בסוגיות של הרפורמה המשפטית. אסקלציה ביטחונית אל מול איראן, חזרת המחאה המשפטית, פריצת מלחמת סחר גלובלית ועוד, הם רק חלק מהתסריטים שעשויים לטרוף את התחזיות ואולם לצד תרחישי האימה ישנם גם תרחישים חיוביים ובהם הרחבת הסכמי אברהם ונורמליזציה עם ערב הסעודית. לא אלו ולא אלו נלקחו כבסיס להערכות האמורות.
- שער חליפין: התחזית שקל חזק ומתחזק – אין דבר שחזאים אוהבים פחות מאשר לחזות מגמות שער חליפין ואולם היה והתסריט על בסיסו אנו מבצעים את הסקירה האמורה יתממש, אזי כל הכוחות תומכים בהתחזקות השקל אל מול הדולר והאירו בשנה הקרובה. פערי הריבית בין הריבית השקלית לריבית הדולרית צפויים להתרחב, היקף גידורי המטבע של הגופים המוסדיים צפוי לצמוח באופן חד, העודף בחשבון השוטף של מדינת ישראל צפוי להישמר ברמה גבוהה ולפיכך התוצאה הסבירה היא תיסוף שנתי של השקל. נציין כי היקף החשיפה האדיר של המוסדיים לחוזים עתידיים על מדד ה- 500 P&S חושף את המשק הישראלי לתנודתיות גדולה מאוד בשער החליפין של השקל אל מול הדולר, בתרחיש של מימוש חד במדד המניות המוביל של ארה"ב, למרות כוחות הבסיס התומכים בשקל חזק ומתחזק.
- אינפלציה לאן? בהתחלה למעלה ואז למטה - האינפלציה בשנת 2024 צפויה להסתכם ב- 3.2% - 3.5%. מדובר בקצב אינפלציה העולה על יעד יציבות המחירים של בנק ישראל. בראייה לשנת 2025, הרי מדד ינואר 2025 צפוי לטפס באופן חד יחסית ביחס לתוואי העונתי בשל העלאת המע"מ, עליית מחירי החשמל, הארנונה ועוד ואולם בסיכום שנת 2025 צפויה האינפלציה השנתית לעמוד מעט מתחת לרף העליון של יעד האינפלציה העומד על 3%. סיום המלחמה צפוי להפחית לחץ מחירים שמקורו בצד ההיצע דוגמת מחירי ההובלה הימית, לתמוך בעוצמת השקל, לפתוח מחדש את שמי ישראל ומכאן הסיבה להערכה כי האינפלציה תלך ותדעך במהלך השנה הקרובה. על פי הערכה זו האינפלציה בישראל בשנת 2025 תעמוד בטווח של 2.5%- 3%.
- ריבית בנק ישראל בדרך דרומה במחצית השנייה של השנה - התסריט הגיאופוליטי עליו התבססנו לצד הירידה החזויה באינפלציה השנתית בשנת 2025 ומגמות הריביות החזויות בשווקים המפותחים, מביאים אותנו למסקנה כי בנק ישראל יחל בהפחתות הריבית בשלהי הרבעון השני של שנת 2025 או בתחילת הרבעון השלישי של שנה זו. בתסריט המדובר ריבית בנק ישראל תרד במצטבר ב- 0.5%- 0.75% בשנת 2025 ותוסיף ותרד בשנת 2026.
- דירוג חוב לאומי (TASE:LUMI): הרע מאחורינו - שנת 2024 הייתה שנת שפל בכל האמור בהערכת כושר ההחזר של מדינת ישראל. שנת השפל קיבלה ביטוי בשורה של תחזיות פסימיות לצד פעולות דירוג שליליות, אשר במידה רבה נשענו על הערכות פסימיות מאוד ביחס לאופק הגיאופוליטי של מדינת ישראל. השפעות המלחמה על המצרפים הפיסקאליים של מדינת ישראל אינם בטלים בשישים ואולם נקודת הפתיחה הנוחה של החוב הלאומי של מדינת ישראל ביחס לתוצר איפשרה למדינת ישראל לנהל את המערכה הביטחונית, תוך נגישות טובה לשווקים הפיננסים. ביחס לעתיד, ברור לכל כי יידרש גידול חד ורב שנתי בתקציב הביטחון, לצד גידול מהותי ורב שנתי בעומס תשלומי הריבית על החוב הלאומי ואולם סיום המלחמה צפוי להביא עימו להאצת הצמיחה במשק, להמשך ירידה בפרמיית הסיכון של מדינת ישראל ומכאן שניתן להעריך כי בתסריט המרכזי תחול התייצבות באופק הדירוג של מדינת ישראל ובטווח מעט ארוך יותר ובכפוף ליציבות גיאופוליטית ויציבות חברתית, ניתן לצפות לשינוי אופק הדירוג לחיובי.
- קיטון חזוי בהנפקות ממשלה לצד תוואי ריבית יורד תומך במחירי איגרות החוב הארוכות – הגירעון הממשלתי החזוי בשנת 2025 עומד על 4.3% תוצר והוא משקף צרכי מימון של כ- 100 מיליארד ש"ח בשנה. היקף גיוס זה מצטרף לצרכי המיחזור של מדינת ישראל בשנה הבאה העומדים על כ- 60 מיליארד ש"ח. בנתונים אלו צפוי הלחץ מצד ההיצע של האוצר הישראלי לקטון באופן חד ביחס לשנת 2024. הירידה החזויה בהיקף ההנפקות לצד צפי לגידול בפעילות המשקיעים הזרים בשוק החוב הממשלתי הישראלי, על רקע ההתבהרות הגיאופוליטית, צפויות לתמוך במחירי החוב הממשלתי ולאפשר לאוצר לשוב ולהאריך בהדרגה את משך החיים הממוצע של החוב המונפק.
- היקף הנפקות אג"ח קונצרני יצמח ומרווחי הסיכון יוותרו נמוכים – הריבית הגבוהה במשק הישראלי אשר לא הופחתה בשנת 2024, בניגוד למגמה בארה"ב ואירופה, הפחיתו את התמריץ של החברות הציבוריות לגייס חוב ולקבע בכך ריביות גבוהות לטווחים ארוכים. ככל שהסביבה הגיאופוליטית בישראל תשתפר, יגבר התיאבון של החברות לגייס חוב קונצרני, שלא רק למטרות מיחזור חוב, אלא לטובת ביצוע השקעות חדשות.
- הנפקות מניות בבורסת תל אביב: היכונו ל- COME BACK – משנת 2022 מצוי שוק הנפקות ההון בישראל במגמת דשדוש על רקע הירידות החזקות בשווקים הגלובליים בשנת 2022 והטלטלות שחווה שוק ההון המקומי בשנתיים האחרונות. נציין כי חולשת הנפקות ההון אינה ייחודית למשק המקומי והצפי הוא כי גם בשווקים מפותחים אחרים נראה גידול בהיקפי הנפקות ההון, באופן שישפיע גם על התיאבון המקומי להנפקות חדשות. התבהרות המציאות הגיאופוליטית צפויה להחיות את שוק ההנפקות המקומיות ולחדש את השורות בבורסת תל אביב בשורה של חברות אשר פעילותן הבשילה במהלך השנים האחרונות.
- צפי לגידול בצבירה במכשירים פאסיביים העוקבים אחר מדדי הבורסה – מדדי המניות של הבורסה מנהלים כ- 48.5 מיליארד ש"ח לאחר שצברו כ- 2.5 מיליארד ש"ח מתחילת שנת 2024. עיקר הגידול בנכסי מדדי המניות של הבורסה התמקדה בצבירה במדד ת"א-90 אשר גייס במהלך השנה כ- 2.5 מיליארד ש"ח ומנהל כ- 12 מיליארד ש"ח. התנופה החדה בגיוסים למדדי המניות של הבורסה החלה בתחילת חודש נובמבר 2024, על רקע השיפור במצב הביטחוני. בשנתיים האחרונות היה זה מדד S&P 500 אשר היה ברירת המחדל המנייתית של המשקיעים המקומיים. הקרנות הפאסיביות בישראל העוקבות אחר מדד זה מנהלות כ- 70 מיליארד ש"ח וצברו כ- 13.5 מיליארד ש"ח מתחילת שנת 2024. נוכח השינוי המסתמן בסביבה הגיאופוליטית והכלכלית בישראל והשקעות החסר בשוק המניות המקומי בשנתיים האחרונות, אנו מעריכים כי התמונה תתאזן וכי נתח ההשקעות במדדי מניות מקומיים יגדל. בהינתן הסביבה הכלכלית החזויה, ניתן להעריך כי מדדי הבורסה ירשמו שיאי נכסים חדשים במהלך שנת 2025. החדירה של מדדי היחס המובילים: ת"א-125, ת"א-35 ות"א-90 לתיקי הלקוחות נמוכה ופוטנציאל החדירה אדיר. תוואי הריבית החזוי לצד התיאבון הגובר לסיכון, צפוי לתמוך בהמשך גידול בנכסים העוקבים אחר מדדי איגרות החוב של הבורסה. גידול בצבירה במדדים הוא נדבך חשוב בנזילות ניירות הערך בבורסת תל אביב וברומטר מצוין לטעמי המשקיעים. בשנה החולפת היו אלו מדד הבנקים ומדד הביטוח של הבורסה אשר חצו לראשונה את רף המיליארד ש"ח נכסים מנוהלים ואילו בשנת 2025 אנו מעריכים כי מדדים נוספים יצטרפו למועדון הצומח של מדדים המנהלים מעל למיליארד ש"ח. מדדי מניות כגון מדד ת"א 90 ובנקים, מדד ת"א נדל"ן ות"א בניה עשויים להצטרף למועדון המכובד של מדדי מניות מקומיים המנהלים למעלה ממיליארד ש"ח.
- האקטיביות יחזרו בגדול יחד עם התיאבון להשקעות בשוק ההון הישראלי - בכל האמור בתעשייה האקטיבית המקומית המשקיעה בנכסים בבורסה תל אביב, אזי ניתן להעריך בזהירות כי שינוי המגמה שנרשם ביצירות לקרנות אלו החל בנובמבר האחרון יצבור תאוצה במהלך שנת 2025 ובה נראה צבירות מהותיות לקרנות נאמנות אקטיביות מעורבות, המשקיעות באיגרות חוב ובמניות לצד גידול בצבירה בקרנות נאמנות בגידור אשר הינו תחום השקעות צעיר ומבטיח.
- שוק המניות המקומי: שיאים חדשים לפנינו - בהינתן צפי זרימת הכספים לשוק המקומי, קצב הצמיחה הכלכלי החזוי והאס שבחבילת הקלפים שהוא תחילת תהליך הפחתת ריבית, אזי ניתן להעריך בזהירות הנדרשת כי שוק המניות הישראלי בדרכו לשבור שיאים חדשים בשנת 2025.