דוח חזק מאוד עם רווחיות גולמית מעל לצפי המוקדם - תגובה לדוחות שופרסל

| שירה אחיעז, אנליסטית קמעונאות של IBI בית השקעות |

תגובה לדוחות 2024/Q3

הבוקר פרסמה שופרסל (TASE:SAE) את הדוחות לרבעון השלישי של השנה, כאשר הציגה דוח חזק מאוד עם רווחיות גולמית מעל לצפי המוקדם שלנו. בהשוואה לרבעון המקביל, נרשמה צמיחה נאה בשורת ההכנסות לצד שיפור ניכר במדדי הרווחיות. בשורה התחתונה, אנו מעדכנים את מחיר היעד שלנו לחברת שופרסל מ-35 ₪ למניה ל-41 ₪ למניה, נותרים בהמלצת תשואת יתר.

ההכנסות צמחו ב-6.4% ברבעון השלישי של השנה (לעומת המקביל), הודות לעלייה בכל מגזרי הפעילות של החברה ובעיקר כתוצאה מצמיחת מגזר הקמעונאות. אנו סבורים כי צמיחה של 6.3% ברבעון במגזר הקמעונאות נבעה בעיקרה הודות לעליות המחירים שנרשמו בענף, מיעוט בהיקף הטיסות לחו״ל על רקע הלחימה (במיוחד בתקופת החגים המאופיינת בהיקף משמעותי של טיסות) וריבוי בימי מכר ביחס לרבעון המקביל. עוד נציין כי הצמיחה במגזר הקמעונאות כללה עלייה של 6.8% ב-SSS לצד עלייה של 10.7% במכירות למ״ר. נתחי פעילות האונליין והמותג הפרטי הוסיפו לרדת ברבעון השלישי של השנה, כאשר פעילות האונליין הסתכמה ב-17.1% ברבעון (לעומת 17.9% במקביל) ותחום המותג הפרטי עמד על 23.6% ברבעון (לעומת 26.5% במקביל). כמו כן, רשת בי פארם תרמה לצמיחה עם עלייה של 7.5% בשורת ההכנסות, אשר כללה עלייה של 6.6% ב-SSS לצד עלייה של 1.9% במכירות למ״ר. הצמיחה ברשת הפארם נבעה להערכתנו הודות לריבוי ימי מסחר ברבעון, פתיחת סניפים חדשים, מיעוט בהיקף הטיסות לחו״ל ועליות המחירים בשוק.

עוד נציין כי לראשונה הרבעון סטורנקסט אינה מפרסמת את הנתונים הענפיים של שוק מוצרי הצריכה בישראל, כאשר בבחינת הנתונים של הוצאות צרכנים בכרטיסי האשראי מדובר בצמיחה חזקה של 10.2% בגזרת רשתות שיווק המזון ברבעון השלישי.

על אף עלויות בגין הפעלת המרלו״ג האוטומטי החדש במודיעין, שופרסל הצליחה לשמור על רווחיות גולמית של 28.5% (לעומת 26.2% במקביל) - מעל לצפי המוקדם שלנו, כאשר מדובר בשולי הרווח הגבוהים ביותר שהציגה החברה (בדומה לרבעון הקודם). אנו סבורים כי השיפור המשמעותי בשולי הרווח הגולמי מבטא את תרומת כניסת האחים אמיר לחברת שופרסל לתנאי הסחר. כמו כן, אנו מעריכים כי עליות המחירים וירידה בנתח פעילות האונליין תמכו בשיפור ברווחיות הגולמית ברבעון. בתוך כך נציין כי הרווחיות הגולמית של מגזר הקמעונאות השתפרה באופן ניכר לרמה של 27.8% (בדומה לקודם, לעומת 25.5% במקביל).

למרות התייקרות בקשת רחבה של תשומות (דוגמת חשמל ושכר עבודה), הרווחיות התפעולית (בנטרול אחרות) שהציגה שופרסל השתפרה לרמה של 6.5% ברבעון (לעומת 3.6% במקביל). אנו מעריכים כי השיפור בשולי הרווח התפעולי נבעו בעיקר כתוצאה מעלייה נאה בנתוני ה-SSS של פעילות הקמעונאות, שיפור ברווחיות הגולמית כאמור וקידום מהלכי התייעלות של כוורת ההנהלה החדשה. בתוך כך נציין כי המרווח התפעולי של תחום הקמעונאות היה גבוה אף מהרבעון הקודם ועמד על 6.1% ברבעון (לעומת 2.9% במקביל). לעומת זאת, הרווח התפעולי של רשת בי פארם ירד לכמיליון ש״ח ברבעון (לעומת 4 מיליון ש״ח במקביל), זאת בעיקר על רקע מהלך מיתוג מחדש של הרשת. לאור מכירת חלקה בחברת פייבוקס, מהלך שצמצם גם הפסדים רבעוניים בהיקף של כ-9 מיליון ש״ח ברבעונים האחרונים, נרשמה הכנסה חד״פ של 44 מיליון ש״ח ברבעון. כמו כן, נרשמו הכנסות חד״פ נוספות הרבעון - כ-10 מיליון ש״ח בעקבות שערוך נדל״ן להשקעה וכ-10 מיליון ש״ח נוספים בשל מכירת נכסים לא פיננסיים. ובכך, שופרסל הציגה רווח נקי לבעלי המניות של 237 מיליון ש״ח ברבעון (לעומת כ-50 מיליון ש״ח במקביל).

נקודה חיובית נוספת שעולה מהדוחות: החוב פיננסי (נטו) של החברה המשיך במגמת הירידה גם הרבעון, כאשר ירד לרמת שפל של כ-0.2 מיליארד ש״ח בלבד נכון לסוף הרבעון השלישי (לעומת 1.2 מיליארד במקביל, כ-0.9 מיליארד בקודם), זאת בעיקר על רקע עלייה ניכרת בהיקף המזומנים והפיקדונות לטווח הקצר.

מבט להמשך ומסקנות

עליות המחירים בסקטור לצד מיעוט בטיסות לחו"ל על רקע הלחימה צפויים להערכתנו להעניק רוח גבית לכל קמעונאיות המזון בתקופה הקרובה. עם זאת, אנו סבורים כי המשך מגמת התייקרות בקשת רחבה של תשומות, חזרה לרמות נורמאלית בהיקף הטיסות לחו"ל והשלכות שליליות בשל הרעה בסביבה המאקרו-כלכלית צפויים לתת את אותותיהם ולהעיב על רמות הצריכה בטווח היותר רחוק.

להערכתנו, לשופרסל צפויים לתרום קידום מהלכי ההתייעלות שהנהלת החברה החדשה בעיצומם, הן בתחום התפעולי והן בהיבט הסחר וגם בכל הנוגע לצמצום ההשקעות בחברת פייבוקס לאחר המכירה. כל זאת לצד הקטנה משמעותית ברמת המינוף של החברה וירידה בפרמיית הסיכון של ישראל מובילים אותנו לעדכון מחיר יעד מ-35 ₪ למניה ל-41 ₪ למניה. אנו סבורים כי על אף עלייה של כ-110% מתחילת השנה, מחיר המניה הנוכחי אינו מגלם את פירות ההתייעלות באופן מלא, לכן ממליצים בתשואת יתר.