לאומי מציג עוד דוח מעולה, ועל אף העליות במניה, התמחור ממשיך להיות נוח

| לירן לובלין הוא מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי |

בנק לאומי (TASE:LUMI) פרסם הבוקר את הדוחות לרבעון השלישי של 2024 התוצאות היו טובות מאוד בהתאם לצפי המוקדם שלנו עם תשואה להון גבוהה של 15.5% אל מול הערכות מוקדמות שלנו ל-16.1%, עיקר הפער בין ההערכה המוקדמת לתוצאות בפועל נבע מהוצאות מעט גבוהות יותר להפסדי אשראי והכנסות מימון שאינן מריבית נמוכות מהצפי בעיקר בגלל הוצאות על פעילות בנגזרים.

הדוח הושפע לחיוב ממדד המחירים הגבוה ברבעון, מצמיחה גבוהה בתיק וממרווח המימון של הבנק בנטרול מדד שעלה אל מול הרבעון השני של השנה. מנגד, הכנסות המימון שאינן מריבית ירדו בעיקר בגלל הוצאות בגין מכשירים נגזרים שהם חלק ממערך ניהול הסיכונים של הבנק וממכירת אג"ח בהפסד בתיק הזמין למכירה. הבנק רשם רווח נקי של כ-2.3 מיליארד ₪ (הגבוה במערכת) ממנו יחולק כדיבידנד שיעור של 30% ו-10% נוספים יופנו לתוכנית הבייבק (229 מיליון ₪).

לאור התוצאות אנו מעלים את מחיר היעד למניית לאומי ל 50 ₪ ושומרים על המלצת תשואת יתר.

תמצית התוצאות

v הכנסות הריבית נטו הציגו עליה של 3.8% ביחס לתקופה המקבילה ושל 15.5% ביחס לרבעון הקודם. השפעת המדד ברבעון היתה הפקטור העיקרי לעליה ותרמה להכנסות הבנק 670 מיליון ₪ אל מול 311 מ' ₪ ברבעון המקביל.

v תיק האשראי צמח בשיעור גבוה ביחס לרבעונים קודמים - כ-3%. שעיקר הצמיחה הגיעה ממגזר עסקים גדולים ובינוניים וממשכנתאות. בנק לאומי ממשיך להגדיל את תיק האשראי לתחום הנדל"ן כשהאשראי בינוי בנדל"ן צמח ב-2.9% מרבעון קודם ופעילויות בנדל"ן ב-1%.

v המרווח הפיננסי בנטרול מדד עלה ברבעון מ- 2.22% ל-2.33%, אנו מעריכים כי המרווח הנוכחי אינו מייצג ויתכווץ בהמשך.

v הוצאות המימון שאינן מריבית הסתכמו ב -46 מ' ₪ בהשוואה להכנסה של 446 מ' ₪ ברבעון הקודם מקור הפער בירידה בהכנסות מנגזרים – אם היינו מנרמלים את ההוצאה הזו הבנק הי מציג תשואה להון קרובה ל-17%.

v ההוצאות להפסדי אשראי היו מעט גבוהות מההערכה המוקדמת שלנו והסתכמו של 0.29%. לאומי רושם הוצאות קבוצתיות של 375 מ' ₪ כשבצד הפרטני נרשמו ריקבריס של 63 מ' ₪

v ה NPL ירד ברבעון ל 0.53% מסך האשראי לציבור לעומת 0.56% ברבעון הקודם – הבנק מוכיח שעל אף הצמיחה בעולמות שנחשבים למסוכנים יותר הסיכון בתיק יורד.

v העמלות עלו בשיעור של 2.2% ביחס לתקופה המקבילה, וכ-8.8% ביחס לרבעון הקודם עיקר העלייה מיוחסת לעמלות מעסקי מימון וניירות ערך.

v סך ההכנסות לפני חומ"ס הציגו עליה של 3.5% ביחס לרבעון המקביל וירידה של 3.8%.

v בצד ההוצאות נרשמה ירידה ביחס לרבעון המקביל (0.3%-) וביחס לרבעון הקודם עליה (3.9%) בעיקר בגלל עליה בהוצאות השכר בגין הפרשה גבוהה יותר לבונוסים.

v יחס היעילות הסתכם ב-31.1%, היחס הנמוך ביותר במערכת.

v הבנק רשם רווח נקי של 2.293 מיליארד ₪, ממנו יחלק 30% דיבידנד ו-10% יופנו לבייבק. כאמור, על אף ירידת הערך הבנק רשם רווח נקי של 2.269 מיליארד ₪, ממנו יחלק 30% דיבידנד ו-10% יופנו לבייבק.

v יחס הלימות ההון עלה לרמה של 12.07%. ההון העודף בהיקף של 9 מיליארד ש"ח מותיר לבנק מקום לחלוקת רווחים נדיבה (עד כמה שיאפשר המפקח) ,לספיגת הפסדים ולהמשך צמיחה גבוהה.

v שווי הספרים הנוכחי של וואלי נמוך בכ-40% משווי השוק של הבנק והנפקת ההון בו גם לאומי השתתף תביא לרישום רווח קטן ברבעון הבא.

בשורה התחתונה

בשורה התחתונה, עוד דו"ח טוב של לאומי שממשיך להציג רווחיות גבוה ויעילות מהטובות במערכת. באשר לחשיפה לקרקעות שגדלה והדאיגה את השוק, ניתן לראות שהקרקעות במימון ב-LTV שגבוה מ-80% ירד מהיקף של 6.6 מיליארד לכ-5.3 מיליארד ש"ח וזה נתון שאמור להרגיע מעט את השוק.

במבט קדימה, הרבעון הרביעי צפוי להיות טוב מאוד גם כן, אך יושפע ממדדים נמוכים יותר מאלו של שני הרבעונים הקודמים. אנו מצפים לשיעור תשואה להון שנתי (מנוטרל וואלי) גבוה מ-17% ורבעון רביעי עם ROE של כ-14% וזאת בהשפעת הריבית שנותרה גבוהה וצמיחה נוספת בתיק האשראי. באשר לתמחור הנוכחי, על אף העלייה במחיר המניה בחודשיים האחרונים אנו סבורים כי במכפיל הון של 1.02X ונוכח הצפי להמשך תוצאות טובות לבנק המניה עדיין אטרקטיבית והשאלה הגדולה נותרת מתי בנק ישראל יאפשר לבנקים לחלק לחלק את עודפי ההון המשמעותיים – כאמור בלאומי מדובר ב-9 מיליארד ₪.

בהתאם לתוצאות ונוכח הצפי להמשך צמיחה בקצבי גבוה מהממוצע עדכנו את מודל הערכת השווי ואנו מעלים את מחיר היעד ללאומי ל 50 ₪ ושומרים על המלצת תשואת יתר.