| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי, מזרחי טפחות |
זו הורדה ראשונה מאז מרץ-22 ושינוי ראשון מאז יולי-23. שוק ההון אכן שיקף סיכוי עדיפות קלה לתרחיש זה דקות לפני ההודעה, לאחר התלבטות קשה בינו לבין הורדה קטנה יותר של ¼ אחוז קודם לכן. לכן, להערכתי, בסופו של יום השוק הגיב חיובית להודעה, אך לא במידה יוצאת דופן.
השוואת הודעת הריבית לזו שפורסמה בסוף חודש יולי מראה כי ה-Fed חש כעת ביטחון גדול יותר שהאינפלציה מתקדמת לקראת רמת היעד של 2 אחוזים. עם זאת, עדיין יש אי וודאות גדולה סביב התרחיש הכלכלי וה-Fed לוקח בחשבון השפעות לכל צד. בשל כך תימשך מדיניות תלוית נתונים ואין להסיק מההורדה היום לגבי ההמשך. זו אולי גם הסיבה שתשואת הפדיון לשנתיים אכן יורדת, אך תשואות הפדיון הארוכות יותר עולות דווקא. מכל מקום, התנודתיות בעקבות ההודעה ממחישה היטב את המשך אי הוודאות שה-Fed הדגיש.
מכל מקום, לדעתי ההבדל בין שתי ההודעות לא בהכרח מסביר בחירה של ½ במקום ¼ אחוז.
בהקשר זה, חשוב לציין כי ההחלטה לא התקבלה הפעם פה אחד ואחד החברים העדיף שהריבית תרד ב-¼ אחוז בלבד.
בתוך כך, פרסם ה-Fed תחזית כלכלית חדשה. השוואה לתחזית הקודמת מיום 12-6-24 לא מראה שינוי של ממש בכל הקשור לצמיחת התוצר, שתעמוד על כ-2% בכל אחת מארבע השנים הבאות. זו נקודה חשובה ומרגיעה נוכח חשש שהיה מהתמתנות כלכלית, אם כי ה-Fed הפריך חששות אלו במספר הזדמנויות בעבר.
אשר לקצב האינפלציה, התחזית לשנה הבאה ירדה קלות מ-2.3% ל-2.1% ובדומה לתחזית הקודמת, יעד האינפלציה יושג רק בשנת 2026. תוואי דומה צפוי גם לליבת האינפלציה. גם כאן ההבדל בין שתי התחזיות לא בהכרח תומך בצעד החד יותר שנבחר.
אשר לתחזית הריבית, בסוף השנה היא תעמוד על 4.4% (5.1% בתחזית הקודמת) ו-3.4% בשנה הבאה (4.1%). זו התאמה של התחזית להורדת הריבית בשיעור של ½ אחוז הערב, שפשוט לא נצפתה בפעם הקודמת, אך לא מעבר לכך – תוואי הורדות הריבית ביחס לנקודת המוצא לא השתנה. אין כאן הצהרה של ה-Fed כי יחד עם ההורדה החדה הערב יואץ גם תוואי ההפחתה בהמשך!
מכל מקום, הריבית צפויה לרדת בשיעור מצטבר של ½ אחוז עד סוף השנה ואחוז אחד במהלך השנה הבאה, פחות או יותר כפי שצפו עוד קודם לכן.
עקומת התפזורת (dot plot) של המצביעים מראה כי רוב הציפיות הן שהריבית תעמוד על 3% עד 3½% בעוד שנה ו- 2¾% עד 3% בעוד שנתיים. לפני 3 חודשים צפו רוב המצביעים כי הריבית תעמוד על 4 עד %¼4 בעוד שנה. כאמור, רוב ההבדל נובע מהורדת הריבית החדה היום.
כעת יש להמתין למסיבת העיתונאים של הנגיד פאוול. סביר להניח כי עצם הורדת הריבית לא תשנה את הקו שה-Fed נוקט: המשך מדיניות תלוית נתונים וקבלת החלטות נפרדת בכל פעם מחדש.