| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
| ישראל: נתונים כלכליים של תקופת מלחמה, שמשקפים את אי-הוודאות ומגבלת העובדים
כך לדוגמה, נמכרו בחודש אוקטובר כ- 1,200 דירות חדשות בלבד, נתון שפל שדומה להיקף שראינו בסגר הראשון של הקורונה. הרכישות בכרטיסי האשראי עדיין נמוכות בכ- 5% מהרמה שלפני המלחמה. נתוני סחר-חוץ מציגים ירידה הן ביצוא הסחורות והן ביבוא. האיום על העורף הצטמצם, אך הציבור חי את החדשות הקשות מהחזית, וענפי משק כמו תיירות, נופש ופנאי, לא שבו לפעילות סדירה. בענף הבנייה לא אושרה חזרתם של עובדים פלשתינים, ואתרי בנייה רבים מושבתים.
תקציב הממשלה לשנת 2023 אושר בכנסת, ובכלל זה תוספת של כ-29 מיליארד שקל להוצאות המלחמה. שנת 2024 תיפתח ללא תקציב מדינה מאושר. פרמיית הסיכון של ישראל בשוקי החוב בעולם פחתה לרמה של 109 נקודות בסיס (CDS לחמש שנים), לעומת 145 נקודות בסיס בשיא. אנו מעריכים כי הסיכוי להפחתת דירוג האשראי של המשק בחודשים הקרובים נותר גבוה.
מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר ירד בשיעור של 0.3% וקצב האינפלציה השנתי ירד ל- 3.3%. ירידת המדד מעבר לציפיות הושפעה משני גורמים עיקריים: הייסוף החד בשער החליפין של השקל שהביא לירידה חדה של 5.7% במחירי הנסיעות לחו"ל (ההשפעה היא השהות בחו"ל), וירידה של 0.7% בשירותי דיור בבעלות (מחירי שכ"ד) שהיא כנראה תוצאה של המלחמה. קצב האינפלציה השנתי צפי להמשיך לרדת בחודשים הקרובים והאינפלציה תיכנס לתחום היעד, כלומר מתחת ל- 3%. אנו מעריכים כי בשלב מאוחר יותר נתחיל לראות השפעות הפוכות של המלחמה והגירעון על האינפלציה, כמו למשל השפעת עליית מחירי ההובלה על מחירי כלי הרכב, עליות במסים העקיפים (הממשלה החליטה לדוגמה להחזיר את המיסוי על משקאות ממותקים), וכן ייתכן שירידת מחירי שכר-הדירה היא זמנית וקשורה להנחות בזמן המלחמה.
| הלחץ על בנק ישראל להפחית ריבית גובר
ככל הנראה הריבית תפחת בישראל לפני שתפחת בארה"ב. החלטת הריבית היא בראשון לינואר, כלומר לא צפוי להתפרסם מדד מחירים נוסף. בנק ישראל יראה לנגד עיניו משק במיתון עם אינפלציה שאמורה להתכנס לתחום היעד בטווח המיידי, וציפיות לאינפלציה מעוגנות ביעד. אלו יאפשרו כנראה הפחתת ריבית מוקדמת. אנו מעריכים שתהליך הפחתת הריבית יואץ במחצית השנייה של 2024, לאחר שהפד האמריקני יחל להפחית ריבית. אנו צופים ריבית בשיעור של כ-4% בעוד כשנה. השווקים הפיננסיים מתמחרים עתה הפחתות ריבית בקצב מהיר בהרבה, כ-3.25% בסוף 2024. אנו מניחים שהגירעון התקציבי הגבוה הצפוי ב-2024, יהיה גורם שיעכב הפחתות ריבית בקצב שמתמחר עתה שוק ההון.
| גלובלי:
הבנקים המרכזיים בארה"ב, בגוש האירו ובבריטניה, הותירו בשבוע האחרון את הריביות ללא שינוי, וסימנו לשווקים שתהליך העלאות הריבית הגיע כנראה לסיומו. עם זאת, לגבי המדיניות הצפויה ל-2024 הציגו הבנקים המרכזיים חזית קצת פחות אחידה. בפד הפתיעו עם תחזיות להורדת ריבית מהירה בשנתיים הקרובות ואילו בגוש האירו ובבריטניה, נקטו בגישה שמרנית יותר, ולא ציינו מתי הריבית צפויה להתחיל ולרדת. הבנקים המרכזיים באירופה חזרו על כוונתם להותיר את הריבית ברמה גבוהה שתעזור להוריד את האינפלציה חזרה ליעד.
על רקע הודעת הפד על צפי לירידות ריבית חדות בשנה הבאה, נרשמו עליות שערים בשוקי המניות בארה"ב והתחדשה הירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות. בסיכום שבועי, מדד ה- S&P500 עלה ב-2.5% ומדדי הנאסד"ק והדאו-ג'ונס עלו בכ-2.9%. באירופה נרשמו עליות שערים מתונות, מדד היורוסטוקס 50 עלה ב-0.6%, מדד הדאקס בגרמניה נותר בקירוב ללא שינוי ומדד ה-FTSE 100 בבריטניה עלה ב-0.3%. באסיה מדד הניקיי ביפן עלה בשיעור של 2.0%. מחיר חבית נפט מסוג ברנט נותר בשבוע האחרון בקירוב ללא שינוי ברמה של 76 דולר.
| ארה"ב: ירידה חדה בתשואות האג"ח וציפיות לירידת ריבית מהירה יותר
תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים ירדה מרמה של 4.23% בשבוע שעבר ל-3.91% הרמה הנמוכה ביותר מאז סוף חודש יולי השנה. התשואה לחמש שנים ירדה מ-4.24% ל-3.92% והתשואה לשנתיים ירדה מרמה של 4.72% ל-4.43%. שוק ההון צופה ירידות ריבית מהירות יותר מאלו שבשבוע שעבר, והוא צופה בהסתברות של כ-70% הורדת ריבית ראשונה כבר במרץ 2024, ועוד כחמש הורדות ריבית נוספות, כך שהריבית תגיע בסוף 2024 לרמה של כ-4.0%. בשוק צופים שהורדות הריבית ימשכו גם ב-2025 כך שהריבית בעוד כשנתיים צפויה להגיע לרמה שבין 3.5%-3.25%.
בהודעת הריבית בשבוע שעבר הותיר הפד כצפוי את הריבית ללא שינוי ברמה של 5.5%, אך עדכן את התחזית כך שהוא צופה כעת שלוש הורדות ריבית בשנה הבאה. תחזית הפד להורדות ריבית חדות הפתיעה את השווקים, וכאמור ירידה חדה נרשמה בתשואות איגרות החוב הממשלתיות. התמתנות האינפלציה והעמידות שמציגה הכלכלה האמריקנית ייתרו את הצורך בהעלאות ריבית נוספת, והפד צופה כעת הורדות ריבית, אם כי לא בטווח המידי. שוק ההון צופה כאמור בסבירות גבוהה הורדת ריבית כבר במרץ, אך אנו מניחים שאלו ירשמו רק לקראת סוף הרבעון השני של 2024. תחזית חברי הפד צופה שלוש הורדות ריבית עד סוף 2024 ועוד ארבע הורדות ריבית בשנת 2025 עד לרמה של 3.75%. הפד גם עדכן את התחזיות לפעילות הכלכלית והוא צופה כעת שבשנת 2024 תירשם צמיחה מעט מתונה יותר בשיעור של 1.4% (1.5% בתחזית מספטמבר) ושאינפלציית הליבה של מדד ה-PCE תהיה גם היא מעט נמוכה יותר לעומת התחזית מספטמבר בשיעור של 2.4%.
| התמתנות בקצב האינפלציה השנתי, אך אינפלציית הליבה נותרה ללא שינוי
מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר עלה ב-0.1% לעומת צפי לכך שיוותר ללא שינוי, אך הקצב של 12 החודשים ירד ל-3.1% מ-3.2% בחודש הקודם. מדד הליבה עלה ב- 0.3%, בדומה לציפיות, ושיעור עליית המדד בשניים עשר החודשים האחרונים נותר ללא שינוי ברמה של 4.0%. אינפלציית הליבה נותרה גבוהה, מה שעשוי להקשות על הפד להוריד בחדות את הריבית כפי שעולה מהציפיות בשוק ההון.
האינדיקטורים הכלכליים האחרונים בארה"ב רשמו מגמה מעורבת. האטה באינדיקטורים לצריכה הפרטית וירידה במספר דורשי דמי אבטלה. המכירות הקמעונאיות עלו בנובמבר ב-0.3% וללא וכלי רכב הם עלו בשיעור של 0.2%, עלייה גבוהה יותר מהציפיות. מספר דורשי דמי אבטלה ראשוניים ירדו בשבוע שעבר ושבו לרמה נמוכה יחסית של 202 אלף. האינדיקטורים הכלכליים בארה"ב מצביעים על איתנות הצריכה הפרטית ושוק העבודה. חברי הפד עדכנו כלפי מעלה את תחזית הצמיחה לשנה הנוכחית מ-2.1% ל-2.6%, מה שמאותת שגם ברבעון הרביעי צפויה צמיחה גבוהה יחסית של כ-2.0%. עם זאת, בשנת 2024 הפעילות הכלכלית תאט באופן ניכר, אך מסתמן שהכלכלה האמריקנית תצליח להימנע ממיתון.
| גוש האירו: האינדיקטורים המובילים מוסיפים להצביע על האטה צפויה בפעילות הכלכלית
אומדן ראשון למדד מנהלי הרכש לחודש דצמבר הצביע על כך שמגמת ההתכווצות נמשכת. המדד למגזר התעשייה נותר ללא שינוי ברמה של 44.2 נקודות והמדד למגזר השירותים ירד לרמה של 48.1 נקודות. הבנק המרכזי האירופי הותיר כצפוי את הריבית על הפיקדונות ללא שינוי ברמה של 4.0%. כמו כן, הבנק הודיע על הקדמת צמצום קניית האג"ח הממשלתי למחצית השנייה של 2024. בבנק המרכזי ציינו שהעלאות הריבית הקודמות משפיעות על הפעילות הכלכלית, שתנאי המימון הקשיחים מפחיתים את הביקוש, ואלו עוזרים להוריד את האינפלציה. ב-ECB צופים שאינפלציית הליבה תתמתן בשנת 2024 לרמה שנתית של 2.7% ( מ- 5.0% השנה) ושהצמיחה תתאושש מעט מ-0.6% השנה ל-0.8% ב-2024. בבנק המרכזי ציינו שהם נחושים להבטיח שהאינפלציה תחזור ליעד של שני אחוזים, ושהריביות הנוכחיות מתאימות כדי להוסיף ולהוריד את האינפלציה ליעד. החלטות הריבית העתידיות יהיו תלויות בנתונים שיתקבלו, ובייחוד בנתוני האינפלציה. נשיאת ה-ECB, לא ציינה מעוד שבו להערכתה הריביות יתחילו לרדת, עם זאת, הציפיות משוק ההון הן שהריבית תחל לרדת כבר בחודש אפריל הקרוב. בשוק ההון צופים שבמהלך 2024 ירשמו במצטבר בין חמש לשש הורדות ריבית.
| בריטניה: הבנק המרכזי באנגליה הותיר גם הוא כצפוי את הריבית ללא שינוי ברמה של 5.25%
ההחלטה לא עברה בפה אחד, ושלושה מבין תשעת חברי הועדה הצביעו בעד העלאת הריבית לרמה של 5.5%. בבנק המרכזי ציינו שוב שהמדיניות המוניטרית תיוותר ברמה שתבטיח שהאינפלציה תחזור ליעד של 2% באופן בר קיימא בטווח הבינוני, ושהרמה הנוכחית אליה הגיעה הריבית היא מרסנת מספיק. אינפלציית הליבה השנתית אומנם התמתנה בחודשים האחרונים עד לרמה של 5.7% באוקטובר, אך היא עדיין גבוהה משמעותית מיעד הבנק המרכזי. הציפיות משוק ההון הן שהריבית תרד עד לרמה של 4.25% בסוף שנת 2024. בבנק המרכזי צופים שגם ברבעון הרביעי של 2023 תירשם צמיחה אפסית בפעילות הכלכלית. אומדן ראשון למדד מנהלי הרכש לחודש דצמבר הצביע על כך שמגמת ההתכווצות נמשכה במגזר התעשייה שם המדד ירד לרמה של 46.4 נקודות ואילו המדד למגזר השירותים עלה לרמה של 52.7 נקודות.
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.