| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות |
רבים שואלים מדוע על אף הודעת בנק ישראל על תכניתו למכור מט"ח בהיקף של עד 30 מיליארד דולר (ובנוסף, לפי הצורך, להפעיל מנגנוני עסקאות SWAP בהיקף של עד 15 מיליארד דולר), שאמורה להוות game changer, נמשך, אתמול, פיחות שער השקל כנגד הדולר.
זאת, לעומת הכרזתו על רכישת מט"ח בהיקף דומה בתחילת שנת 2021, שהצליחה אז להזניק את שער החליפין שקל-דולר (לפחת את השקל) תוך מספר ימים.
ניתן לתת לכך כמה הסברים:
ראשית, עקב כך שלא רק השקל מפוחת כנגד הדולר, כי אם מטבעות נוספים, לרבות האירו, נוכח הביקוש העולמי לדולר, הן על תקן מטבע חוף מבטחים והן לנוכח תשואות הפדיון האטרקטיביות על איגרות החוב של ממשלת ארה"ב.
שנית, מדובר בפעם הראשונה שבנק ישראל מכריז על תוכנית למכירת מט"ח מיתרותיו ולא על רכישת מט"ח, כך שלשוק אין יכולת להסתמך על ביצועי עבר. עם זאת, תכנית מסוג זה הוכרזה אשתקד לזמן קצר על ידי הבנק המרכזי של בריטניה וזכתה להישגים.
שלישית, בנק ישראל יכול לרכוש מט"ח ככל יחפוץ על מנת למתן תיסוף יתר של השקל (להערכותיו), אך על מנת למתן פיחות יתר של השקל הוא מוגבל בגובה יתרותיו.
אתמול מסר בנק ישראל כי לסוף ספטמבר עמדו יתרותיו על 198.55 מיליארד דולר והיוו כ-38% מהתוצר. היקף זה אמור לאפשר לו לפעול בחופשיות ואף להגדיל את התכנית, לפי הצורך, אך ייתכן כי מגבלה זו בכל זאת נלקחת בחשבון, לפחות בתחילת הדרך, על ידי השוק.
רביעית, בנק ישראל הבהיר כי יפעל בתקופה הקרובה וככל שיידרש. כלומר, תכנית הרכישות אינה מוגבלת בזמן ועוצמתה עשויה להשתנות מיום ליום. כך גם עיתויה.
לכן, לא בהכרח היא תשתקף בשוק המט"ח כבר בתחילת הדרך ומכל מקום התגובתיות בשוק עשויה לגדול כפועל יוצא של אופן ביצוע התכנית – לכאן ולכאן.
חמישית, לא ניתן לדעת מה היה שער החליפין אלמלא הודעת בנק ישראל. אפשר כי השקל היה מפוחת יותר בהשוואה לפיחותו בסוף היום. לראיה, הדולר היציג היה נמוך יותר (שקל מיוסף יותר) בהשוואה לשער שנגזר מאופציות המט"ח ביום ראשון (בימי ראשון אין שער יציג). את התכנית יש לבחון במונחים יחסיים קרי – בהשוואה לחלופות אחרות.
שישית, להערכתי, לנוכח החשש מהאטה כלכלית, ולאחר שבנק ישראל בחר למתן את תנודות שער השקל באמצעות תוכנית מכירת מט"ח רחבת היקף, הסבירות להעלאת הריבית עשויה לרדת ו/או להידחות.
כמובן, הדבר תלוי בכך שהתוכנית החדשה אכן תשיג את מטרתה. אם וככל שהשוק מעריך שהריבית אכן תהייה גבוהה פחות מכפי שיכלה להיות אלמלא התכנית, הדבר יכול להוות הסבר נוסף לפיחות השקל.
שביעית, אנו נמצאים בעיצומה של מערכה צבאית שבאופן טיפוסי גורר לחץ לפיחות השקל, לפחות בימים הראשונים. אני מניח כי בנק ישראל ייקח בחשבון את ההתפתחויות הביטחוניות במינון ובאופן ביצוע התכנית.
בשורה התחתונה, התכנית הוכרזה אתמול, הצלחתה תלויה באופן הוצאתה לפועל, היקפה, עיתוייה והפנמת השוק את המהלך. כל אלו לא ימדדו במונחי יום בודד ואף לא מספר ימים.
כמו כן, התוכנית היא רק גורם אחד – חדש, אמנם – שפועל בעוצמה על שוק המט"ח. כך, לדוגמא, תרחיש אפשרי של הקמת ממשלת חירום לאומית עשוי להוות גורם נוסף שיצטרף לתכנית ויפעל לתיסוף השקל.
הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.