| ד''ר גדעון בן נון, מייסד ומנכ"ל אג'יו - ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות בע"מ |
תיקי ההשקעות ירדו בספטמבר במרבית הפרופילים, כאשר הסיבה העיקרית לכך היא ההבנה כי הריבית גבוהה ותישאר כך לתקופה לא מבוטלת. הדבר הוביל לעצירת המומנטום, שבהמשך נראה כאילו הוא מתפתח למהלך של תימחור מחדש במחירי המניות והאג"ח.
הקו המוביל בטור זה בחדשים האחרונים, היא שהמשקיעים לא אומדים נכונה את תופעת האינפלציה שאינה חולפת אלא יסודית, ובעיקר – לא נותנים משקל לעוצמת השימוש הנדרש בכלי הריבית.
הטענה העיקרית שלנו, שהולכת ומקבלת ביטוי במציאות, היתה ועדיין שהאינפלציה תחייב את הנגידים לפעול בנחישות וללא רתיעה, להמשיך ולהעלות את הריבית ולהותירה גבוהה לתקופה ארוכה.
לאחרונה נראה כי גם המשקיעים בשווקים מפנימים את הדבר והדבר הביא להיפוך במהלך החיובי של שוקי ההון הסחירים. באפיקי המניות, המרכיב הישראלי ירד קלות בניגוד לכל התקופה האחרונה, ודווקא מניות חו"ל המצויות בתיקי הציבור בעודף על זה הישראלי, ירדו בשיעור של מעל 4%, ירידה שהיתה יכולה להיות חדה יותר אילולא קוזזה על ידי פיחות השקל ביחס לדולר.
באפיקי האג"ח, הירידות בלטו בטווחים הארוכים, שנשחקו ב- 1.5% בצמודות הארוכות וב- 3% בשקליות הארוכות. באג"ח הקונצרניות נרשמה ירידה דומה של כ- 0.66% במדדים המובילים.
התוצאה של שינויים אלו הן כאמור ירידות בתיקים, כפי שניתן לראות בתמונה הבאה המציגה את השינויים בספטמבר (באדום) ומתחילת השנה (בכחול), לפי פרופיל התיק בדגש על שיעור המניות.
מדדי אג'יו מבוססים על הרכבי התיקים הקיימים על פי נתוני האמת של בתי ההשקעות המובילים בישראל ביניהם פסגות, אלטשולר שחם, פעילים, מגדל שוקי הון, הפניקס (TASE:PHOE1), אי.בי.איי, מיטב, הראל פיננסיים, תפנית דיסקונט,UNIQUE , ואנליסט. הנתונים מתקבלים מהגופים המנהלים מעל 80% מתיקי ההשקעות של הציבור. המדדים הנבנים מנתונים אלו עוקבים אחר 'תיק ההשקעות המצרפי' של הציבור ומהווים מדדי ייחוס והשוואה (בנצ'מרק) אובייקטיביים לצורך השוואת ביצועים ותוצאות של גופי ייעוץ וניהול השקעות, ביצועי תיקי השקעות מנוהלים, תיקים מיועצים בבנקים, קרנות השתלמות ועוד.
| הריבית משנה את ההתייחסות למחירים
עד כה נראה היה כי השווקים רואים בריבית אירוע זמני וחולף, שעד מהרה ייעלם כך שהשווקים ישתחררו להמשך עליות. אולי הסיבה לכך היא החשש משינויים, אולי הבנה כי קיים סיכוי גבוה למיתון בארה"ב ובישראל, אולי הלחץ הפוליטי על הנגידים ואולי, חשיבה יוצרת מציאות. אולם, גם אם הריבית הנוכחית תישאר כפי שהיא ולא תעלה עוד, די בה כדי לשחוק את המחירים אף מעבר לקיים.
מדוע? כי בעולם הריאלי, ריבית גבוהה שכזו עשויה לדכא את הרצון לצרוך ולהשקיע ולהביא לירידה ברווחי החברות. במקביל, בעולם הפיננסי, עקומי הריבית עדיין יורדים באופן המשקף צפי להפחתה קרובה ומשמעותית בריביות, כי מדדי המניות מגלמים מכפילי רווח גבוהים המהווים תקופת החזר ארוכה או תשואת מכפיל נמוכה.
ככל שהריבית תישאר גבוהה לזמן ממושך יותר ותיחלש הציפיה לירידתה בקרוב, כך השוק יתחיל לתמחר זאת באופן שיוביל לתיקון וירידה במחירים עקב התאמה לריבית גבוהה. למעשה, נראה כי בתחילת חודש אוקטובר הדבר מתחיל להתממש במציאות.
| תיקון נוסף - בדרך לעשור חיובי בתיקי השקעות
להערכתנו, הפנמת העובדה כי הריבית תישאר גבוהה ותימחור מחדש של הנכסים, הינו שינוי חשוב ומתבקש, תהליך הפנמה מתקדם, הבשלה וקבלה של מציאות הריבית החדשה. תיקון וירידות מחירים הם לא אירוע חיובי, אבל מתבקש ובסופו של דבר עשוי להועיל בכך שהוא יוביל את השווקים לשיווי משקל החדש והרצוי, כזה התואם את שיעורי ההיוון החדשים שנוצרו.
ברור כי בדרך עשויות להיות עוד נפילות של חברות, מצבים כגון חדלות פירעון, ירידה ברווחיות וצורך בהתאמות כגון צמצום בהוצאות ואולי אף מצבים חמורים יותר, אבל אלו הם אירועים שתיקי השקעות יעילים יכולים להכיל, הם גלומים בסיכון השיטתי של השוק.
בתמונה הגדולה, מציאות של תשואות ברמה של 4.5% בממשלתיות ו- 6% באג"ח החברות היא מצב שבה יש לתיקים עוגן תשואה חזק, שניתן להעמיס עליו מרכיב מניות, אפילו לא כל כך גדול אך עדיין משמעותי, כזה שיכול להביא את התיק לרמת תשואות שנתיות של 6% ויותר, עם תנודתיות פחותה מזו שהיתה בעולם של ריבית אפסית.
במילים אחרות, תחזיקו מעמד עוד תקופה מסויימת למרות כאבי ההפסדים של התקופה האחרונה, כדי להכנס למסלול נסיעה נוח יותר, למשך שנים ארוכות, אולי אף עשור של תשואות נאות, סחירות ויציבות, בתיק השקעות סחיר.
הכותב הוא המייסד והמנכ"ל של חברת אג'יו – ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות בע"מ, המספקת ייעוץ השקעות אובייקטיבי למגוון לקוחות, ובהם ארגונים ומשפחות (Family Office). הדברים המוצגים במאמר זה הם תיאורים, רעיונות ומחשבות של המציג בלבד ואין בהם כל קביעת עמדה לגבי דבר כלשהו וממילא אין לראות בדברים המלצה ו/או ייעוץ וממילא גם לא הצעה להשקעה ו/או הבטחה ו/או ערובה לביצועים עתידים (לרבות רווחים).