Arm Holdings ADR (NASDAQ:ARM), חברת עיצוב השבבים הנודעת, תתחיל להיסחר היום בנאסד"ק תמורת 51 דולר למניה - מחיר שמשקף לחברה שווי שוק מכובד של 54.5 מיליארד דולר.
Arm, ראשי תיבות של Advanced RISC Machines, היא חברה בריטית לעיצוב מוליכים למחצה ותוכנה שבסיסה בקיימברידג', אנגליה. החברה מתמקדת בעיקר בתכנון ארכיטקטורת ARM של יחידות עיבוד מרכזיות (CPUs), שנחוצה על מנת לפתח מעבדים ושבבים
בנוסף, Arm מעצבת שבבי מוליכים למחצה שונים אחרים, מציעה כלים לפיתוח תוכנה באמצעות מותגים כמו DS-5, RealView ו-Keil, ומספקת מערכות מקיפות, פלטפורמות, תשתית מערכת על שבב (SoC) ופתרונות תוכנה.
Arm היא שחקנית חיונית בתעשיית הטכנולוגיה, המספקת טכנולוגיית ליבה לחברות גדולות כמו אפל (NASDAQ:AAPL) ואנבידיה (NASDAQ:NVDA).
החברה נמצאת בבעלותה של סופטבנק (TYO:9984) היפנית, ולאורך שנים קנתה את אמון ענקיות התעשייה כמו אפל, גוגל (NASDAQ: NASDAQ:GOOGL ), אנבידיה, סמסונג (KS:005930), אינטל (NASDAQ: NASDAQ:INTC ), וטייוואן סמיקונדקטור (NYSE:TSM) - וכולן כבר הביעו עניין ברכישת נתח מניות בהנפקה.
הערכת השווי הנוכחית של ARM מגיעה 7 שנים לאחר ש-SoftBank רכשה אותה תמורת 32 מיליארד דולר, והיא מייצגת ירידה לעומת ההערכה הקודמת שעמדה על 64 מיליארד דולר, שבה השתמשה סופטבנק לרכישת 25% הנותרים בחברה מ-Vision Fund בחודש שעבר.
עם זאת, מחיר ההנפקה שעומד על 51 דולר למניה נקבע בקצה העליון של הטווח הצפוי שהיה בין 47 ל-51 דולר למניה והוא יניב לסופטבנק תמורה של 4.87 מיליארד דולר באמצעות מכירת 95.5 מיליון מניות, שהן 9.4% ממניות החברה.
לאחר ההנפקה, הקבוצה היפנית תמשיך לשלוט בחברה ותחזיק כ-90% ממניות ARM, מה שמדגיש את האמון ארוך הטווח של הבנק היפני בחברה.
| סיכוני מאקרו
ההנפקה של Arm מגיעה בתקופה שבה שוק ההנפקות הטכנולוגיות מתמודד עם אי ודאות, כאשר הערכות השווי ירדו מהשיאים שלהן בתקופת הקורונה עקב תנודות כלכליות ועליית ריבית.
ה-IPO של החברה הוא ההנפקה הראשונית הגדולה ביותר בארה"ב מאז שיצרנית המשאיות החשמליות ריביאן (NASDAQ: NASDAQ:RIVN) גייסה כ-12 מיליארד דולר בתחילת 2021.
כשהחברה מתחילה להיסחר תחת הטיקר ARM בנאסד"ק, היא מבקשת לנצל את ההתעניינות הגואה בבינה מלאכותית ולמצב את עצמה כשחקנית מפתח באקו-סיסטם הטכנולוגי המתפתח.
במהלך מצגת למשקיעים ביום חמישי האחרון, הדגישה ARM את סיכויי הצמיחה שלה בשווקים שונים.
במגזר מחשוב הענן, שבו היא מחזיקה כיום בנתח שוק של 10%, החברה אמרה שהיא צופה קצב צמיחה שנתי חזק של 17% עד 2025, המונע בחלקו מהתקדמות בבינה מלאכותית.
לעומת זאת, הדומיננטיות של Arm בשוק הרכב, עם נתח של 41%, ממצבת אותה במקום חיובי לקראת התרחבות השוק הצפויה של 16%. זאת בניגוד לשוק הסלולר, שצפוי לצמוח בקצב צנוע יותר של 6% בלבד.
אבל למרות ההתעניינות הרבה מצד חברות אחרות בהופעת הבכורה הפומבית של יצרנית השבבים, רכישה בהנפקה לא נראית כמו הרעיון הטוב ביותר עבור משקיעים קמעונאיים כרגע.
קודם כל, Arm עדיין צריכה לשכנע את המשקיעים שיש לה פוטנציאל צמיחה משמעותי מעבר לדומיננטיות הנוכחית שלה בשוק הטלפונים הסלולריים, שם היא תופסת נתח מכריע של 99%.
עם זאת, הביקוש ההולך ופוחת למכשירים ניידים בתוך השפל הכלכלי העולמי מאיים על שוק הליבה של החברה לאחרונה.
ברבעון האחרון דיווחה החברה על מכירות כוללות של 2.68 מיליארד דולר ב-12 החודשים שהסתיימו במרץ, ירידה לעומת מכירות של 2.7 מיליארד דולר שנרשמו בתקופה הקודמת בין 2021 ל-2022.
יתרה מכך, החשיפה הגדולה של Arm לסין - שכיום מהווה כ-25% מהכנסותיה - היא עוד רוח נגדית, שכן כלכלת המדינה האסיאתית עומדת בפני סיכונים מוגברים של האטה כלכלית רחבה יותר וירידה בביקושים על רקע המלחמה הכלכלית עם ארה"ב שמסלימה לרמות חדשות, במיוחד בתעשיית השבבים.
בצד החיובי, דמי התמלוגים של Arm - זרם הכנסות שנבנה בהתמדה מאז הקמתה של החברה בתחילת שנות ה-90 - הגיע ל-1.68 מיליארד דולר, המהווים עלייה משמעותית לעומת 1.56 מיליארד דולר בשנה הקודמת.
| הערכת שווי גבוהה, תחרות קשה
ב-54.5 מיליארד דולר, הערכת השווי בהנפקה של Arm נראית גבוהה מדי, אפילו עבור תעשיית השבבים היקרה.
Arm צפויה לצאת להנפקה עם מכפיל רווח של כ-104, בהתבסס על דוח שנת הכספים האחרון שלה. לצורך ההשוואה, תעודת הסל Invesco PHLX Semiconductor ETF (NASDAQ:SOXQ), העוקבת אחר הביצועים של 30 חברות השבבים הגדולות בארה"ב, שומרת על מכפיל רווח של כ-25.
הערכת השווי של Arm תהיה קרובה מאוד למכפיל בו נסחרת אנבידיה, שעומד על 108 - וזו חברה שזינקה כמעט אך ורק בגלל טירוף הבינה המלאכותית השנה, ואחרי תחזית צמיחה מרשימה של 170% בהכנסות ברבעון הנוכחי, המונעת בעיקר על ידי שבבי ה-AI שלה.
החברה גם תתחיל להיסחר לפי מכפיל מכירות גבוה מאד.
מניית Arm צפויה להיסחר במחיר שהוא פי 20 בערך מההכנסות שלה, מה שממצב אותה במחיר גבוה יחסית בענף שלה.
באופן השוואתי, חלק מהמתחרים שלה מציגים שיעורי צמיחה שעולים על פי 3 מזה של Arm, ובכל זאת הם נסחרים במכפילים שמרניים יותר, הנעים בדרך כלל בין פי 12 ל-15 מהמכירות שלהם.
לדוגמה, אנבידיה חולקת מכפיל דומה של פי 20 עם Arm, אך מומחים בתעשייה צופים שקצב הצמיחה של אנבידיה יגיע לכ-100% השנה.
יתר על כן, אנבידיה מתגאה במגוון רחב יותר של פעילות עסקיות בהשוואה ל-Arm, מה שמבדיל עוד יותר את שתי החברות.
בנוסף, כפי שהצהירה לאחרונה איוונה דלבסקה, מנהלת ההשקעות הראשית של חברת ניהול הנכסים Spear Invest, החברה עדיין לא תחרותית בתחום החשוב ביותר - הבינה המלאכותית.
"ההזדמנות האמיתית נמצאת ב-AI והרבה מהערך הוא ב-GPUs (יחידות עיבוד גרפיות), וזה לא מה ש-Arm עושה. זה לא באמת יהיה בר השוואה לאנבידיה כי פשוט אין להם את אותה חשיפה ל-GPU."
חוויאר קוראונרו, אנליסט מניות במורנינגסטאר, מסכים שהמניה יקרה מדי ברמות האלה:
"מנקודת מבט של הערכת שווי המניה נראית מאוד מאוד יקרה. הכל יצטרך להיות מעבר למושלם כדי שהם יוכלו להצדיק את הערכת השווי של 50 מיליארד דולר",
מסכם קוראונרו.
| שורה תחתונה
אין ספק ש-Arm תצא להנפקה עם הערכת שווי גבוהה מאוד, ומכיוון שכך, מומלץ מאוד למשקיעים להתרחק ממניית החברה לעת עתה.
עם זאת, בטווח הארוך, אני מאמין שהמשקיעים צריכים לפקוח עין על ההתפתחויות של החברה, שכן היא שואפת לאתגר את התעשייה בתמיכה של חברות חשובות ועם משאבים רבים.
לגבי שוק ההנפקות באופן כללי, אני מאמין שעדיין מוקדם מדי להכריז על רנסנס בשוק. עם זאת, קיימת אפשרות שאנו מסתכלים על הסנונית הראשונה, המבשרת כי שנת 2024 תהיה טובה יותר.
גילוי נאות: המחבר מחזיק במניות Apple ובגוגל לטווח הארוך. המאמר הוא דיעה אישית בלבד. ואינו מהווה ייעוץ, המלצה או חוות דעת לכדאיות השקעה במוצרים פיננסיים מכל מין וסוג שהם.