מחירי האנרגיה באירופה מרימים ראש ומעלים חששות לגבי החורף הבא

| יוני פנינג, אסטרטג ראשי חדר עסקאות, מזרחי טפחות |

| עיקרי הדברים:

לאחר תקופה לא מבוטלת של השפעה מתונה של המדיניות המוניטרית על הביקושים המקומיים, ניכר כי בנתוני הקצה האחרונים חלה התאוששות מסוימת.

מדד אמון הצרכנים של יולי, בפרט, חוזר לרמות אופייניות של החודשים האחרונים, על רקע שיפור ניכר בנכונות לביצוע רכישות גדולות. גם נתוני הטיסות לחו"ל ממשיכים להצביע על ביקושים חזקים ביולי, אם כי במקרה של הסדרה הזאת ניכרו ביקושים חזקים גם בחודשים האחרונים.

צד ההיצע המקומי, במקביל, מראה גם הוא עליה באופטימיות אצל העסקים המקומיים לגבי מצבם העסקי, ובעיקר בענף הבינוי. השיפור, יש לומר, נרשם למרות היחלשות מתונה אך רוחבית ברמת הפעילות ברחבי הענפים, בחודש הקודם.

אינדיקציות דומות מגיעות מנתוני סחר החוץ, עם גידול ביבוא מכוניות, גם לצרכים עסקיים.

בארה"ב, בניגוד בולט, מחירי האנרגיה חוזרים לעלות, אבל בשלב הנוכחי זה לא מיתרגם לאינפלציה רוחבית בסעיפי הליבה. בפרט, למרות שניכר שרמות הריבית הגבוהות במדינה ממשיכות לדחוף כלפי מעלה את המחירים, אינפלציית הליבה השנתית המשיכה להתמתן.

נתוני האשראי במדינה, בהמשך, מעלים תהיות רציניות יותר לגבי הצריכה במדינה בחודשים הבאים.

מחירי האנרגיה באירופה, בינתיים, מרימים קצת את הראש, ומעלים חששות קלים לגבי החורף הבא.

| ישראל: לאחר נסיגה קלה בחודש הקודם, מדד אמון הצרכנים של יולי מתאושש

מדד אמון הצרכנים של יולי הגיע לרמת 18- נק', אופייני לחודשים האחרונים. עיקר השיפור בסנטימנט נבע מקטגוריית הנכונות לבצע רכישות גדולות בשנה הקרובה. סעיף זה רשם עלייה של 11 נק', השיפור החודשי החד מזה קרוב לשלוש שנים, לרמת 9- נק' – האופטימי מאז פבר' 2020.

מתוך זה, שיפור ניכר נרשם בסעיף הנכונות לרכוש דירה בשנה הקרובה - להערכתנו הסיבה היא התייצבות בציפיות האינפלציה, כאשר קרוב ל-4% מהמשיבים העריכו כי ירצו לרכוש דירה בשנה הקרובה, בהסתברות גבוהה – שיא של קרוב לשנה וחצי.

שיפור דומה נרשם בנכונות לרכוש מכונית או מוצרים בני קיימא אחרים.

מספר הישראלים היוצאים מהמדינה לחו"ל מטפס ל-1.209 מיליון ביולי. מדובר בנתון השני בגובהו לסדרה, כאשר באוגוסט 2019 עמדנו על נתון שהיה גבוה בכ-30 אלף – כ-1.240 מיליון.

• ניכוי העונתיות של הסדרה דיי מחמיר פה, וממתן אותנו ל-944 אלף – שפל של ארבעה חודשים. ונסמן זאת כתוצאה של שינוי מבני בעונתיות הסדרה, כאשר בחודשים האחרונים המשכנו לראות מוטיבציה גבוהה לצאת לחו"ל, כפיצוי קורונה.
• ככלל, אנו צופים כי מחירי הטיסות לחו"ל יתקנו כלפי מטה אחרי הקיץ. למרות זאת, בשלב הנוכחי, כמות היוצאים דרך האוויר (1.075 מיליון) ממשיכה להוות את החלק הארי של היוצאים מהמדינה במהלך חודש יולי.
• הרצון העודף לטוס לחו"ל דוחק החוצה ככל הנראה בשלב הנוכחי גם את כניסות התיירים למדינה במהלך חודש יולי. כאשר מספרם של אלה מאבד כ-16.3% במונחים מקוריים, במהלך החודש, בהמשך לירידה של כ-14% ביוני. העונתיות בסדרה אומנם שלילית עבור שני החודשים האלה. אבל ניכר כי רוב ההתמתנות בחודשים היא עודפת על העונתיות. נעריך כי במצב הנוכחי, עודף היציאות לחו"ל גרע סדר גודל של כ-700 מיליון דולר מהחשבון השוטף של המדינה, ביולי, או סדר גודל של 35% מהעודף הכולל בחשבון השוטף.
• אנו מעריכים שבחודש הבא נראה שיא של כל הזמנים ביציאות ישראלים לחו"ל, במונחים מקוריים, למרות גריעה קלה אולי של הכמות בגלל שביתת הפריקה וההעמסה של המזוודות בשדה.
• בצד ההיצע, ניתן לאתר סימנים לאופטימיות מסוימת גם בסקר הערכת המגמות בעסקים של הלמ"ס. בפרט, מאזני הנטו על מצבה הכלכלי של החברה רושמים, ככלל, שיפור בחודש יולי. ובכלל זה, בממוצע בענפי הבינוי נרשמת עלייה ניכרת לרמת '21.3' בסעיף – הראייה האופטימית בענף לגבי מצב החברות מאז פברואר השנה.
• ניכר כי ניחוח הציפיות לסוף מהלך עליות הריבית עולה בענף הבינוי, כאשר הצפי להיקף העבודות החדשות עבר לרמה חיובית, של 1.9%, לראשונה מאז ינואר השנה.
• מנגד, הערכות העסקים לגבי היקף המכירות בחודש הקודם (יוני) הן הרבה פעמים שליליות יותר ביחס לעבר. כך לדוג' דווח על ירידה לרמת 2.1- בהיקף המכירות בענף התעשייה, לעומת מאזן חיובי של 13 אחוזים ביוני. פדיון ענף המלונאות, באופן דומה, התמתן לרמת 5.4 – הפסימי ביותר מאז מרץ אשתקד.
• בינתיים, ציפיות האינפלציה של משיבי הסקר לשנה הקרובה התמתנו לרמת 3.12%, שפל של חמישה חודשים, ומתקרב לציפיות בשוק ה-OTC. למרות ההשפעה הממתנת של הירידה הצפויה שבוע הבא באינפלציה, הפיחות הנוכחי בשקל עלול להביא לעלייה בציפיות האינפלציה, גם בקרב העסקים. אבל זה כן מוכיח לתפיסתנו שציפיות האינפלציה המקומיות אינן מוּבְנוֹת.

אל מול מגמת צמצום בשנה האחרונה, אשר נתמך במידה רבה בירידה במחירי הנפט, גירעון מאזן הסחר רשם התרחבות מפתיעה לכ-2.5 מיליארד דולר ביולי. אנו מייחסים הרבה מהגידול בגירעון החודש ליבוא מוגבר של מוצרי אנרגיה, אשר תפחו לרמת 930 מיליון דולר, גבוה בכ-120 מיליון דולר מהממוצע בשלוש החודשים האחרונים.

העליות במחירי הנפט במהלך החודש מסבירות חלק מהגידול פה. ונעריך כי גם ליבוא עודף של פחם עקב ייצור מוגבר של חשמל בתקופת הביקוש הגבוהה של הקיץ יש חלק בעלייה החודש.

• עוד בצד זה, ניכר יבוא מוגבר של מוצרי השקעה, (80+ מיליון דולר), בדומה למדד אמון הצרכנים, רובה ככולה מכוניות לצרכים עסקיים ומשאיות וטנדרים. כנ"ל, ביבוא כלי תחבורה לצרכים אישיים נרשם גידול של כ-50 מיליון דולר, לאחר ירידה קרובה לזה בחודשיים האחרונים.
• יחד עם עליית מחירי האשלג העולמיים, יצוא הכימיקלים מתאושש בכ-120 מיליון דולר במהלך החודש. תוספת דומה נרשמת במוצרי המתכת. יצוא הרכיבים האלק', מאידך, מאבד כ-120 מיליון דולר במהלך החודש, להערכתנו עקב עודף ההיצע העולמי בקטגוריה.
• נצפה להמשיך לראות נתונים דומים לאלה הנוכחיים בגירעון מאזן הסחר באוגוסט, מה שיביא כנראה להתמתנות קלה בעודף בחשבון השוטף במהלך הרבעון השלישי, יחד עם העלייה הניכרת בטיסות לחו"ל. ברבעון הרביעי, מאידך, סביר שנחזור לרמות של לפני תקופת הקיץ.

| ארה"ב: הציפיות לעלייה קלה באינפלציה הכוללת והתמתנות קלה באינפלציית הליבה התממשו בשבוע שעבר

• למרות תנודתיות מסוימת סביב הפרסום, ולמרות שהציפיות בשווקי הריביות ממשיכות להצביע על הסתברות נמוכה מאוד להעלאת ריבית של הפד בספטמבר, פרשנות השוק הייתה פסימית משהו. זו כוללת, בפרט, המשך ירידות בשווקי המניות, ואג"ח ל-10 שנים שחזר לסיים את השבוע בסביבת 1.77% (ריאלי), ו-4.15% (!!, נומינלי).
• סעיפי השכירות ממשיכים להיות אחראים על רובה המכריע של האינפלציה במדינה, כאשר אלה עולים ב-7.7% במהלך השנה האחרונה, דומה לחודש שעבר.
• אינפלציית השירותים, מאידך, עושה סימנים בולטים שאין פה בעיה רוחבית של ממש. שירותי הבריאות, בפרט, נכנסים לטריטוריה שלילית של 1.5%-. באופן דומה, שירותי החינוך והתקשורת מאבדים 0.3%,במהלך החודש, לצמיחה שנתית של 0.3% בלבד. מאידך, בדומה לארץ, עליית מחירי הטיסות מביאה את שירותי התחבורה להוסיף 0.3% מנוכי עונתיות ביולי, לזינוק שנתי של 9.0%.
• בגזרת המוצרים, התמונה נראית מעודדת משהו, עם ירידה חודשית גם במחירי המכוניות החדשות (0.3%-) וגם בגזרת המשומשות (1.3%). כנ"ל, מוצרי ההלבשה ללא שינוי החודש, התמתנו ל-3.2% שנתי.
• בסעיפי האנרגיה נרשמה עלייה מתונה מאוד החודש, של 0.1%. אבל אלה מתווספות ליציאה של הירידות של השנה שעברה, אשר ממתנת את הדיפלציה שהגיעה מהכיוון הזה. במבט קדימה, המאמצים של OPEC+ יחד עם גלי החום האחרונים ידחפו את הסעיפים האלה למעלה. אבל אנחנו עדיין מאוד רחוקים מהרמות של שנה שעברה. ולהערכתנו גם לא נגיע אליהן או קרוב אליהן.

אל מול קצב ההתמתנות האיטי בסביבת האינפלציה האמריקאית, דינמיקת האשראי במדינה מעלה ספקות לגבי הביקושים במדינה בחודשים הבאים. על פי נתוני האשראי הצרכני של הפד, סך האשראי המתגלגל הצטמצם בכ-600 מיליון דולר, במהלך יוני - הקיטון הראשון בסדרה מאז אפריל 2021.

הנתון נרשם על רקע דיווחים על עליות הריבית ב-כ. אשראי, אשר הגיעו על פי הערכות הפד לכ-22% במאי, עוד טרם העלאת הריבית האחרונה של הפד, ביוני.

• עוד בצד הביקוש, נזכיר כי ההתמתנות האחרונה באשראי הצרכני, מהווה במובן מסוים 'קדימון' לאוקטובר, כאשר השהיית תשלומי הלוואות הסטודנטים במדינה צפויה להגיע לקיצה, ומעל ל-40 מיליון אזרחים יחלו לשלם מחדש חוב של 1.6 טריליון דולר של הלוואות.
• בינתיים, הריביות הגבוהות במדינה נותנות את אותותיהן גם בהיצע האשראי, כאשר על פי דוח ה-SLOOS, בנקים רבים החמירו את התנאים למתן הלוואות. מגמת הידוק, בפרט, נרשמה בתנאים למתן אשראי בנדל"ן המסחרי ובענפי התעשייה (C&I). הידוק נרשם גם בתנאי מתן האשראי למשקי בית, ובפרט לנדל"ן למגורים. עוד דווח כי במקביל להידוק התנאים, הביקוש לאשראי צרכני דווקא התמתן.

| אירופה: מחירי הגז הטבעי מזנקים

לאחר התמתנות לסביבה גבוהה אך שפויה של כ-7-8 דולר ל-MMBtu, חששות להמשך האספקה מאפריקה, לאחר ההפיכה בניז'ר הביאו את מחירי הגז הטבעי לחוזים הקצרים באירופה לזנק בימים האחרונים אל מעל לרף ה-10 דור, ולסיים את השבוע מעט מתחת לכך.

החוזים למחירי גז סיטונאיים לחורף הקרוב, כנ"ל, עברו לאחרונה להיסחר מעל לרמת 14 דולר ל-MMBtu, לעומת סביבת 13$, לפני כחודש.

כפועל יוצא, לאחר שחצו כלפי מטה את רף ה-100 דולר, גם מחירי הפחם השוטפים באירופה מתקנים אל כ-121 דולר לטון, קרוב לרמות השיא של החודשים האחרונים.

לא מדובר במחירים שיגררו להערכתנו השלכות מאקרו כלכליות נרחבות כמו בחורף שעבר, אפילו לא כאלה שיביא לעלייה מחודשת של סביבת האינפלציה באירופה. מצד שני, הוא כן צפוי לדחוף מעט את מחירי האנרגיה כלפי מעלה בחודשים הקרובים.

הכותב הוא אסטרטג ראשי חדר עסקאות בבנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.