| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |
השבוע האחרון אופיין על ידי עליות במחירי המניות (למעט בנסד"ק). השוק נתמך מציפייה "לנחיתה הרכה" והימנעות מכניסה למיתון. הנתונים הכלכליים היו מעורבים עם גידול מתון בצריכה הפרטית, ירידה בהתחלות הבנייה וירידה במספר דורשי העבודה החדשים. הפד צפוי להעלות את הריבית ביום רביעי.
| ישראל: סימני רפיון ראשוניים בשוק עבודה
שיעור האבטלה ביוני נותר יציב על 3.6% תוך כדי ירידה בשיעור המועסקים, במקביל לירידה בשיעור ההשתתפות (ירידה גם במספר המועסקים וגם ירידה במספר מחפשי העבודה), זאת לפי נתונים מנוכי עונתיות.
מסתמנת ירידה גם בביקוש לעובדים כאשר מספר המשרות הפנויות ירד ל-123.7 אלף ביוני מ-126.7 אלף במאי ו-151 אלף לפני שנה, בפרט בענף שירותי היי טק. שוק העבודה נותר הדוק יחסית אך מסתמנים סימני רפיון ראשוניים, כולל ירידה במספר המועסקים ביוני וגם ירידה מתמשכת בביקוש לעובדים.
נתון זה פחות תומך בלחצי שכר ואינפלציה ולכן גם ביציבות בריבית.
בסך הכול, שוק העבודה חזר לשיווי משקל של לפני הקורונה. היחס בין מספר המשרות הפנויות (הביקוש לעובדים) לבין מספר המובטלים (ההיצע של עובדים פוטנציאלים) עומד על 0.7 לעומת 0.67 בסוף 2019.
המצב בארה"ב שונה לחלוטים. היחס בין מספר המשרות הפנויות לבין מספר המובטלים עומד על שיעור גבוה של 1.6 לעומת 1.2 לפני הקורונה. שוק עבודה הדוק במיוחד בארה"ב מסביר (באופן חלקי) את הפערים בסביבת האינפלציה בין המדינות.
| בריטניה: סוף סוף מדד שמפתיע כלפי מטה
האינפלציה ביוני עלתה ב-0.1% (הצפי היה ל-0.4%) והתמתן ל-7.9% (מ-8.7%), זאת לאחר 4 חודשים של הפתעות כלפי מעלה באינפלציה. אינפלציית הליבה התמתנה ל-6.9% ביוני מ-7.1% אך נותרה גבוהה.
גם מחירי הסחורות (כולל מחירי המזון) ומחירי השירותים התמתנו (ל-7.2% מ-7.4%) ומחירי הסחורות (ליבה) ל-6.4% (מ-6.8%).
מדוע סביבת האינפלציה בבריטניה כה גבוהה? מדובר בשילוב של מדיניות פיסקאלית מאד מרחיבה בתקופת הקורונה ומחסור חמור בעובדים על רקע הברקזיט וגם פגיעה במסחר עם אירופה, מה שמסביר באופן חלקי מדוע מחירי המזון עלו ב-17.3% שנה אחורה.
איום האינפלציה העיקרי: השכר ממשיך לעלות בבריטניה בקצב של 7%. השלכות על המדיניות המוניטארית: לפני פרסום מדד יוני הציפיות היו להעלאת ריבית של 0.5% ל-5.5%. כעת הצפי נוטה ל-0.25% ולהמשך העלאת ריבית ל-5.75% (ירידה מהצפי של 6.5% בתחילת יולי).
ביום רביעי הפד צפוי להעלות את הריבית ב-0.25% לטווח של 5.25%-5.50%.
| שוק האג"ח: השקלי הארוך עדיין עדיף אך הסיכון עלה
הייסוף בשקל תומך באפיקים השקליים
אנו ממשיכים לנתח את שוק האג"ח בראיה לטווח הארוך, זאת על ידי בנייה של עקום חזוי בעוד שנה תחת מספר הנחות:
• האינפלציה שנה קדימה (יוני 23 עד יוני 24) תגיע ל-2.6%. עדכנו את תחזית האינפלציה עקבות הייסוף החד בשקל ואפקט הבסיס החדש ביוני.
• ציפיות האינפלציה שנה קדימה צפויות לרדת (לכיוון 2.5% שנה קדימה), זאת על רקע התמתנות בפעילות, עלייה באבטלה, והמשך מגמת ההתמתנות בקצב האינפלציה אל מתחת ל-3% ברבעון א' 2024.
• ציפיות האינפלציה בטווחים הארוכים ירדו ל-2.4% מ-2.6% היום.
• צפויה יציבות בריבית בנק ישראל ב-2023 על 4.75%. הריבית תישאר ברמה זו עד רבעון א' 2024 בה תחל מגמת ירידה הדרגתית.
• עד רבעון ב' 2024 המדיניות המוניטארית בעולם תעבור לכיוון הקלה בריסון המוניטארי. כלומר, גם הפד וגם בנק ישראל יתחילו להוריד את הריבית ברבעון א' 2024 כאשר צפויה הורדת ריבית הדרגתית בישראל ל-4.0% בסוף 2024 ו-3.5% בסוף 2025.
• פער התשואות השלילי בין אג"ח ישראלי לאג"ח ארה"ב צפוי להמשיך להתרחב ל-0.2%, זאת על רקע דעיכה של האיום לגבי חקיקה משפטית חד צדדית. הסביבה הפיסקאלית "סבירה" עם גירעון סביב 2% תוצר השנה, וכנראה צפויות התאמות פיסקאליות ב-2024 כדי למנוע עלייה משמעותית בגירעון.
• התשואה ל-10 שנים בארה"ב תעמוד על 3.5% (ואולי אף פחות) בעוד שנה כאשר הפד מתחיל להוריד את הריבית. התשואה בישראל תרד ל-3.3%.
מסקנות: לפי ההנחות שהוצגו, השחר 432 יקנה תשואה כוללת של 5.9%, כולל תשואה שוטפת (של 3.61%) ורווח הון (של 2.29%). יחד עם זאת, מדובר בירידה מתשואה סביב 7% מתחשיב מלפני שבוע. הפער עם התשואה הצפויה בהשקעה באפיקים הקצרים (סביב 4% בשחר 825) הצטמצם ולכן פחתה האטרקטיביות בארוכים יחסית לסיכון.
לפי ההנחות שפורטו, עדיין קיימת עדיפות עבור האפיקים השקליים בכול המח"מים, זאת בהנחה שלא תחודש מגמת הפיחות, צפויה התמתנות באינפלציה, פרמיית הסיכון של ישראל תתייצב, ותחול ירידה בתשואות הארוכות בארה"ב.
הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.