מקס סטוק פרסמה דוחות חזקים, האם מחיר היעד שלה יעלה?

| שירה אחיעז, אנליסטית קמעונאות IBI בית השקעות |

מקס סטוק (TASE:MAXO) פרסמה ביום שלישי את התוצאות לרבעון הראשון של השנה והציגה דוח טוב ומעל לצפי, כאשר בהשוואה לרבעון המקביל הציגה החברה צמיחה דו-ספרתית בשורת ההכנסות לצד שיפור נאה הן במרווח הגולמי והן במרווח התפעולי.

מניית מקס סטוק עלתה ביום שלישי אחרי פרסום הדוחות 3.3%, זאת לאחר שב-12 החודשים האחרונים עלתה 33%. המניה נסחרה ביום שני לפני פרסום הדוחות במחיר של 6.87 שקל למניה, המשקף לחברה שווי שוק של כמיליארד שקל.

ההכנסות צמחו ב-11.5% ברבעון הראשון לכ-280 מיליון שקל, להערכתנו בעיקר לאור עיתוי חג הפסח שתמך בעלייה של 8.6% ב-SSS, פתיחת סניפים חדשים וצמיחה במכירות חג הפורים.

הנהלת החברה ציינה בדוחות הכספיים כי הצמיחה ב-SSS בארבעת החודשים הראשונים של השנה (המנטרלת את השפעת הקדמת עיתוי חג הפסח בהשוואה לתקופה המקבילה) הסתכמה ב-2.5%.

כמו כן, מגמת העלייה בסל הממוצע המשיכה גם הרבעון עם עלייה של 1.8% בסניפים בבעלות לצד עלייה של 1.9% בסניפים בזכיינות. 

להערכתנו, למרות התחזקות הדולר מול השקל לצד מבצעי הוזלות מחירים לצרכנים סביב חג הפורים, נרשם שיפור ניכר במרווח הגולמי לרמה של 41.4% ברבעון (לעומת כ-39% במקביל), וזאת הודות לירידה במחירי ההובלה הימית לצד המשך שיפור בניהול המלאים.

אנו סבורים כי עלויות בגין פתיחת סניפים חדשים, התייקרות בתשומות על רקע העלייה באינפלציה ועלייה בהוצאות הפרסום הובילו לעלייה במבנה הוצאות התפעול. ולמרות זאת, המרווח התפעולי השתפר באופן ניכר ברבעון לרמה של 13.3% (לעומת כ-11% במקביל), להערכתנו בעיקר הודות לעלייה בנתוני ה-SSS, השיפור במרווח הגולמי וירידה בתשלום מבוסס מניות.

עוד נציין כי נרשמה הוצאה של כמיליון שקל לאור התנעת הפעילות החדשה בפורטוגל, כאשר בנטרולה מדובר ברווחיות תפעולית גבוהה אף יותר של 13.6%.

הרווח הנקי הסתכם ב-20.9 מיליון שקל ברבעון הראשון של השנה (לעומת כ-14 מיליון שקל בתקופה המקבילה ו-17.8 מיליון שקל בנטרול תשלום מבוסס מניות), כאשר עלייה בהוצאות המימון, עקב העלייה ברמות האינפלציה והריביות, העיבה על השורה התחתונה בהשוואה לרבעון המקביל.

בשורה התחתונה, נותרים בהמלצת תשואת יתר, מעלים מחיר יעד ל-8.6 שקל למניה.

במבט קדימה נצפה להמשך מגמת הצמיחה המואצת אשר תישען בחלקה על התרחבות במצבת הסניפים וסביבה מאקרו-כלכלית תומכת ברכישת מוצרי החברה. להערכתנו, הירידה במחירי ההובלה הימית לצד סביבת שע"ח הנוכחית מבססים את המשך השיפור במרווח הגולמי, כאשר הירידה בתשלום מבוסס מניות יתמוך גם הוא בתוצאות.

עם זאת, התייקרות בתשומות בעיקר על רקע העלייה באינפלציה לצד עלויות בגין התרחבות במצבת הסניפים יקזזו חלק מהשיפור.

עוד נציין כי מודל הערכת השווי שלנו אינו משקף אפסייד נוסף שיכול לנבוע הודות לפעילות הבינלאומית החדשה בפורטוגל, שהתחילה ברבעון השני עם פתיחתו של הסניף הראשון, כאשר שתי חנויות נוספות צפויות להיפתח בהמשך השנה. 

הכותבת היא אנליסטית קמעונאות בבית ההשקעות אי.בי.אי ואינה בעלת עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם