| לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר, IBI בית השקעות |
| הערכנו רבעון מצויין אבל התוצאות הפתיעו גם אותנו
בסיכום התוצאות של שנת 2022 כתבנו שהרבעון הראשון של בתי זקוק לנפט (TASE:ORL) צפוי להיות מצוין אבל לא שיערנו שהתוצאות יהיו כל כך טובות.
287 מיליון דולר EBITDA, רווח נקי של 206 מיליון דולר המשך ירידה בחוב הפיננסי (לאחר חלוקת רווחים) ותזרים חזק מפעילות.
במבט לרבעון השני הסביבה העסקית במגזר הזיקוק ממשיכה להיראות טוב בפרספקטיבה היסטורית אך בינתיים נרשמת ירידה במרווחי הסולר והממוצע עומד על 17.5$ לחבית (עדיין מאוד גבוה היסטורית).
השילוב של תוצאות מצוינות מחיר מניה נמוך, מדיניות הדיבידנד וגידור של 20% מההפקה לשנת 2023 ברמות של 12$ לחבית מניחים את היסודות לאפסייד בטווח הקצר.
| מגזר הזיקוק – תוצאות מצוינות וחריגות
גם במהלך הרבעון הזה בזן נהנתה מסביבת מרווחי סולר גבוהה מאוד שבממוצע עמדו על 34.1 דולר לחבית. עסקאות הגידור גרעו כ-1.6 דולר לחבית מהמרווח המנוטרל שעמד על 19.9 דולר לחבית ברבעון.
מגזר הזיקוק הציג EBITDA מנוטרל בגובה 279 מיליון דולר ובהינתן סביבת המרווחים הנוכחית, אנו מעריכים EBITDA לרבעון השני של 2023 של כ-160 מיליון דולר.
| מגזר הפולימרים – התכווצות המרווחים נבלמה
לאחר התכווצות במרווחי הפולימרים שהשפיעה לרעה על המגזר ברבעונים האחרונים, ברבעון הראשון של השנה ניכר כי הירידה נבלמה. אמנם תרומת המגזר לתוצאות המאוחדות של בזן עדיין מאוד נמוכה אך הנהלת החברה מציינת כי ההערכות הן שמגזר הפולימרים בדרך להתאוששות. בסה"כ הציג המגזר EBITDA לרבעון הרביעי של 4 מיליון דולר בלבד.
| פוזיציות הגידור ל- 2023 - ללא שינוי
החברה לא עדכנה על שינוי בפוזיציית הגידור של מרווחי הזיקוק ומכאן ש 20% מהזיקוק השנתי ברמות מרווח של 12$ עדיין בתוקף לשנת 2023. נוכח ירידת מרווחי הזיקוק אנו צופים כי ההשפעה של הפוזיציות על התוצאות של בזן ברבעון השני תהיה זניחה.
| מסקנות והמלצות
בזן פותחת את שנת 2023 עם תוצאות חיוביות ומפתיעות ולמעשה מציגה מספרים שלולא היינו יודעים היינו חושבים שמדובר בתוצאות ל-6 חודשים ולא לרבעון.
המניה לעומת זאת, ממשיכה להגיב באדישות למספרים ולהערכתנו מדובר בדפנסיביות יתר לקראת תוצאות רבעון 2 שצפויות להיות פחות טובות מאלו של הרבעון הראשון אך עדיין מצוינות בפרספקטיבה היסטורית.
התוצאות המרשימות של הרבעון בשילוב פוזיציות הגידור לשנה כולה ממשיכות להוביל אותנו לתפיסה מאוד אופטימית על תוצאות החברה לשנת 2023.
בנוסף לתוצאות המצוינות החברה צפויה להתחיל בתוכנית רכישה חוזרת של מניות בהיקף 20 מיליון דולר (כפי שדווח בסוף ברבעון הקודם).
לאור תשלום הדיבידנד אנו מעדכנים את מחיר היעד ל-1.5 שקל למניה, ושומרים על המלצת תשואת יתר.
הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.