| ד''ר גדעון בן נון, מייסד ומנכ"ל אג'יו - ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות |
תיקי ההשקעות רשמו באפריל מגמה חיובית, מתוך ציפיה להורדת ריבית עקב חששות מהאטה כלכלית, כפי שנרמז מהיפוך חד של עקום התשואות בארה"ב. אם לא יחול שינוי לרעה, נראה שהתיקים עולים על מסלול חיובי.
במאמר זה אנו מציגים את ביצועי אפריל של מדדי אג'יו לתיקים המנוהלים, המהווים בנצ'מרק מקובל לביצועי תיקי השקעות המנוהלים וכמו כן מנתחים אותם לאור ההתרחשויות בשווקים, יחד עם פרשנות וניתוח שלנו לשווקים.
בתקופה האחרונה, שנפתחה עם קריסת SVB פייננשל גרופ (OTC:SIVBQ) בסוף מרץ, נוצר לחץ על המערכת הבנקאית עקב שחיקת הריבית את הנכסים באופן שונה מההתחייבויות וכתוצאה מכך, החלשת ההון.
הדבר עורר בקרב המשקיעים את המחשבה כי הדבר ימנע מה'פד' להעלות את הריבית. מחשבה זו התפתחה במהלך אפריל והביאה לציפיה לשינוי קרוב ואף מהפך במדיניות הריבית של ה'פד', כלומר, הפחתתה בקרוב, כפי שתיארנו בטור הקודם.
הדבר הניע את מהלך השווקים החודש, בעולם ובישראל, לעליות שערים, במניות באג"ח כאחד.
כך, מדד אג'יו לתיק האג"ח עלה באפריל ב- 0.39% ואילו מדד תיק המניות עלה בשיעור בולט של 1.93%. מדדי התיקים הנפוצים, זה עם ה- 20% מניות עלה ב- 0.71% ואילו תיק המכיל 30% מניות עלה בשיעור של 0.86%, כאמור באפריל.
בהסתכלות מתחילת השנה, התיקים צברו עליה חיובית, גם תיק האג"ח שסבל מהפסדי הון אבל מתאושש עקב התשואה השוטפת. תיק זה עלה השנה ב- 0.64% בעוד שבקצה השני, תיק המניות עלה ב- 5.18%.
התיקים המעורבים עם 20% ו- 30% מניות, עלו בשיעורים של 1.56% ו- 1.99%, בהתאמה. בהחלט חדשות טובות ואף מפתיעות עבור המשקיעים בתיקי השקעות בתקופה כה מאתגרת.
מדדי אג'יו מבוססים על הרכבי התיקים הקיימים על פי נתוני האמת של בתי ההשקעות המובילים בישראל ביניהם פסגות, אלטשולר שחם, פעילים, מגדל שוקי הון, אקסלנס, אי.בי.איי, מיטב, הראל פיננסיים, תפנית דיסקונט,UNIQUE , ואנליסט.
הנתונים מתקבלים מהגופים המנהלים מעל 80% מתיקי ההשקעות של הציבור. המדדים הנבנים מנתונים אלו עוקבים אחר 'תיק ההשקעות המצרפי' של הציבור ומהווים מדדי ייחוס והשוואה (בנצ'מרק) אובייקטיביים לצורך השוואת ביצועים ותוצאות של גופי ייעוץ וניהול השקעות, ביצועי תיקי השקעות מנוהלים, תיקים מיועצים בבנקים, קרנות השתלמות ועוד.
| מיתון או סטגפלציה
אין ספק כי המשקיעים – גם באג"ח וגם במניות - מבצעים הימור גדול מאוד על השאלה הפשוטה – האם הריבית תעלה כמו שה'פד' מאותת בבירור, או שתרד עקב מציאות של האטה כלכלית, אפילו מיתון.
המשקיעים נותנים משקל לסנטימנט השלילי של הפירמות והצרכן האמריקאי וגוזרים ממנו מיתון, כאשר הנפילה של SVB חיזקה את הציפיות להורדת ריבית והפילה את עקום התשואות האמריקאי, כפי שניתן לראות בגרף הבא:
מאידך, ה'פד' מסביר באופן מפורש כי מבין שלושת הסיכונים של האטה כלכלית, חולשה בשוק העבודה ואינפלציה, האחרון הוא הסיכון המוחשי, המיידי וזה שבו הוא יתמקד, שאותו צריך להמשיך ולהוריד. והוא יורד לאט.
מחשבות אלו הביאו לרווחי הון בשוקי האג"ח והן בשוקי המניות. לא משמעותיים, אבל השורה התחתונה היתה חיובית. מה זה לא משמעותי? כ- 1.66% בשוקי המניות בארץ ובחו"ל, כאשר בחו"ל נוצרה תרומה של כ- 0.7% כתוצאה מפיחות השקל ביחס למטבעות התיקים.
בשוקי האג"ח העליות כמובן היו מתונות יותר, כ- 0.6% בקונצרניות השקליות וכ- 0.8% בצמודות, מעין תיקון ושחיקה קלה וזמנית במרווחי הסיכון. בממשלתיות העליות היו מתונות יותר, כאשר דווקא בטווחים הארוכים נוצרה ירידת שערים, עקב החשש מהחקיקה המשפטית, מהתקציב ומהמשך עלית הריבית עקב הסביבה האינפלציונית שאינה שוקטת בישראל.
המגמה בשוק הריביות חסרות הסיכון היתה הפוכה לזו שבארה"ב, שם העקום הממשלתי דווקא שקע.
| בין תקווה לחשש – נדרשת זהירות
החששות לגבי העתיד הם רבים ומגוונים. הסביבה הגיאופוליטית סוערת והולכת בכיוון של הסלמה, עם לא פחות מרוחות מלחמה, בין סין לארה"ב.
סביבה זו מייצרת סביבה אינפלציונית בעולם, שאותה הריבית לא תוכל לרסן. בסביבה הכלכלית, מתקיימים תנאים של אינפלציה בתחום השירותים בארה"ב ובמרבית התחומים בישראל.
סביבה אינפלציונית זו מתקיימת במקביל לגלישה למיתון, לאיום על רווחיות החברות ולהשתחררות קרובה של שוק העבודה, או במילה אחת, להאטה.
ואולם, לאור האינפלציה והסיכונים מצד אחד, הבנקים המרכזיים עלולים להתקשות להפחית את הריבית עקב ההאטה הקיימת מהצד השני.
המילה סטגפלציה הוזכרה בטורים שלי בשנה האחרונה יותר מפעם אחת, וחלק מהכלכלות בעולם כבר חוות מצב שכזה. נראה כי איום זה, של האטה יחד עם אינפלציה וכורח של הבנקים לשמר ריבית גבוהה, יהיו מנת חלקן של כלכלות מובילות והדבר יקשה על התאוששות אמיתית של המחירים בשוקי ההון.
מהעבר החיובי, ראוי להזכיר את רווחי השנים האחרונות והנזילות הגבוהה שנוצרה במקביל לגידול בחובות, את הטכנולוגיה ואת התשתיות החזקות, אבל כל אלו הם חלק מתקופה של פעילות כלכלית עצימה, שכאמור הולכת ונרגעת בהווה.
יש דרך לצאת מזה, יש גם אור בקצה המנהרה, אבל זוהי מנהרה ארוכה שהנסיעה בה עלולה להיות מתישה.
הכותב הוא המייסד והמנכ"ל של חברת אג'יו – ניהול סיכונים והחלטות פיננסיות בע"מ, המספקת ייעוץ השקעות אובייקטיבי למגוון לקוחות, ובהם ארגונים ומשפחות (Family Office). הדברים המוצגים במאמר זה הם תיאורים, רעיונות ומחשבות של המציג בלבד ואין בהם כל קביעת עמדה לגבי דבר כלשהו וממילא אין לראות בדברים המלצה ו/או ייעוץ וממילא גם לא הצעה להשקעה ו/או הבטחה ו/או ערובה לביצועים עתידים (לרבות רווחים).