הפיחות בשקל ושוק העבודה ההדוק תומכים בהמשך העלאות ריבית

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

| הדירוג של ישראל נותר ללא שינוי, אך האופק החיובי הורד ליציב בהתאם לציפיות

לפני כשנה חברת הדירוג הבינלאומית מודי'ס (NYSE:MCO) אישרה את דירוג האשראי הבינלאומי של ישראל על A פלוס והעלתה את אופק הדירוג לחיובי נוכח הביצועים הטובים יותר בהשוואה למדיניות בדירוג דומה, בדגש על הירידה ביחס החוב לתוצר והצמיחה המהירה. משמעות הדבר (על פי הכללים של חברת הדירוג) שלאחר שנה הדירוג צריך לעלות או לחזור ליציב (כפי שקרה גם באפריל 2020 עם פרוץ הקורונה).

בסופ"ש האחרון חברת הדירוג הודיעה שלא בשלו התנאים להעלאת הדירוג של ישראל ואופק הדירוג הורד בחזרה ליציב, בעיקר בשל אי-הוודאות הפוליטית לגבי השאלה כיצד שינויי החקיקה ישפיעו על הפעילות הכלכלית והמוסדות הישראליים. הציפייה לשינויי הדירוג הייתה אחד הגורמים שתרמו לפיחות השקל בשבועות האחרונים ולאחר ההודעה לא ניכר שינוי משמעותי בשער החליפין.

השאלה הגדולה בנושא הדירוג להמשך השנה היא איך ישתנה הדירוג של חברת P&S המדרגת את ישראל גבוה יותר משאר הסוכנויות בהתאם למצב הפוליטי, בטחוני כלכלי ופיסקאלי.

| שוק הנדל"ן משפיע לשלילה על ההכנסות ממיסים, הסתיימה התקופה של עודף בתקציב כאחוז מהתוצר

הכנסות המדינה ממסים עמדו על כ-34.8 מיליארד שקל במרץ ירידה נומינלית של כ-6 אחוזים בהשוואה למרץ בשנה שעברה (ירידה ריאלית של 10% על פי חישובי האוצר). חלק ניכר מהירידה בהשוואה לשנה שעברה נובע מירידה בהכנסות ממסי נדל"ן וממכירת כלי רכב, לצד האטה קלה בצריכה.

להערכתנו, ההתמתנות בהכנסות תימשך על רקע הציפיה לצמיחה איטית יותר, ואם נוסיף לכך את ההתחייבויות התקציביות הצפויות (לאחר אישור התקציב), אנו סבורים שנראה עלייה בגירעון במחצית השנייה של 2023 ומשמעותית יותר בעיקר ב 2024. ההתמתנות בהכנסות לצד המשך הגידול בהוצאה הובילו כצפוי לצמצום העודף התקציבי כאחוז מהתוצר לכמעט אפס ב-12 החודשים האחרונים עד למרץ.

יתרות מזומנים משמעותיות של הממשלה מקטינות את הצורך בהגדלת הגיוסים בחודשים הבאים. אך אם התחזית להתמתנות נוספת בהכנסות תתממש, נראה שלא יהיה מנוס מכך בהמשך השנה.

| סנונית אחת לא מבשרת על בוא האביב. 

מדד המחירים למרץ היה גבוה, אך פחות מההערכות המוקדמות. עם זאת, אינפלציית השירותים עדיין גבוהה, דבר שיחייב את בנק ישראל לעלייה נוספת בריבית.

מדד המחירים לצרכן למרץ עלה ב-0.4 אחוז, בעיקר בשל עלייה במחירי השכירות, המזון (צמצום מבצעים לקראת פסח), הנופש (הפיחות בשקל) ועלייה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה. עלייה זו הייתה נמוכה מהערכות המוקדמות בעיקר בשל ירידה במחירי המכוניות המשומשות.

התחזית הראשונית שלנו היא לעלייה של 0.6-0.5 אחוז בכל אחד מ-2 המדדים הבאים אפריל ומאי (שגבוהים עונתית) בהובלת מחירי השכירות, הנופש והטיסות (חופשת פסח והפיחות), המזון (עלייה במחירים לאחר החגים) ועלייה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה. חלק מהעלייה יקוזז עם הירידה במחירי החשמל וביטול המס הנוסף על משקאות ממותקים, כאשר להערכתנו לא כל ביטול המס יתגלגל למחירים לצרכן.

האינפלציה במבט לאחור ירדה ל-5.0 אחוזים ובמבט קדימה, אנו צופים המשך ירידה באינפלציה בחודשים הבאים כאשר "יצאו" מהחישוב השנתי המדדים הגבוהים מהשנה שעברה (אפריל-יוני), שהושפעו מפרוץ המלחמה באוקראינה "והפתיחה מחדש" לאחר גל האומיקרון. 

יחד עם זאת, אנו צופים שהאינפלציה תישאר מעל ליעד בנק ישראל לאורך כל השנה, ואינפלציה של 3.0 אחוזים ב-12 החודשים הבאים. זאת לאור שוק העבודה ההדוק, תוספות השכר בסקטור הציבורי, העלייה בתחילת החודש של שכר המינימום וכמובן הפיחות בשקל.

להערכתנו, נתונים אלו, לצד הצפי שלנו לעלייה נוספת בריבית בארה"ב ובגוש האירו במאי, תומכים בעלייה נוספת של רבע נקודת אחוז בריבית בנק ישראל בהחלטה הבאה במאי.

| ובשוק הנדל"ן - מירידה ריאלית לירידה נומינלית 

הפעילות בשוק הדיור למגורים ממשיכה להתמתן במיוחד בהשוואה לפעילות ב-3 השנים האחרונות. לראשונה זה זמן רב (מאז הסגר הראשון), מדד מחירי הדירות בבעלות ירד ב-0.1 אחוז (בין אמצע ינואר לאמצע פברואר), כאשר מדד מחירי הדירות החדשות יורד זה חודש חמישי ברציפות. 

במבט קדימה להערכתנו, רמת המחירים הגבוהה לצד תהליך העלאת הריבית שמתגלגלת לריביות למשכנתאות וההאטה בצמיחה ימשיכו למתן בטווח הקצר את הביקושים לנדל"ן. 

| ארה"ב: האינפלציה בדרך המהירה ל-3 אחוזים 

עם זאת אינפלציית הליבה נשארת מאוד גבוהה ושוק העבודה עדיין הדוק (למרות ההאטה האחרונה), דבר שיחייב את הבנק להמשיך עם העלאת הריבית.

האינפלציה בארה"ב ירדה יותר מהערכות המוקדמות ל-5.0 אחוזים במרץ, בהובלת המשך ירידה במחירי האנרגיה, עלויות השילוח, ההאטה בביקוש למוצרים ו"היציאה" מהחישוב השנתי של המדד הגבוה (1%) במרץ בשנה שעברה (פרוץ המלחמה באוקראינה). "יציאה" זו תבלוט גם ב-3 המדדים הבאים (אפריל-יוני) שיתרמו לירידה באינפלציה הכללית לכיוון ה-3 אחוזים.

עם זאת, הבנק המרכזי רחוק מלהכריז על "ניצחון" על האינפלציה מכיוון שאינפלציית השירותים, ללא מוצרי המזון והאנרגיה, האיצה ל-5.6 אחוזים, בהובלת השכירות, הנופש ומחירי התחבורה. זאת, לצד חוזקו של שוק העבודה (ולחצי השכר) תומכים בעלייה נוספת של רבע נקודת אחוז ע"י הבנק בעוד חודש, במיוחד שבשבועיים האחרונים נרשמה רגיעה בחששות סביב היציבות של המערכת הבנקאית.

למרות סימנים של "התקררות", שוק העבודה בארה"ב עדיין חזק מאוד; במרץ נוספו כ-236 אלף משרות חדשות, שיעור האבטלה עלה קלות ל-3.5 אחוזים (קרוב לשפל של עשורים) במקביל לעלייה בשיעור ההשתתפות.

מספר המובטלים הרשמי נותר מעט מתחת ל 6 מיליון, אך מספר המשרות הפנויות ירד מתחת לרף ה-10 מיליון, הנמוך ביותר מזה כמעט שנתיים, עדות להאטה בלחצים לעליית השכר. דבר שבא לידי ביטוי בהאטה בקצב הגידול של השכר השעתי הממוצע ל-4.2 אחוזים, נמוך מהקצב שראינו בחצי השנה הקודמת, אך עדיין מהיר במבט היסטורי.

| יש עוד מהמורות בדרך. קרן המטבע הבינלאומית עדכנה קלות כלפי מטה את הצמיחה לשנתיים הקרובות

לאחר צמיחה עולמית של כ-3.4 אחוזים ב-2022, קרן המטבע הבינלאומית צופה צמיחה של 2.8 ו-3.0 אחוזים בשנתיים הקרובות, ירידה של 0.1 נקודת אחוז בהשוואה לתחזיות הקודמות. הקרן הדגישה שהסיכונים לתחזית מוטים כלפי מטה לאור אי-הוודאות לגבי התפתחות האינפלציה והמשך העלאות הריבית בעולם. 

במבט לפי מדינות הקרן עדכנה (שוב) כלפי מעלה את תחזית הצמיחה השנה לארה"ב (1.6%) ולגוש האירו (0.8%) אך עדיין מדובר בקצב הצמיחה הנמוך ביותר מזה שנים (מלבד הקורונה). במבט יותר קדימה הקרן חוששת שהמתיחות הגיאופוליטית בין ארה"ב לסין לצד הימשכות המלחמה באוקראינה יעיבו על הצמיחה. בזווית המקומית הקרן צופה לישראל צמיחה של 2.9 ו-3.1 אחוזים בשנתיים הקרובות (תחזית הגבוהה מהתחזית שלנו לפחות לגבי 2023).

| לא מתואמת עם העולם. הצמיחה בסין במגמת שיפור, בניגוד למגמת ההאטה בשאר העולם

הסגרים החוזרים בסין במהלך 2022-2021 והיציאה שלה בחודשים האחרונים ממדיניות זו הביאו לחוסר מתאם בין הצמיחה במדינה לצמיחה הגלובלית. כך שבעוד בעולם האינפלציה והריביות גבוהות והצמיחה מאיטה, בסין התמונה הפוכה כאשר על פי קרן המטבע הבינלאומית היא תהיה המדינה הגדולה היחידה בעולם שתצמח מהר יותר השנה בהשוואה לשנה שעברה.

ניצנים ראשוניים לכך אפשר לראות בנתוני הצמיחה לרבעון הראשון שפורסמו הבוקר ועל פיהם הכלכלה הסינית גדלה בקצב של כ-9 אחוזים בשיעור שנתי, גבוה מהציפיות המוקדמות. את הצמיחה הובילה הצריכה הפרטית לאור יציאת סין ממדיניות הסגרים כך גם על פי נתוני המכירות הקמעונאיות שעלו בחדות.

האינפלציה בסין המשיכה לרדת ועמדה על-0.7 אחוז בלבד במרץ (0.3% ללא מחירי המזון) והמחירים ליצרן ירדו ב-2.5 אחוזים ב 12 החודשים האחרונים. הנתונים אפשרו לבנק המרכזי להפחית את יחס הרזרבה לפני כחודש (שקול להפחתה בריבית) ולתמוך בצמיחה, זאת בניגוד למגמה הגלובלית. אנו צופים האצה בצמיחה בהמשך השנה גם לאור השיפור המהיר מהצפי ביצוא הסחורות (בדגש על רכבים חשמליים ובטריות) והעלייה בסנטימנט חברות השירותים.

כך גם על פי מדד מנהלי הרכש למרץ שעלה ל-57.8 נקודות, הרמה הגבוהה ביותר מאז היציאה מהסגר הראשון של הקורונה. עלייה בפעילות המקומית, התאוששות בענף הנדל"ן וצפי חברות להמשך שיפור תרמו לשיפור במדד. 

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.