התמתנות בפעילות הכלכלית בישראל תומכת בהעלאת ריבית של 0.25%

| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

בשבוע האחרון התשואות המשיכו לרדת, זאת למרות העלאת ריבית הפד ב-0.25% ואמירה של פאוול שלא צפויה הורדת ריבית השנה.

חשש למשבר בנקאי העיב על השווקים (חשש לגבי דויטשה בנק (ETR:DBKGn) ביום שישי), כאשר ילן אמרה שלא שוקלים כעת ביטוח כולל על פיקדונות הציבור.

מכלול הנתונים היו חיוביים, בפרט מדדי מנהלי הרכש בארה"ב ובאירופה.

| ישראל: נתוני היצוא (סחורות ושירותים) מצביעים על התכווצות

גם היצוא התעשייתי וגם כל מרכיבי היבוא נמצאים במגמת התכווצות בחודשים האחרונים. בדצמבר-פברואר הייצוא התעשייתי ירד ב-11% בחישוב שנתי (נתוני מגמה) לאחר ירידה של 8% בשלושת החודשים שקדמו. בדצמבר- פברואר יבוא מוצרי צריכה ירד ב-4%, יבוא חומרי הגלם ב-22%, ויבוא מכונות וציוד ב-16%.

ירידה ביבוא מוצרי צריכה מאותתת על חולשה בצריכה הפרטית וירידה ביבוא חומרי הגלם מהווה אינדיקטור מוביל שלילי לגבי הייצור התעשייתי והבנייה בחודשים הקרובים.

בינואר יצוא שירותי היי טק ירד ב-0.9% וירד ב-3.4% לעומת היצוא ברבעון ד' 22. קטר חשוב זה נחלש מהמחצית השנייה של 2022, זאת בעיקר על רקע חולשה בהשקעות בסקטור העסקי בארה"ב. ירידה זאת צפויה להימשך וצפויה לתמוך בצמצום בעודף בחשבון השוטף. כלומר, הכוחות הבסיסיים פחות תומכים בייסוף בשקל.

התמתנות בפעילות הכלכלית תומכת בהעלאת ריבית מתונה של 0.25% ב-3 באפריל, בפרט על רקע התחזקות השקל (0.45% אתמול מול הסל בשבוע האחרון).

| ירידה בהתחלות הבנייה תמתן את הצמיחה בעתיד

ברבעון ד' 2022 מספר התחלות הבנייה ירד לקצב שנתי של 58.9 אלף יחידות, מ-67 אלף ברבעון ג' ו-73.8 אלף ברבעון ב'. ירידה בהתחלות הבנייה לא מפתיעה על רקע העלייה החדה בריבית בנק ישראל אשר מייקרת מאד את עלויות המימון.

גם החשש לירידת מחירי הדיור משפיע על ההחלטה לגבי כדאיות התחלת פרויקט בנייה. קיימת קורלציה בין התחלות הבנייה וההשקעות בבנייה למגורים לשיעור עליית התוצר.

במבט על מחצית השנייה של השנה ויותר ב-2024, ירידה חדה בהתחלות הבנייה צפויה להשפיע לרעה על ההשקעות ולכן גם על הצמיחה. כידוע, השפעה זאת צפויה להיות רוחבית יותר ולהשפיע על סקטורים אחרים כגון רהיטים, ציוד לבית, שירותי תכנון ובנייה ועוד.

בקיצור, שני קטרי צמיחה משנים כיוון: הייצוא והבנייה למגורים וצפויים להעיב מאד על הצמיחה בשנים 2023-2024.

| ארה"ב: נתונים חיוביים

מכלול הנתונים הכלכליים אשר פורסמו בשבוע האחרון היו חיוביים. מדד מנהלי הרכש PMI המשולב בחודש מרץ עלה ב-3.2 נקודות ל-53.3, הרמה הגבוהה ביותר בשנה האחרונה. מסתמנת עלייה בהזמנות ובתפוקת הייצור עם התרחבות בתעסוקה.

נדמה שהשיפור במדד ה-PMI מתיישר עם מדד ה-ISM. מדובר באינדיקטור חשוב (גם מוביל) בשל היותו מאד עדכני. הכלכלן של P&S סבור שמדדי מנהלי הרכש מייצגים קצב צמיחה של 2%.

הפעילות בענף הנדל"ן גם השתפרה עם גידול של 14.5% במכירות של דירות יד שנייה וגידול של 1.1% בדירות החדשות. הבקשות ללקיחת משכנתאות עלו ב-3% בשבוע האחרון ומספר דורשי העבודה ירד באלף איש ל-191 אלף. ההזמנות של מוצרי בניי קיימא (ליבה) עלו ב-0.2% בפברואר לאחר גידול של 0.8%.

מדדי מנהלי הרכש באירופה גם מצביעים על התרחבות עם עלייה של 2.1 נקודות במדד המשולב ל-54.1, בפרט בענפי השירותים עם חולשה בתעשייה.

יתכן שהנתונים הכלכליים החיוביים עדיין לא משקפים את השפעת המשבר בבנקים והצפי להקשחת התנאים במתן אשראי בעולם. תופעה זאת שוות ערך להעלאת ריבית (הידוק בתנאים המוניטאריים). למרות זאת, חברי הפד צופים (בממוצע) עוד העלאת ריבית של 0.25% השנה. שוק האג"ח מתמחר הורדת ריבית כבר ברבעון ג'.

| זום אין: ה-BOE מתיישר עם הפד

למרות האצה באינפלציה מעבר לצפוי ב-UK, הבנק המרכזי העלה את הריבית ב-0.25% בלבד ל-4.25%. בפברואר האינפלציה עלתה ב-0.3% וב-10.4% שנה אחורה (מ-10.1%), לעומת ציפיות להתמתנות ל-9.9%.

אינפלציית הליבה עלתה ב-0.4% לקצב שנתי של 6.2% מ-5.8%.

חשוב להדגיש שב-UK (בדומה למרבית העולם, אך בשונה מישראל) סעיף המזון לא כלול במדד הליבה. מחירי המזון ב-UK עלו ב-18.3% שנה אחורה! מחירי מסעדות ואירוח עלו ב-12.1% שנה אחורה.

מחירי הסחורות במדד המחירים לצרכן האיצו ל-13.4% מ-13.3% ומחירי השירותים האיצו ל-6.6% מ-6.0%.

יחד עם זאת, הבנק המרכזי העלה את הריבית "רק" ב-0.25% כאשר שני חברים (מתוך 9) היו בעד אי שינוי בריבית. בהודעת הריבית, הוועדה הדגישה את השפעת משבר הבנקים : SVB (NASDAQ:SIVB) וקרדיט סוויס גרופ (NYSE:CS) וחשש להשפעה גלובלית רחבה יותר. ההחלטה להעלאת ריבית ב-0.25% בלבד התקבלה למרות שהנתונים הכלכליים בעולם והאינפלציה המקומית הפתיעו כלפי מעלה.

שוק העבודה בבריטניה נותר הדוק וכעת צפויה התרחבות מתונה בצמיחה ברבעון ב' (בניגוד לציפייה לקיפאון בהחלטה הקודמת). למרות שמסתמנת מגמת עליית שכר במשק, הביקוש לעובדים חדשים הולך ופוחת:

בהודעת הריבית נאמר:

“The extent to which domestic inflationary pressures ease will depend on the evolution of the economy, including the impact of the significant increases in Bank Rate so far. Uncertainties around the financial and economic outlook have risen”

הדגש במשפט האחרון הוא שלנו. נדמה שעליית הסיכון הגלובלי לאחר קריסת מספר בנקים מכתיב כעת את המדיניות המוניטארית הגלובלית.

אומנם ה-ECB היה חריג עם העלאה של 0.5% אבל חשוב לזכור כי רמת הריבית הבסיסית באירופה נמוכה בהרבה (3.0%), כנ"ל לגבי שוויץ (1.5%) יחסית לארה"ב ול-UK.

בשלב זה, סביר להניח שגם בנק ישראל יתיישר עם העלאת ריבית של 0.25% בשבוע הבא, זאת בפרט על רקע הייסוף החד בשקל בסוף השבוע האחרון. הודעת הריבית תדגיש את העלייה בסיכונים הפיננסיים בעולם.

יחד עם זאת, הוועדה המוניטרית צפויה לעקוב אחרי מגמת השקל בשבוע הקרוב.

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.