התנודתיות בשוקי ארה"ב ובעולם תהיה גבוהה לקראת החלטת הריבית של הפד

| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות |

| שוקי ההון בעולם יפתחו את השבוע בהמתנה דרוכה להודעת הריבית בארצות הברית ביום רביעי

המתח הרב נובע מהקושי להסיק כיצד יפעל, הפעם, הפד, לנוכח שתי השפעות סותרות.

מחד, המשבר סביב מערכת הבנקאות העולמית בכלל ובארה"ב בפרט, עשוי לגרום לו לקחת פסק זמן עם העלאות הריבית, על מנת להרגיע את שוקי ההון ולשכך את החששות מפני השפעות שליליות של האירועים על הצמיחה הגלובלית.

את החששות הללו אנו רואים היטב דרך הירידות החדות של מחירי ההנפט מצד אחד והעליות הגבוהות של מחירי הזהב מצד שני.

את ציפיות השוק כי הריבית תרוסן ניתן לראות בצניחת תשואות הפדיון על איגרות החוב האמריקאיות בכל הטווחים ובמיוחד בטווחים הקצרים יותר. העקום התלול היורד משמאל לימין מהווה ראיה לכך.

מנגד, דוחות התעסוקה והאינפלציה לסיכום חודש פברואר הצביעו על שוק עבודה צמוד ואינפלציה דביקה, שמתקשה לרדת ורחוקה מאוד מרמת היעד שהפד, שמצדו שב ומדגיש את מחויבותו וחתירתו אליה.

כל ההתבטאויות של ראשיו טרם כניסתם לתקופת ההדממה היו ניציות ולעומתיות מאוד.

אין ספק כי שוק העבודה צר יתר המידה מבחינת הפד (די קרוב לתעסוקה מלאה) והאינפלציה הליבתית (זו שמנכים ממנה את מחירי האנרגיה והמזון) גבוהה מדי ורחוקה מהתחזיות הנוכחיות של הפד לשנים 2023 ו-2024. זו האינפלציה שהפד מכוון אליה.

| אז כיצד ינהג הפד?

רמז עבה קיבלנו ביום חמישי, כשהבנק המרכזי של אירופה העלה את הריבית בשטחו ב-50 נ"ב ל-3.50%. העלאה זו הייתה ברף הגבוה של ההערכות, למרות שגם ביבשת נמצאת המערכת הבנקאית בסערה ואחד הבנקים הגדולים, קרדיט סוויס גרופ (NYSE:CS), נקלע לקשיים גדולים ונזקק לחילוץ ואולי אף להירכשות.

העלאת הריבית באירופה נעשתה משום שלהערכת הבנק המרכזי שם, האינפלציה תהייה גבוהה יותר מדי לתקופה ארוכה יותר מדי, כדבריו.

בבנק מעריכים כי לפני שנת 2025 לא תשוב האינפלציה לאזור רמת היעד של 2% וגם הוא, כעמיתו האמריקאי, נחוש להשיגה כמעט בכל מחיר. הנרטיב של אינפלציה גבוהה לזמן רב נוהג גם בארה"ב.

להערכתי, בדומה לבנק האירופי לפניו ולבנק המרכזי של בריטניה יום למחרת, לא ניתן לפסול שלמרות התהפוכות שרושמות מניות הפיננסים בארה"ב – הריבית תעלה בכל זאת ב-50 נ"ב גם שם (למרות שהתרחיש הנגזר כיום מהשוק נע בין העלאה של 25 נ"ב להותרת הריבית ללא שינוי).

הפד יוכל, אם ירצה, לבדל את שני האירועים בכך שהטיפול במערכת הבנקאית ניתן בצורה ממוקדת יותר ובמסגרת הפעולות שהוכרזו על ידי שרת האוצר והנגיד פאוול – וכך "לתרץ" העלאת ריבית חדה יותר.

אולם, אם הריבית תעלה בכל זאת ב-25 נ"ב "בלבד", הדבר עשוי לנבוע מכך שהריבית בארה"ב גם כך גבוהה משמעותית מהריבית בגוש האירו .

כמו כן עשוי הפד להתחשב במובילותה של כלכלת ארה"ב ומערכת הבנקאות שלה בעולם – מתוך אחריות גם על שווקים מחוץ לגבולות ארה"ב. הפד נהג כך מעת לעת בעבר.

"למזלו" של הפד, יחד עם הודעת הריבית השבוע תפורסם תחזית כלכלית מעודכנת לצמיחת התוצר, האינפלציה, האינפלציה הבסיסית והריבית. כמו כן תפורסמנה ההערכות האישיות של כל חבר לגבי תוואי הריבית ברבעים הבאים – תפזורת חשובה מאוד לצורך עמידה על הלך הרוח בתוך הפד – הניצי הוא, או יוני.

באמצעות התחזית החדשה יוכל הפד להצדיק כל קו שיבחר – מרסן, או ממתן יותר.

התכונה לקראת הודעת הריבית ופרסום התחזית החדשה גבוהה תמיד – אך הפעם, לנוכח הנסיבות, היא גבוהה במידה בלתי רגילה.

תנודתיות השווקים בארה"ב ובשאר העולם תהייה גבוהה אף היא בהתאם לקראת האירוע ובהתאם לתוצאותיו.

הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.