| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
הוועדה המוניטרית הודיעה על העלאה נוספת של הריבית ב-50 נ"ב ל-4.25%, גבוה מהערכת הקונצנזוס ומהערכתנו להעלאה של 25 נ"ב. השינוי במלל ביחס להחלטה הקודמת לא היה מהותי וההכוונה העתידית שמכוונת להמשך תהליך העלאת הריבית נותרה ללא שינוי. כך, בנוגע לאינפלציה, נותרו ללא שינוי ההתייחסות לעלייה הרוחבית באינפלציה ולכך שהציפיות לאינפלציה ממשיכות לנוע בתוך היעד, אך הושמט החלק המתייחס להתמתנות בחלק מסעיפי המדד.
השמטה זו נתמכה הן בעלייה בשיעור הסעיפים בהם נרשמה עלייה בשיעור גבוה מ-5%, והן בעלייה גבוהה יחסית באינפלציה בניכוי עונתיות ברבעון-שניים האחרונים. כמובן שהעלייה הגבוהה יחסית במדד ינואר שיחקה אף היא תפקיד בהשפעתה על אינדיקטורים אלה, אך סביר שבעקבות השפעת הבסיס לאחר מדד פברואר תירשם בהם ירידה.
בכל אופן, ניתן לזהות מידת זהירות גבוהה יותר מצד הוועדה בכל הנוגע לירידה בקצב האינפלציה, כלומר נראה שהוועדה מעוניינת לראות ירידה בפועל בקצב האינפלציה לפני שתאט את קצב העלאות הריבית. בהיבט זה החשש העיקרי מגיע בתקופה הקרובה בעיקר משער החליפין של השקל.
הוועדה אמנם ציינה את העלייה בתנודתיות בשער החליפין שאיפיינה את התקופה האחרונה, אך אין ספק כי החשש מפני השלכות הפגיעה במערכת המשפט שמקדמת הממשלה, שעלול להיות מתורגם לפיחות מואץ בשער החליפין של השקל ומכאן להתרחקות מהשגת יעד האינפלציה, עמד לנגד עיני הוועדה ותמך העלאה במינון של 50 נ"ב ולא ב-25 נ"ב.
מבחינת הפעילות הריאלית, נמשכה התייחסות לרמת הפעילות הגבוהה במשק ולשוק העבודה ההדוק תוך התמתנות בנתוני הקצה. כמו כן, הוועדה ציינה את ההשפעה הגבוהה של יבוא כלי הרכב על נתוני הצמיחה, והעריכה כי הם אחראים לכמחצית מהתרומה לנתון הגבוה (5.8%) של הרבעון האחרון, כלומר הוועדה ראתה לנגד עיניה צמיחה בפועל של כ-3%.
לעומת זאת, הוועדה ציינה באופן ברור יותר את מגמת הירידה בפעילות המאפיינת את ענף הנדל"ן למגורים. מבחינת התמונה הגלובלית, נרשם טון אופטימי יותר על רקע השיפור בנתוני המאקרו ועדכון כלפי מעלה לתחזית הצמיחה העולמית, אך בכל הנוגע לאינפלציה הטון היה מאוזן יותר וכלל אמנם התייחסות לירידה באינפלציה, אך גם לקצב ירידה איטי יותר באינפלציה הבסיסית.
בשורה התחתונה, נראה כי נוכח האינפלציה הגבוהה והסיכון כלפי מעלה לאינפלציה בהמשך, הנובע בעיקר מחשש להאצת מגמת הפיחות בשער החליפין על רקע צעדי הממשלה להחלשת מערכת המשפט, ובמידה מסוימת מהסכם השכר הצפוי בסקטור הציבורי, הוועדה מעוניינת לראות האטה בפועל באינפלציה לפני שתאט את קצב העלאות הריבית.
אפקט הבסיס צפוי להוביל להערכתנו לירידה בקצב האינפלציה ומכאן בקצב העלאות הריבית, כך שבהתחשב בסביבת האינפלציה הגבוהה ובצפי להעלאות ריבית נוספות בארה"ב ובגוש האירו, אנו מצפים ל-2 העלאות נוספות של 25 נ"ב ל-4.75% בהחלטות הבאות.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.