| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
| ישראל
השקל פוחת בשבוע החולף והגיע ביום שישי לאחר קביעת השער היציג לרמה של כ- 3.54 שקל לדולר – פיחות בשיעור של כ- 4% בשבוע אחד מול הדולר. ניתן לייחס חלק מהפיחות לירידות השערים בוול-סטריט וגם להתחזקות מסוימת של הדולר בעולם, אך נראה שחלק מהפיחות משקף גם את אי-הוודאות סביב הרפורמה במערכת המשפט, החרפה במצב הביטחוני והצעות חוק בעלות פוטנציאל השפעה על פרמטרים והסדרים כלכליים.
כפי שניתן לראות הפיחות בימים האחרונים בשער השקל היה חד יותר מזה המוסבר בירידות המחירים בשוקי המניות בעולם, ואנו נוטים לייחס אותו לנסיבות אלו. חשוב לציין שלא מדובר בתנודה שהיא חריגה מאוד, וכן אנו לא מזהים מצוקת נזילות מערכתית חריגה בשוק המט"ח, כמו לדוגמא למצב בשוק המט"ח עם פרוץ הקורונה.
| לקראת עלייה חדה בגירעון התקציבי
הכנסות המדינה ממסים ירדו בחודש ינואר בשיעור חד של 7.6% לעומת ינואר אשתקד. ירידה חדה בשיעור של 9.9% נרשמה בגביית המסים הישירים. חלק מהירידה נובע אמנם מבסיס השוואה גבוה של ינואר שנה שעברה, אך סביר להניח שנראה מגמה דומה גם בחודשים הבאים.
אנו מעריכים שהירידה בהכנסות ממסים, והעלייה בצד ההוצאות במחצית השנייה של השנה לאחר שיאושר התקציב, יובילו לעלייה חדה בגירעון התקציבי לרמה של 3% מהתוצר ואולי אף יותר. העלייה בגירעון והפסקת הנפקות אג"ח מיועדות יובילו לגידול נטו בהנפקות אג"ח סחירות, וללחץ לעליית תשואות.
המצב הפיסקאלי הטוב היה גורם בסיסי שהשפיע על מחירי גיוס ההון של המדינה, והביא לזה שתשואות איגרות החוב השקליות של המדינה נמוכות מהתשואות הדולריות של הטרז'רי האמריקני. לאור השינוי הצפוי בסביבה הפיסקאלית, וכן העלייה בסיכונים הפוליטיים בטווח הקצר, אנו מעריכים כי התשואות השקליות הארוכות יסגרו בהדרגה את הפער מול התשואות בארה"ב (הפער עומד כעת על כ- 20 נקודות בסיס).
| פיחות בשקל
בעקבות הפיחות בשער השקל תחזית האינפלציה צפויה להתעדכן מעלה באופן משמעותי לרמה של כ- 3% ל-12 החודשים הקרובים. הציפיות לאינפלציה עלו אף הן בתגובה לפיחות והן עומדות על כ- 2.9%. מדדי החודשים הקרובים צפויים להיות מושפעים מעלייה במחירי הדיור, המזון והחשמל, ולהערכתנו יהיו גבוהים ביחס לעונתיות של חודשים אלו (נפרסם עדכון לאחר פרסום מדד ינואר).
אנו צופים עליית ריבית בשבוע הבא לרמה של 4.0%. לאור הפיחות שנוצר וצפי לאינפלציה גבוהה יותר בטווח הקצר, אנו מעריכים שהריבית תעלה גם מעבר ל- 4.0% בהמשך.
השווקים עברו לגלם ריבית של 4.25% בסוף השנה וירידה לרמה של כ- 3.5% בשנה הבאה. מגמה דומה ראינו בשבוע החולף גם בארה"ב, כשהשוק עבר לגלם ריבית ברמה של כ- 5% גם בסוף השנה.
| גלובלי
הבנקים המרכזיים בעולם צפויים להוריד את קצב העלאות הריבית, אך תהליך העלאות הריבית עדיין לא הסתיים, והריבית צפויה להיוותר ברמה גבוהה יחסית לאורך זמן ממושך. על רקע עליית הציפיות לאינפלציה והתבטאויות חברי הפד, התשואות בארה"ב עלו בשבוע האחרון, ושוקי המניות עברו לירידות שערים לאחר העליות שנרשמו בחודש ינואר.
את הירידות בארה"ב הוביל מדד הנאסד"ק עם ירידה של 2.4%, ובמקביל מדדי הדאו ג'ונס וה- S&P 500 ירדו ב- 0.2% ו- 1.1% בהתאמה. באירופה, מדד היורוסטוקס 50 ירד ב- 1.4%. המדד בהונג קונג ירד ב- 2.2%, וגם יתר הבורסות היו בטריטוריה שלילית, אם כי בשיעורי מתונים יותר.
בשוק הסחורות, בלטו השבוע העליות במחירי האנרגיה. מחיר חבית נפט מסוג ברנט עלה ב- 8.2% לרמה של 86.5 דולר, ומדד מחירי כלל סחורות האנרגיה עלה ב- 7.7%. מדד מחירי כל הסחורות עלה ב- 2.1%.
| ארה"ב: עלייה במדד אמון הצרכנים מלווה בעלייה בציפיות לאינפלציה בשנה הקרובה
לקראת סוף השבוע פורסם האומדן הראשון למדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן לחודש פברואר. המדד עלה לרמת שיא של 13 החודשים האחרונים. העלייה החודש הושפעה מעלייה ברכיב המצב השוטף ולמרות הירידה הקלה שנרשמה במדד הציפיות.
למרות עליית המדד בחודשים האחרונים הוא עדיין נמוך מרמתו בעבר טרם הקורונה. ציפיות הנסקרים לגבי שיעור האינפלציה בשנה הקרובה עלו מ- 3.9% בינואר ל- 4.2% בפברואר, והציפיות לטווח שבין חמש לעשר שנים נותרו יציבות ברמה גבוהה של 2.9%.
הציפית לחמש שנים משוק ההון עלו לרמה של 2.51% לעומת 2.33% בסוף חודש ינואר השנה.
| חברי הפד מאותתים שהריבית לא תרד בקרוב, למרות שהאינפלציה מתמתנת
ביום שלישי האחרון, נראה היה כי האיתותים מנאום נשיא הפד בוושינגטון, שהדגישו את קיומו של תהליך דיסאינפלציה בארה"ב, התקבלו בתגובות חיוביות בשוק ההון. עם זאת, התבטאויות של חברי פד אחרים בהמשך השבוע התקבלו באופן זהיר יותר וקיזזו חלק מהעליות שנרשמו יום קודם לכן.
| ריבית הפד - הפערים בין חברי הפד לשוק ההון הצטמצמו
בשבוע האחרון נרשמה עלייה ניכרת בתשואות איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב. האג"ח לשנתיים עלתה מ- 4.30% ל- 4.52% והאג"ח ל-10 שנים מ- 3.52% ל- 3.73%.
שוק ההון בארה"ב צופה כעת עוד שתיים עד שלוש העלאות ריבית נוספות של 0.25% לרמה שתגיע לשיאה ביולי השנה- 5.25%-5.5%. כמו כן, הציפיות בשוק ההון לירידת ריבית בהמשך השנה התמתנו ומהן עולה שעד סוף השנה הריבית תרד במעט לכ-5.0% ותגיע לרמה של כ- 3.75% בסוף 2024, ו-3.25% בסוף 2025.
סיכוני האינפלציה והמיתון בארה"ב נותרו גבוהים, אך עם זאת האינפלציה מתמתנת והפעילות הכלכלית ושוק העבודה מפגינים עד כה עמידות מפתיעה. הצעדים הבאים של הבנקים המרכזיים, בדומה גם למסרים שעולים מדוברי הפד השונים, צפויים להיות מתונים יותר, ותלויים בנתונים שיתפרסמו.
| גוש האירו: ירידה של 2.7% במכירות הקמעונאיות בדצמבר 2022
על רקע עליות המחירים והשחיקה בכוח הקנייה של משקי הבית, חלה ירידה במכירות הקמעונאית, הן בסעיפי המזון והמשקאות והן בסעיפים נוספים. ב-12 החודשים האחרונים המכירות ירדו בשיעור של 2.8%.
במשרד האוצר של גרמניה מעריכים כעת כי ההאטה בצמיחת המשק במהלך החורף הנוכחי תהיה מתונה ביחס לתחזיות המוקדמות. בדומה לפד בארה"ב, דוברים שונים של ה- ECB המשיכו להדגיש השבוע את הצורך בביצוע מספר העלאות ריבית נוספות על מנת שייווצרו התנאים לירידה באינפלציה.
| סין: האינפלציה מתמתנת
האינפלציה ב- 12 החודשים שהסתיימו בינואר 2023 הגיעה ל- 2.1%. כמו-כן, מדד המחירים ליצרן רשם ירידה חדה (ירידה של 0.8% ב-12 החודשים האחרונים) ששיקפה בעיקר ירידה של מחירי הסחורות בעולם ובסין. על כן, נראה כי הבנק המרכזי יוכל להמשיך במדיניות המרחיבה שלו, שנועדה לתמוך בהאצת הפעילות הכלכלית במדינה.
השווקים הפיננסיים הגיבו בצורה חיובית מאד לשינויים במדיניות הסגרים, אך בשבועיים האחרונים ניכרת עלייה בסיכונים וברמת אי-הוודאות כתוצאה מהמתיחות המוגברת מול ארה"ב בנושא בלון הריגול שהתגלה ע"י האמריקנים. חלק מההערכות הן שארה"ב תחריף את ההגבלות על הסחר ותנועות ההון בין ארה"ב וסין.
מסמך PDF: הסקירה המלאה של כלכלני הפועלים
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.