| גיא בית אור, הכלכלן הראשי של פסגות בית השקעות |
בנק ישראל העלה ביום שני את הריבית ב-50 נ"ב, בהתאם לציפיות, אבל כבר במשפט הראשון מתחילה להתגנב נימה של סוף תקופה - סיום קרוב של מחזור העלאות הריבית.
בטיוטת ההחלטה, בבנק ישראל שמו דגש רב הרבה יותר בהשוואה להחלטות קודמות על שינויי כיוון אפשריים, ובעיקר המנגינה של ההחלטה היתה שונה. ראשית כל, בבנק ישראל ציינו כי אמנם האינפלציה בישראל רחבה, אבל הם התחילו לראות התמתנות מסוימת בחלק מסעיפי המדד. ואכן, האינפלציה צפויה להגיע לשיאה במדד דצמבר/ינואר - ולאחר מכן להתחיל לרדת.
לאחר מכן, מתייחסים בבנק ישראל לצמיחה החזקה בישראל, אבל הם ציינו כי במחצית השנייה הצמיחה האטה ביחס למחצית הראשונה. עם זאת, על פי בנק ישראל, שוק העבודה ממשיך להיות מאוד הדוק - והנגיד אף אמר שהם ימשיכו להסתכל במיוחד על מגמות השכר במגזר העסקי, שבו השכר עלה בקצב מהיר במהלך השנה האחרונה.
וזה לא מסתיים באינפלציה וצמיחה - בבנק ישראל גם התחילו לתת לנו רמזים שהם מסתכלים מעבר לעליות המחירים שאנו רואים כיום בשוק הנדל"ן, וציינו כי מספר התחלות הבנייה וההיתרים ממשיך להיות מאוד גבוה (כלומר יותר היצע), ומנגד הם רואים ירידה במספר העסקאות (כלומר פחות ביקוש) – הפרשנות המיידית שלנו היא שאם הם מצפים ליותר היצע ופחות ביקוש, שוק הנדל"ן הישראלי יתחיל להתקרר בקרוב, כפי שאכן אנו מעריכים.
לבסוף, בנק ישראל ממשיך להדגיש כי בעולם נמשכת ההאטה והסיכון למיתון עולה.
כלומר, בהחלט זו בנק ישראל, למרות שהעלה את הריבית בעוד 0.5% (לרמה של 3.75%), הוא החל להכין את הקרקע לסיום מחזור העלאות הריבית. בנוסף, זה גם נגזר מתחזיות חטיבת המחקר המעודכנות, כאשר הם מצפים כי הקריבית תעמוד על 4.0% בסוף השנה - מרחק של עלייה אחת של 0.25%.
להערכתנו בפסגות, המיתון העולמי מעבר לפינה, והתנודתיות הגבוהה בשווקים תימשך - זאת, יחד עם ירידה הדרגתית באינפלציה החל בחודש פברואר, מהווים תנאי רקע מאוד ברורים לעצירת מהלך העלאות הריבית.
בשורה התחתונה, המסרים מבנק ישראל בכותרות ההודעה היו מאוד יוניי, להערכתנו (ככל שניתן כשמעלים ריבית), ומאותתים לשוק כי מחזור העלאות הריבית קרוב לסיום. להערכתנו, בשלב זה, על רקע רמת אי הוודאות הגבוהה בעולם, אנו מעריכים כי העלאת הריבית הזו היתה גם האחרונה במחזור הנוכחי.
כמובן שאנו גם חייבים להוסיף סייג אחד חשוב: משבר האנרגיה העולמי, סין והמלחמה באירופה ממשיכים להוות את הסיכונים הגדולים ביותר ב-2023, והבעיה עם סיכונים אלה היא שאלו סיכונים אינפלציוניים מצד אחד, ומגדילים את הסיכון למשבר ריאלי. במלים פשוטות, אלה סיכונים סטגפלציוניים.
כיצד בנק ישראל יפעל אם סיכונים אלו בעולם יתממשו? קשה מאוד לדעת, אך ההנחה הסבירה היא שהוא ימשיך ללכת אחרי האיתות מכיוון הפד.
הנחת הבסיס שלנו היא שכאשר המיתון העולמי יגיע, הבנקים המרכזיים בעולם יעצרו את תהליכי ההידוק המוניטריים, גם אם האינפלציה תמשיך להיות גבוהה מהיעד במדינות כמו אירופה, בריטניה וארה"ב.
הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות פסגות ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.