| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
הוועדה המוניטרית של בנק ישראל צפויה, להערכתנו ב-IBI, להעלות את הריבית פעם נוספת ב-50 נ"ב, ל-3.75%. התמיכה העיקרית לכך מגיעה מהמשך עלייה באינפלציה שממשיכה להיות רוחבית ומקבלת ביטוי בהאצה באינפלציה הבסיסית לרמות של מעל ל-5%.
התפתחות זו נתמכת בשוק העבודה ההדוק ובהאצה בשכר בסקטור הפרטי, שעלה ברבעון השלישי בקצב שנתי של כ-5.5% לעומת הרבעון המקביל ב-2021. כל זאת, כאשר ברקע קיימת אי ודאות לגבי היקף הפיצוי בשכר שיינתן לעובדי הסקטור הציבורי.
כמו כן, העדכון כלפי מעלה להערכות האינפלציה בארה"ב, ובפרט בגוש האירו, שלווה גם בעדכון כלפי מעלה של תוואי הריבית הצפוי, מספקים תמיכה להמשך העלאת הריבית ב-50 נ"ב. בהיבט זה, חשוב לציין כי אמנם האינפלציה בישראל נמוכה מאשר זו שבארה"ב ובגוש האירו, אך במונחי אינפלציה בסיסית הקצבים קרובים למדי. בנוסף, קיים פיגור מסוים בין ישראל וגוש האירו לבין ארה"ב ונראה כי ההתמתנות באינפלציה המקומית תגיע בפיגור של כשני רבעונים ביחס לארה"ב.
תחזית האינפלציה שלנו גוזרת עלייה מעל ל-5.5% בקצב האינפלציה השנתי בחודשים הקרובים, והתמתנות אל מתחת ל-5% במהלך הרבעון השני של השנה. הערכה זו מציבה סיכון כלפי מעלה לתוואי הריבית, לרמות של מעל ל-4%, שכן, רמת הביטחון בירידה של סביבת האינפלציה אינה גבוהה. מעבר לצפי להמשך העלייה באינפלציית השירותים המקומית, תחזית האינפלציה לחודשים הקרובים מושפעת מהפיחות בשער החליפין של השקל (כ-3.5% בדצמבר מול הסל), מתרומה חיובית מצד רכיב האנרגיה (חשמל ודלקים), מצפי להאצה במחירי המזון, ומהשפעות מנוגדות מצד המיסוי (כלי רכב לעומת כלים חד פעמיים ומשקאות ממותקים).
מבחינת תחזיות מחלקת המחקר של הבנק, ההתפתחויות בעולם מאז פרסום התחזית באוקטובר נעו בכיוון של הנמכת תחזית הצמיחה לעומת העלאת תחזית האינפלציה והריבית. מאז התחזית באוקטובר עודכנו תחזיות הצמיחה בארה"ב כלפי מטה מסביבה של כ-1% ל-0.5% ב-2023. תחזיות האינפלציה לעומת זאת התעדכנו כלפי מעלה לסביבה של 3.5%-3.1% בארה"ב, וחשוב מכך, בגוש האירו שמתאפיין בסביבת אינפלציה בסיסית זהה לזו שבישראל, התעדכנה התחזית ל-2023 כלפי מעלה לאינפלציה הבסיסית מ-3.4% ל-4.2%. אמנם מדובר בירידה ביחס ל-2022 בה היא הגיעה ל-5%, אך באופן מתון יחסית וברמה שממשיכה להיות רחוקה מהיעד.
מבחינת תוואי הריבית, הערכות הפדרל ריזרב התעדכנו כלפי מעלה ל-5.25%-5% והטון הניצי נשמר. בגוש האירו, הרטוריקה הניצית מאוד של לגארד שאותתה על סדרת העלאות בקצב יציב של 50 נ"ב, הובילה במהלך דצמבר לתמחור כלפי מעלה של תוואי הריבית לסביבה של כ-3.5%. ההתפתחויות בעולם מהוות בסיס לתחזית המחקר ומשכך צפויות לתמוך בעדכון מסוים כלפי מטה של תחזית הצמיחה ל-2023 (שעמדה על 3%) וכלפי מעלה לתחזית האינפלציה והריבית (עמדו על 2.5% ו-3.5%,בהתאמה), וזאת בין היתר גם בהתאם למסרים שנשמעו מצד הנגיד והמשנה לאחר העלאת הריבית בקודמת.
| שילוב של גורמים מקומיים וגלובליים הובילו לעליית מדרגה בתשואות
לאורך מרבית חלקי הרבעון האחרון התאפיין שוק האג"ח המקומי בעיקר בתנודתיות, אך לאחרונה נרשמה עליית מדרגה נוספת בתשואות. להערכתנו העלייה האחרונה נבעה משילוב של גורמים מקומיים וגלובליים, ובראשם עליית התשואות בעולם בהובלת השוק האירופאי ובמידה מסוימת גם בתמיכת מהלך הרחבת רצועת הניוד של איגרות החוב ביפן.
עליית התשואות בגוש האירו נבעה מהאיתות הברור מצד ה-ECB על האצה בקצב העלאות הריבית במנות של 50 נ"ב בהחלטות הבאות, ותורגמה לעלייה מהירה בתשואות איגרות החוב לשנתיים בגרמניה בכ-60 נ"ב לכ-2.75%, במחצית השנייה של דצמבר. בנוסף, מהפן המקומי, השוק ביצע תמחור נוסף כלפי מעלה של תוואי הריבית לסביבה של 4% (בשוק הבין-בנקאי), והמהלך לווה גם בעלייה בציפיות לאינפלציה לאורך העקום. חלק מעלייה זו משקף את הצפי להאצה באינפלציה בטווח הקצר, אך חשוב לציין כי במידה ואכן האינפלציה באירופה תמשיך לנוע בקצבים גבוהים, תהיה לכך השפעה כלפי מעלה גם על האינפלציה המקומית, בהתחשב בשיעור היבוא הגבוה מאירופה.
במבט קדימה, אמנם העדכון כלפי מעלה לתוואי הריבית ועליית התשואות תאמו את הערכתנו, אך מאזן הסיכונים ממשיך לנטות לעבר סביבת אינפלציה גבוהה בארץ ובעולם גם בחודשים הקרובים, ומכאן גם הסיכון כלפי מעלה לריבית.
לעומת זאת, התמחור הנוכחי בשוק איגרות החוב אינו משקף להערכתנו פרמיית סיכון מספקת בגין גורמים אלו, ולכן נמשכת העדיפות לעמדה דפנסיבית יותר מבחינת מח"מ התיק, תוך ציפיה להמשך התאמה כלפי מעלה בסביבת הריביות והנומינאלית ובעיקר בריאלית.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.