המשקיעים מתכוננים ל-24 שעות של העלאות ריבית מסביב לעולם

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

| בארץ: קצב הגידול בהכנסות המדינה ממסים ממשיך להתמתן

בחודשים האחרונים נמשכת הירידה בהכנסות המדינה ממסים ובנובמבר המספר עמד על כ-34 מיליארד שקל (ללא מע"מ יבוא ביטחוני), ירידה של כ-6 אחוזים בהשוואה לנובמבר בשנה שעברה. במקביל העודף המרשים בתקציב, כאחוז מהתוצר, ירד ל-0.4 אחוז ואנו צופים המשך התכווצות גם בחודש דצמבר.

במבט קדימה, אנו סבורים שהעודפים המשמעותיים בהכנסות ממסים בשנתיים האחרונות שנבעו מההיי-טק, שוק הנדל"ן והצריכה המקומית המוגברת יתמתנו, דבר שיהפוך את עשיית התקציב בשנתיים הבאות ליותר מאתגר.

התחזית הראשונית שלנו מניחה שלמרות הירידה בהכנסות הגירעון בשנה הבאה יהיה מתון, זאת בשל ההנחה שהתקציב לא יעבור לפני סוף הרבעון הראשון של 2023 והיישום לא יהיה מיידי. משמעותו שבמחצית הראשונה של השנה הבאה התקציב בפועל יהיה עדיין מרסן.

| למרות הירידה בתשואות הארוכות הריבית למשכנתאות המשיכה לעלות

למרות הירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות הארוכות במהלך נובמבר, הריבית הממוצעת למשכנתאות המשיכה לעלות וחצתה את קו ה-5 אחוזים בקל"צ ל-25 שנה ומעלה, הריבית הגבוהה ביותר מאז 2016. במבט קדימה, סביר שנראה עצירה בעליית הריבית הארוכה למשכנתאות לאור הירידה בתשואות האג"ח הממשלתי הארוך, אך הריבית הממוצעת הכוללת תמשיך לעלות במקביל לעלייה בריבית בנק ישראל שלהערכתנו עדיין לא הסתיימה. 

אם לא תהיה הפתעה משמעותית בנתוני האינפלציה אנו סבורים שבנק ישראל יעלה את הריבית בחצי נקודת אחוז בשבוע הראשון של 2023.

בחמישי יתפרסמו נתוני מדד המחירים לצרכן לנובמבר ואנו צופים מדד ללא שינוי כאשר עלייה במחירי המזון וההלבשה יקוזזו עם ירידה עונתית במחירי הפירות, הירקות והנסיעות לחו"ל. 

| בהמשך השבוע בטווח של כמעט 24 שעות נראה רצף העלאות ריבית מסביב לעולם

הפתעות אפשריות בעיקר באירופה ובבריטניה. בארה"ב הפוקוס יהיה על דברי הנגיד לגבי המשך תוואי העלאת הריבית.

סוף השנה האזרחית מתקרב ובין רביעי לחמישי מספר בולט של בנקים מרכזיים יודיעו על המשך העלאת הריבית. עם זאת, קצב עליית הריבית צפוי להאט כאשר השפעות ההעלאות האחרונות מתחילות לחלחל לכלכלה.

לכן, אנו צופים שמרבית הבנקים יאותתו על כך שתהליך עליית הריבית קרוב למיצוי. בגוש האירו (1.5%), בבריטניה (3.0%), בשוויץ (0.5%) ובארה"ב (3.75%-4.0%) יעלו בחצי אחוז.

במקסיקו (10%) צפויה עלייה חדה יותר, ובטאיוון (1.625%) בשיעור מתון יותר (מושפעים מהתמתנות המשק הסיני), ורק ברוסיה (7.5%) הריבית תישאר ללא שינוי. 

הריבית בארה"ב תמשיך לעלות גם מחר (רביעי), אך לאחר 4 העלאות רצופות של 0.75 נקודת אחוז להערכתנו הבנק המרכזי יעלה את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-4.5-4.25 אחוזים. הפוקוס של המשקיעים יהיה לתחזיות המעודכנות לריבית קדימה כאשר אנו מצפים שהריבית תגיע ל-5 אחוזים ברבעון הראשון של 2023 ותישאר שם ללא שינוי במהלך כל השנה הבאה.

הנתון המרכזי שישפיע על המשך תוואי הריבית הוא האינפלציה ולכן נתוני מדד המחירים לצרכן שיתפרסמו היום (שלישי) יהוו משקל משמעותי בהחלטה. 

בחודש הקודם המדד הפתיע משמעותית כלפי מטה, ותרם לעלייה חדה בשווקי המניות, אך אנו סבורים שהסיכויים להפתעה דומה היום נמוכים. כך גם על פי נתוני מדד המחירים ליצרן לנובמבר שאף שקצב עליית המחירים התמתן ל-7.4 אחוזים (ב-12 החודשים האחרונים), עלה יותר מהצפי המוקדם.

בחמישי השווקים מצפים שהבנק המרכזי בבריטניה יעלה את הריבית בחצי נקודת אחוז, אך ההבדלים הבולטים בין חברי הוועדה המוניטרית של הבנק יכולים להטות את ההחלטה וליצור הפתעה. יש קולות בבנק הקוראים לעלייה מתונה יותר לאור התגברות הסימנים שהכלכלה נכנסת למיתון, הירידה במחירי הדירות והתחזית לאינפלציה שתרד. מנגד, יש התומכים בעלייה גבוהה יותר לאור האינפלציה הגבוהה לצד שוק העבודה ההדוק ושיעור האבטלה הנמוך.

כשעה אח"כ הבנק המרכזי בגוש האירו יעלה את הריבית בין 0.5 (בהסתברות גבוהה יותר) ל-0.75 נקודת אחוז זאת במקביל לפרסום תחזיות מעודכנות לצמיחה ולאינפלציה. תומכים בעלייה של חצי אחוז הם החולשה בנתוני המכירות הקמעונאיות לאוקטובר שירדו ב-3 אחוזים בהשוואה לתקופה המקבילה לפני שנה לצד הירידה באינפלציה בנובמבר (10% ב-12 החודשים האחרונים) והצפי להמשך התמתנות. מנגד, שיעור האבטלה הנמוך, אינפלציית הליבה הגבוהה (5%) והסקרים שלא מצביעים על האטה משמעותית תומכים בעלייה שלישית ברציפות של 0.75 נקודת אחוז.

בשבוע שעבר הבנק המרכזי בקנדה העלה את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-4.25 אחוזים, אך בהודעה לעיתונות צויין שהבנק שוקל האם נחוצות עוד העלאות ריבית כדי לאזן בין ההיצע והביקוש. איתות לכך שתהליך עליית הריבית קרוב למיצוי. מתגברות העדויות לכך שעליות הריבית מתחילות להשפיע, למרות שוק העבודה ההדוק, במיוחד הירידה הדו-ספרתית במחירי הדירות וההאטה בצריכה הפרטית.

המדינה שבה הריבית הפסיקה לעלות היא ברזיל, שם הבנק המרכזי הותיר אותה ללא שינוי ברמתה הגבוהה מאוד (13.75%). במידה והאינפלציה תמשיך להתמתן גוברים הסיכויים שברזיל תהיה בין המדינות הראשונות שיתחילו להוריד את הריבית ב-2023. עם זאת, הנגיד ציין שהסיכונים לאינפלצייה לא נעלמו, במיוחד מהצד הפיסקאלי כאשר יש חששות לתקציב מאוד גירעוני (ואינפלציוני) של הממשלה החדשה, דבר שיעכב את תהליך הפחתת הריבית.

| האינדיקטורים שפורסמו בסין ויתפרסמו עוד השבוע ממשיכים להיות חלשים, דבר שתרם להודעות על צמצום ההגבלות.

האינפלציה בסין ירדה ל-1.6 אחוזים (1.1% ללא מחירי המזון) נתון שיאפשר לבנק המרכזי להמשיך עם הפחתות הריבית. במקביל, גם המחירים ליצרן מתכווצים כאשר נרשמה ירידה של 1.3 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים, נתון שתורם לירידה במחירי המוצרים שסין מיצאת.

זה לא מספיק כדי לתמוך ביצוא שירד ב-9 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים עד לנובמבר, לאור הירידה בביקושים בעולם, מגמה שתימשך לפחות עד לראש השנה הסיני (סוף ינואר 2023). מקבץ הנתונים האחרונים מצביע על צמיחה כמעט אפסית ברבעון הנוכחי שהוחרפה עם ההגבלות בחודשיים הקודמים.

לכן להערכתנו גם נתוני המכירות הקמעונאיות והייצור התעשייתי שיתפרסמו בחמישי ישקפו זאת. הדבר מסביר בחלקו (בנוסף להפגנות) את המשך הדיווחים על כך שהשלטונות בסין ממשיכים להקל במדיניות אפס הסובלנות לקורונה.

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.