| רפי גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות |
השווקים הפיננסים בעולם שיקפו מגמה מעורבת במהלך השבוע האחרון שהושפעה מהמסרים מצד הבנקים המרכזיים ומציפיות למדיניות קורונה מרוככת יותר בסין. המסרים הניציים של יו"ר הפד הובילו לעליית תשואות בשוק איגרות החוב ולירידות חדות במדדי המניות המובילים בארה"ב בהובלת מניות הטכנולוגיה.
נגידי הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה מיישרים קו עם מסר של המשך העלאת ריבית תוך צפי להאטה מסויימת במינון ההעלאות. למעשה המסר הוא שעלייה מהירה לרמה גבוהה יחסית שנתפסת כמרסנת, ממעיטה מן הצורך לבצע העלאות ריבית המינונים גבוהים, והדגש עובר לרמת הריבית שתהיה מספיק מרסנת בכדי להוריד את האינפלציה.
כמו כן, בכל הנוגע לפעילות הריאלית, ניראה כי המסרים הופכים בהדרגה ליותר פסימיים עם הסתברות גוברת למיתון בהשפעת הריסון המוניטרי הנדרש בכדי להוריד את האינפלציה. לפיכך, במהלך השבוע האחרון נרשמה עליית מדרגה נוספת בציפיות להעלאת הריבית בארה"ב ובגוש האירו, לרמות של 5.25%-5% וכ-3%, בהתאמה.
עם זאת, בהתחשב ברמת האינפלציה הגבוהה ובשוקי העבודה ההדוקים, ניראה כי הלחץ להמשך עלייה בסביבת הריביות יימשך לפחות עד לנקודה בה תירשם הרעה משמעותית נוספת תנאים הפיננסים.
נתוני התעסוקה בארה"ב לחודש אוקטובר היו מעורבים והצביעו על תוספת מועסקים גבוהה מהצפי של כ-260 אלף, במקביל לעלייה בשיעור האבטלה למרות הירידה בקלה בהשתתפות. למרות הנתון המעורב, התמונה העולה משוק העבודה בארה"ב ממשיכה להיות חזקה. שכן, שיעור האבטלה נע מסוף הרבעון הראשון בטווח צר יחסית של 3.7%-3.5%, שמשקף תעסוקה מלאה עם "רעש סטטיסטי" ברמה החודשית.
כמו כן, היציבות היחסית בשיעור האבטלה מלווה גם ביציבות יחסית גם בשיעור ההשתתפות, והתפתחות זו מהווה איתות לפד כי תגובה חיובית מצד ההיצע מוגבלת, ובכדי להוריד את האינפלציה נדרשת השפעה ממתנת על הביקושים כלומר סביבת ריבית גבוהה יותר. בפרט, הערכה זו קיבלה חיזוק מנתוני המשרות הפנויות, שמעבר לכך שהם ממשיכים לנוע ברמה גבוהה מאוד של למעלה מ-10 מיליון משרות, הצביעו על עלייה ניכרת בספטמבר ל-10.7 מיליון משרות (כולל עדכון כלפי מעלה לנתוני אוגוסט) וזאת לעומת ציפיות לירידה אל מתחת ל-10 מיליון.
מדדי מנהלי הרכש בארה"ב הצביעו על המשך צמיחה חיובית תוך האטה בקצב ההתרחבות. מדד התעשייה המשיך את מגמת הירידה והוא כבר קרוב לרמה של 50. הירידה בפעילות התעשייה אינה בגדר הפתעה ונובעת מנירמול הצריכה ומהתמתנות הביקושים לאחר תקופה הקורונה. במבט קידמה הפער בין ההזמנות החדשות למלאים הראה סימני התייצבות לאחרונה לאחר מגמת ירידה, והוא מצביע על צפי להתכווצות בפעילות במהלך החודשים הקרובים. החדשות הטובות הן בגזרת המחירים, כולל ירידה ברכיב המחירים ושיפור בשרשרת האספקה.
מנגד, פעילות השירותים אמנם התמתנה באוקטובר, אך רמת המדד גבוהה יותר, סביב 54. המדד המצרפי (תעשייה ושירותים) נע אף הוא סביב 54, ורמה זו משקפת המשך צמיחה חיובית אך בקצבים מתונים. כמו כן, בניגוד לירידה ברכב המחירים התעשייה, רכיב המחירים בשירותים רשם באוקטובר עלייה קלה. אמנם רכבי המחירים נמוך מרמות השיא שנרשמו בתחילת השנה, אך הוא ממחיש את ההתמדה ו"הדביקות" של אינפלציית השירותים, ומשקף אמנם צפי להתמתנות בה אך לרמות גבוהות יחסית של כ-5%, שעקביים עם נתוני עלות השכר.
העלייה במחירי הסחורות במהלך השבוע האחרון נתמכה באופטימיות שאיפיינה את השווקים הסינים בכל הנוגע לריכוך מדיניות הקורונה. אם אכן כך ינהג הממשל הסיני, יהיו אלו חדשות טובות לצמיחה הסינית, שימתנו במידת מה את ההשפעה השלילית מההידרדרות בשוק הנדל"ן. שכן לאחר התאוששות בפעילות ברבעון השלישי של השנה, מדדי מנהלי הרכש בסין גלש בחודשים האחרונים חזרה לרמות של מתחת ל-50 שמשקפת האטה מחודשת בפעילות.
תרחיש של התאוששות בסין יהווה חדשות טובות למניות הסיניות, שהניבו ביצוע חסר משמעותי השנה, ומגלמות פרמיית סיכון על רקע סביבת מכפילים נמוכה. מנגד, במידה וההתאוששות בסין תוביל להמשך עלייה במחירי הסחורות, הדבר יהווה חדשות רעות בכל הנוגע לאינפלציה בארה"ב ובאירופה, ויתמוך בעלייה נוספת בסביבת הריביות.
| המסרים של הפד מקלים על בנק ישראל למתן את קצב ההעלאה
נתוני הפעילות בישראל מצביעים על מגמה זהה למדיי לזו שבארה"ב. המדד המשולב למצב המשק מצביע על צמיחה חיובית תוך האטה בצב הצמיחה, שמובלת על ידי פעילות הסחר ושוק הנדל"ן.
מבחינת התעסוקה, הנתונים האחרונים ממשיכים להצביע על שוק עבודה הדוק. שיעור האבטלה ממשיך לנוע סביב רמות שפל, וזאת תוך מגמת שיפור בשיעור ההשתתפות. נתוני המשרות הפנויות ממשיכים להצביע על ביקוש גבוה לעובדים, עם רמות גבוהות בסך המשרות ובשיעור המשרות הפנויות, וזאת על אף התמתנות בסקטור ההי-טק, מגמה שצפויה להימשך.
מבחינת השכר, הנתונים לחודש אוגוסט הצביעו על המשך עלייה בשכר הממוצע, הנשענת על עלייה בסקטור הפרטי הנמצא משמעותית מעל מגמת טרום המשבר וזאת לעומת היציבות מתחת לרמת טרום המשבר המאפיינת את השירותים הציבוריים.
מבחינת המדיניות המוניטרית, כבר בהחלטה הקודמת נראה היה כי הועדה מכוונת להעלאת ריבית בקצב מתון יותר, כך שהמסרים מצד הפד וה-ECB מסייעים לבנק להאט את הקצב לכיוון של 50 נ"ב, וסביר לצפות למינון זה בהחלטה הקרובה אלא אם תירשם הפתעה משמעותית כלפי מעלה באינפלציה. עם זאת, בהנחה והתנאים בארה"ב אכן יובילו להעלאה של הריבית בארה"ב לסביבה של 5%, הריבית בישראל צפויה להגיע להערכתנו לפחות ל-4%.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.