| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות |
תגובת השוק להעלאת הריבית בארה"ב ביום רביעי בערב נחלקה לשניים. תחילה, פורסמה ההודעה הכתובה, שהתקבלה בעליות שערים בשוק המניות ובירידות של תשואות הפדיון בשוק איגרות החוב.
ההסבר לכך: הפדרל ריזרב קשר לראשונה בהודעתו את המשך העלאות הריבית בהעלאות שכבר בוצעו, ובכך שייקח להן זמן להשתקף בנתוני האינפלציה והתוצר. מדובר על פניו באיתות ברור להאטה/בלימה קרובה של העלאות הריבית - וזה כמובן מסר חיובי לשוק.
העלאת הריבית עצמה ב-75 נ"ב ל-4.00-3.75 אחוזים היתה בהתאם לרוב ההערכות המוקדמות ולא הפתיעה את שוקי ההון. ההחלטה גם התקבלה פה אחד. כמו כן, לא היה שינוי בדברי ההסבר בהשוואה להעלאת הריבית הקודמת מ-21 בספטמבר.
ככלל, הפד הסביר כי נמשכת צמיחה צנועה של ההוצאות והתפוקה, שוק העבודה חזק והאינפלציה גבוהה ומשקפת המשך השלכות של הקורונה, מחירי מזון ואנרגיה גבוהים יותר ולחצי מחירים חזקים יותר.
גם לגבי המלחמה לא חל כל שינוי בנוסח ונכתב כי היא מוסיפה ללחצי המחירים – גורם שהפד מתחשב בו מאוד - ופוגעת בצמיחה הגלובלית.
חשוב לציין כי הפד הדגיש כי יהיה צורך להעלות עוד את הריבית כך שתהיה מרסנת דיה כדי להשיג את יעד האינפלציה של 2 אחוזים.
עם זאת, החתירה ליעד תהיה "לאורך זמן", ולכן הישארות מעליו כשלעצמה לא בהכרח תצריך מעתה העלאות ריבית חדות כפי שהיו עד כה.
ואכן, הפד הדגיש לראשונה כי העלאות הריבית הבאות יתחשבו בריסון שכבר נעשה, ובכך שהמדיניות המוניטרית משפיעה בפיגור הן על האינפלציה והן על הפעילות הכלכלית.
יותר מזה: הוא הסביר כי הריבית עשויה לעלות עד שהמדיניות המוניטרית תהיה "מרסנת דיה" כאמור, כלומר, היא כבר לא מאוזנת, איתות נוסף לכאורה להאטה/בלימה קרובה של העלאת הריבית.
זו אמירה חשובה מאוד, שכן הפד יוכל להכריז על סיום העלאות הריבית ומעבר לעמדת המתנה בקרוב, גם אם האינפלציה - ובפרט האינפלציה בניכוי מזון ואנרגיה - תישאר גבוהה.
כמו כן, יביא הפד בחשבון גם התפתחויות פיננסיות, אמירה מעודדת נוספת, לנוכח תחושה כי עד כה "התעלם" הפד מגורם זה. משפט מפתח זה מצא חן בעיני שוק ההון שהמתין זמן רב לרמז כזה.
בהודעות הריבית הקודמות היתה ההתייחסות לכך כללית מאוד, אך התבטאויות של בכירי הפד שקדמו לתקופת ההדממה כבר אותתו על כך ותומסרו היטב לשוק.
כאמור, עם ההודעה, ירדו תשואות הפדיון על ה-treasuries לאורך העקום ומדדי המניות עלו. אלא שתגובות מיידיות להודעות הריבית נוטות להיות תנודתיות שעה שהשוק מפנים את השלכותיהן.
ואכן בהמשך, דיבר הנגיד פאוול ושפך "מים צוננים" על השוק. המניות עברו לירידות חדות ותשואות הפדיון שינו כיוון ועלו. לדבריו, המאבק באינפלציה יימשך ויעמוד בראש של היום של הפד, שימתין לסימנים שזו יורדת לפני שישקול את צעדיו הבאים.
פאוול הדגיש כי הריסון עד כה לא חד, או מהיר מדי ומכל מקום, תשומת הלב תינתן לשאלה כמה עוד תצטרך הריבית לעלות ולא למהירות העלאתה.
השוק הגיב באכזבה לכך שפאוול אמר כי מוקדם לדבר על עצירת העלאת הריבית וכי זו עדיין לא מרסנת דיה.
פאוול אמנם אמר כי כבר בחודש הבא (או חודש אחר כך) ישקול העלאת ריבית נמוכה יותר, אך מנגד טען כי הריבית עשויה להגיע בסוף הסבב לרמה גבוהה יותר מ-4.75-4.50 אחוזים – כפי שעלה מהתחזית הכלכלית שפרסם הפד בחודש ספטמבר.
| בשורה התחתונה
מדוע אתמול השוק עלה תחילה ואחר כך עבר לירידות? ראשית, עקב ההבדל הגדול בין הדגשים (המעודדים) שניתנו בהודעה הכתובה של הפד לבין הדברים (המסויגים) שאמר אחר כך הנגיד פאוול.
שנית, קושי להפנים את המסר מדבריו על פאוול עצמם: מחד, רמיזה על אפשרות שהריבית תעלה פחות כבר בחודש הבא; מנגד, העלאת אפשרות שהריבית תעלה יותר משהעריך עד כה בסוף הסבב. הדבר גם עשוי להעיד על רצון של הפד לנקוט עמימות לעת הזו, על מנת ששוק ההון לא ייאחז באמירות מפורשות יותר ויעלה יתר על המידה, או מהר מדי. על רקע זה, השוק להגיב, תחילה, בעליות (הן המניות והן האג"ח), ובהמשך לעבור לירידות ניכרות.
נראה כי השוק יצא די מבולבל מההבדלים הללו - ותנודתיותו החריפה מעידה על הרגישות גבוהה מאוד הן לקצב העלאת הריבית והן לרמה שתספק את הפד. אלא שדווקא משום כך לא בהכרח ניתן להקיש מהירידות אתמול בסוף היום לגבי ההמשך - והתנודתיות תישאר, ככל הנראה, גבוהה בתקופה הקרובה.
מחר (יום שישי, 15:30) יפורסם דוח התעסוקה של ארה"ב לחודש אוקטובר. כלכלנים מעריכים כי התווספו 200,000 מקומות עבודה חדשים, 63,000 משרות פחות מהתוספת שנרשמה בחודש ספטמבר. לפי ההערכות הללו, שיעור הבלתי מועסקים עלה קלות מ-3.5% ל-3.6%. עוד מעריכים כי השכר לשעת עבודה עלה 0.3% (כמו בחודש הקודם), ועלייתו ב-12 החודשים האחרונים עמדה על 4.7% (5%+ בחודש הקודם).
הנתונים הללו חשובים מאוד ותהיה להם השפעה רבה על יציאת שוקי המניות והאג"ח בארה"ב ובשאר העולם לסוף השבוע. תוספת משרות נמוכה משמעותית מההערכות הנוכחיות תתמוך בהערכות שהריבית תעלה ב-50 נ"ב לכל היותר בחודש הבא ועשויה לספק רוח גבית (קלה) לשוק. מנגד, תוספת גבוהה בהרבה תפעל בכיוון ההפוך והשוק עלול לרדת (משמעותית).
סימן ראשון לכך קיבלנו מהדוח המקדים, שפורסם אתמול והתייחס לשוק הפרטי בלבד. נרשמה תוספת של 239,000 משרות למגזר הפרטי הלא חקלאי בחודש אוקטובר – 39,000 יותר מהסקרים. עם זאת, רוב המשרות התווספו לענפי הפנאי והאירוח והתוספת לא הייתה מאוזנת.
הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.