מדד המחירים לצרכן לנובמבר שהיה נמוך מהציפיות מקרב את מועד הפחתת הריבית

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בשבועיים האחרונים של השנה הפחתות ריבית מסביב לעולם

האינפלציה בארה"ב המשיכה לעלות והכלכלה מפגינה עוצמה. למרות זאת, הריבית תרד מחר אך להערכתנו לאחר מכן הפד יעבור לעמדת המתנה.

האינפלציה בארה"ב עלתה ל-2.7 אחוזים בנובמבר (חודש שני ברציפות של עלייה), כאשר ללא מחירי המזון והאנרגיה היא נותרה על 3.3 אחוזים. מחירי המכוניות והמזון הובילו את העלייה החודשית. באופן מעודד העלייה בסעיף הדיור המשיכה להתמתן נתון שמנבא עלייה מתונה יותר במדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית. למרות העלייה באינפלציה ובמדד המחירים ליצרן אנו סבורים שנראה מחר (רביעי) את הבנק המרכזי מפחית את הריבית בפעם השלישית ברציפות (ב-0.25%), בדומה לציפיות בשווקים.

הפוקוס יהיה על התחזיות המעודכנות לצמיחה ולריבית כאשר אנו צופים שהבנק יצמצם את ההערכות שלו לקצב הפחתת הריבית במהלך 2025 (1.0% הורדה בתחזית הקודמת), אנו מצפים שהנגיד יאותת על עלייה בהסתברות שנראה את הריבית נשארת ללא שינוי בהחלטה הבאה לאור האינפלציה העקשנית וחוזקה של הכלכלה. בנוסף, אנו סבורים שהנגיד עדיין לא יתייחס בשלב זה לרפורמות המתוכננות של הממשל החדש.

הבנק המרכזי בגוש האירו הפחית את הריבית בפעם הרביעית השנה. החולשה בענף התעשייה ממשיכה לתמוך בהערכתנו שנראה הפחתה של עוד רבע נקודת אחוז גם בהחלטה הבאה.

הבנק המרכזי בגוש האירו הפחית את הריבית בפעם הרביעית השנה ברבע נקודת אחוז ל-3.0 אחוזים (ריבית ההלוואות על 3.4%), בהתאם לציפיות. הנגידה הדגישה שכיוון הפחתת הריבית ברור, אם כי הקצב ייקבע בהתאם לנתונים שיתפרסמו. תחזיות הצמיחה והאינפלציה לשנים הבאות עודכנו קלות כלפי מטה, כאשר הנגידה ציינה שהסיכונים לתחזית הצמיחה מוטים כלפי מטה.

החששות באים לידי ביטוי גם בסנטימנט החברות. כך מדד מנהלי הרכש (הראשוני) לדצמבר לענף התעשייה נותר ברמתו הנמוכה על 45.2 נקודות, ב'הובלת' גרמניה וצרפת שם החברות מדווחות על צמצומי עובדים. מנגד, בענפי השירותים התמונה יותר חיובית שם המדד עלה ל-51.4 נקודות. ספרד ממשיכה לבלוט לחיוב עם אומדנים לצמיחה של כ-3 אחוזים השנה, כמעט פי-3 מהאומדנים לצמיחה של כל גוש האירו. הודעת הריבית והמשך החולשה בענף התעשייה ממשיכים לתמוך בהערכתנו שנראה הפחתה של עוד רבע נקודת אחוז גם בהחלטה הבאה.

הבנק המרכזי של קנדה ממשיך בקו אגרסיבי גם כהכנה לעליית המכסים.

בעוד בגוש האירו הריבית יורדת לאט, בבנק המרכזי של קנדה ממשיכים בקו האגרסיבי עם הפחתה נוספת של חצי נקודת אחוז ל‑3.25 אחוזים. האינפלציה הנמוכה, העלייה באבטלה והחששות מההצהרה של טראמפ בדבר העלאת המכסים על היבוא מקנדה בשיעור חריג של 25 אחוזים תרמו לכך.

לאחר שהפחית את הריבית ב-1.75 אחוזים בחצי השנה האחרונה נגיד הבנק ציין שלהערכתם הריבית נמצאת ברמה שכבר איננה מרסנת, איתות לכך שקצב הפחתות הריבית העתידי יהיה מתון יותר. להערכתנו נראה את הבנק המרכזי מפחית את הריבית גם במחצית הראשונה של 2025 אך בקצב איטי יותר.

בשוויץ עושים את זה פעם ברבעון

עוד הפחתת ריבית בולטת השבוע הייתה בשוויץ, כאשר בהחלטה הראשונה של הנגיד החדש הבנק הפחית את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-0.5 אחוז, ההפחתה הגדולה ביותר מזה כעשור. הירידה באינפלציה (0.7% בנובמבר), ההאטה ביצוא לאירופה והתחזקות הפרנק השוויצרי מול האירו תרמו להחלטה. אנו מצפים להפחתה נוספת בסוף מרץ (בשוויץ ההחלטות הן רק פעם ברבעון), כאשר ההתפתחויות במטבע עד אז יהוו משקל רב בהחלטה.

עוד שתי החלטות השבוע

עוד החלטות ריבית אחרונות לשנת 2024 יתקיימו השבוע. בחמישי בבריטניה אנו סבורים שהריבית תישאר ללא שינוי, לאחר שירדה בהחלטת הקודמת ל-4.75 אחוזים, לאור אינפלציית השירותים הגבוהה והתקציב הגירעוני. ביפן, הפוך מהמגמה העולמית יש הסתברות גבוהה לעלייה של 0.1 אחוז בריבית (או אפילו 0.25%) לאור הימשכות האינפלציה, לחצי השכר והפיחות במטבע (מתחילת השנה).

יותר מעשים פחות דיבורים. הצריכה הפרטית בסין צומחת בקצב איטי מהצפוי והפחתה נוספת של הריבית קרובה.

בחודשיים האחרונים גורמי ממשל בסין הצהירו על כוונתם להאיץ את הצמיחה, לתמוך בצריכה הפרטית ולעצור את ההידרדרות בשוק הנדל"ן. אמנם ההצהרות היו המשמעותיות ביותר מזה יותר מעשור ותרמו לעליות (זמניות) בשווקי ההון, אך המעשים בפועל היו מצומצמים והנתונים האחרונים רחוקים מלהצביע על שינוי במגמה. מדד מחירי הדירות בסין המשיך לרדת גם בנובמבר (מינוס 6% ב-12 החודשים האחרונים), וקצב העלייה ב-12 החודשים האחרונים במכירות הקמעונאיות עמד על 3.0 אחוזים בלבד בנובמבר, נמוך מהציפיות.

לאור זאת, אנו מצפים שנראה את הבנק המרכזי מפחית את הריבית בהחלטה הקרובה ואת הממשלה מכריזה על הרחבה פיסקאלית לפני ראש השנה הסיני (סוף ינואר 2025).

ובארץ

גם אצלנו זה מתקרב, מדד המחירים לצרכן לנובמבר היה נמוך מהציפיות דבר שמקרב את מועד הפחתת הריבית.

מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר ירד ב-0.4 אחוז, והיה נמוך מהציפיות (פעם שנייה בלבד השנה שיש מדד שלילי). התורם העיקרי למדד השלילי הוא כרגיל הירידה החדה במחירי הטיסות (מינוס 12%) לצד ירידה במחירי הפירות והירקות (מינוס 5%), שפיצו על העלייה במחירי המזון (ללא פירות וירקות) ומחירי הדיור. לאור זאת האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדה קלות ל-3.4 אחוזים. התחזית הראשונית למדדים הקרובים שלנו היא לירידה של 0.1 אחוז במדד דצמבר בשל ירידה נוספת במחירי הפירות והירקות וירידה במחירי ההלבשה. מדד ינואר צפוי לעלות בכ-0.5 אחוז בעיקר בשל צעדי הממשלה הכוללים עליית המע"מ, תעריפי התחבורה הציבורית ועוד, ול-12 החודשים הבאים התחזית שלנו נשארת על 2.6 אחוזים.

בהקשר לריבית בנק ישראל, למרות המדד השלילי האינפלציה עדיין מעל ליעדה (3.4%) ועוד תעלה בחודשיים הבאים לאחר עליית המע"מ. לכן בנק ישראל צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי גם בהחלטה הבאה בתחילת 2025. אך המדד הנמוך מהציפיות לצד התחזקות השקל והירידה בציפיות לאינפלציה מקרבות את מועד הפחתת הריבית. כמו בעבר, גם היום אנו סבורים שנראה את הריבית יורדת לפחות פעמיים (ברבע נקודת אחוז) במהלך 2025.

קצב מכירת הדירות התמתן בחודשים האחרונים, אך אנו עדים ל'התעוררות' של הרכישות לפני עליית המע"מ. המחסור החמור בעובדים ועליית השכר בענף הבנייה ממשיך לדחוף את מדד תשומות הבנייה כלפי מעלה.

מדד מחירי הדירות בבעלות רשם עלייה של 0.5 אחוז (בין אמצע ספטמבר לאמצע אוקטובר) ו-6.7 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים (3.6% מדד דירות חדשות). ב-3 החודשים האחרונים עד לאוקטובר ראינו התמתנות בקצב מכירת הדירות עם ירידה של כ-22 אחוזים במספר הדירות שנמכרו (על פי נתונים מנוכי עונתיות). יחד עם זאת, אנו צופים שנראה עלייה מהירה בנתוני החודשיים האחרונים של השנה לאור הקדמה של רכישות לפני עליית המע"מ בתחילת 2025.

מדד תשומות הבנייה המשיך ועלה ב-0.3 אחוז בנובמבר וב-2.6 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים. עליית השכר בענף כתוצאה ממחסור בעובדים מהווה את התורם העיקרי לעלייה, כך מדד שכר העבודה עלה בכמעט 5 אחוזים במהלך אותה התקופה (בפועל להערכתנו עליות השכר בענף גבוהות יותר). לאור זאת, המדד צפוי להמשיך ולעלות ונראה האצה בתחילת 2025 עם עליית המע"מ.