| רינת אשכנזי, מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF |
העולם הכלכלי "מחמם מנועים" השבוע לקראת הכינוס השנתי של בנקאים מרכזיים בג'קסון הול (25-27 באוגוסט) וצמרת הניהול המוניטרי חייבת להיות מוכנה לחשבון נפש בנוגע לטעויות המדיניות שכנראה נעשו בשנתיים האחרונות.
בשנה שעברה, יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, השתמש בנאום המרכזי שלו בכינוס כדי להצהיר שלחצי המחירים "יחלפו". האינפלציה השנתית בארה"ב היתה אז מעט מעל 5%. מאז היא כבר ביקרה במחוזות ה-9.1% והתמתנה מעט ל-8.5%.
במקומות אחרים התמונה הכלכלית קודרת לא פחות: בגוש האירו האינפלציה כבר הגיעה ל-8.9%, וסיטיגרופ צופים כעת שעליית המחירים בבריטניה תגיע ל-18.6% בינואר 2023 - פי תשעה מהיעד של 2% של הבנק המרכזי הבריטי.
כך, במרוצת הזמן, לחצי המחירים הוכיחו כי לא מדובר בתופעה זמנית או מקומית, שיעורי הריבית הועלו בחדות וסכנת המיתון נהפכה לממשית. לאור כל אלה, תדמית נגידי הבנקים המרכזיים ספגה מהלומה קשה.
קובעי המדיניות נלחמים כיום בכמה חזיתות: בחזית הראשונה, הם מנסים להחזיר את הכלכלות לפסי יציבות המחירים, ובמקביל, מתאמצים להגן על עצמאותם. פוליטיקאים, באופן לא מפתיע, מטיחים את כל האשמה על "מחדל האינפלציה" בבנקים מרכזיים, בעוד התקשורת מספקת להם במה אוהדת.
נשיא ארה"ב ג'ו ביידן היה הסנונית הראשונה שהושיטה אצבע מאשימה לעבר פאוול. ליז טרוס, המועמדת המובילה לתפקיד ראש ממשלת בריטניה, הפכה את הביקורת כלפי הבנק של אנגליה למצע שלה. אוסטרליה עומלת על דוח מיוחד שמסקר "את מבוכת הבנק המרכזי", לדברי שר האוצר האוסטרלי. באירופה, הנגידה כריסטין לגארד כונתה בתקשורת "מאדאם אינפלציה", ומדיניותה הוגדרה כ"רעל ליציבות הכלכלית".
אמנם צעדים אלה עשויים לעזור לממשלות להסיח את הדעת מהחסרונות שלהן, אבל הם פוגעים עוד יותר במוניטין של הבנקים המרכזיים, שכבר נפגעו מהמשבר הפיננסי.
הסכנה כעת היא שהמדיניות המוניטרית תועבר לידי הממשלה. ההיסטוריה מספקת הוכחות רבות לכך שלא ניתן לסמוך על פוליטיקאים שיחליטו על מדיניות מוניטרית. באקדמיה מאמינים כי במקום פשוט לסגת מביקורת ולהסתתר מאחורי הרקורדים שהצליחו בעבר, מאז קבלת עצמאות (כפי שהם עושים כעת), האינטרס של הבנקים המרכזיים ושל הציבור כולו הוא לתת לבנקים לשקם את המוניטין שלהם.
להאשים את קובעי המדיניות המוניטרית במלואה במשבר יוקר המחיה יהיה לא הוגן. חלק גדול מהמתרחש היה מחוץ לשליטתם, ואי-הוודאות היתה חסרת תקדים: מגפת הקורונה הקשתה לשפוט היכן בדיוק נמצאות קיבולות הביקוש וההיצע ביחס זו לזו. שיבושים בשרשרת האספקה וגלים חדשים של הקורונה ערפלו עוד יותר את ההערכות.
פלישתו הבלתי צפויה של ולדימיר פוטין לאוקראינה הובילה לעליות חדות במחירי הנפט, הגז והמזון. בדיעבד, הטעויות המוניטריות נראות ברורות יותר ממה שנראו בזמן אמת. באקדמיה מזכירים כי "בנקאות מרכזית היא במקרה הטוב אומנות, לא מדע".
הבנקים המרכזיים יצטרכו כנראה להפוך לסתגלנים יותר. השנתיים האחרונות הראו שמודלים כלכליים מסורתיים לא עוזרים כשגורמים גיאופוליטיים, שיקולי בריאות הציבור ושרשרת האספקה הופכים לגורמים מכריעים. ייתכן כי הנגידים יגיעו למסקנה שהמסורת של שקיפות התחזיות, כפי שהיה נהוג עד כה, טומנת בחובה מלכודות לא רצויות.
נוסף על כך, הסתמכות על מגמות היסטוריות, כמו העשור הקודם של אינפלציה נמוכה ויציבה, הופכת לפחות ופחות רלוונטית למגמות ההווה, ואולי גם לעתיד. ואכן, הפד והבנק המרכזי האירופי (ECB) שניהם שינו את האסטרטגיות שלהם במהלך המגפה, כשהפכו להיות סובלניים יותר לאינפלציה גבוהה יותר.
מאמצים גלויים וכנים ללמוד את הלקחים יצליחו להחזיר את אמון הציבור בנגידים. כל חלופה אחרת תהיה כנראה גרועה הרבה יותר. ג'קסון הול של 2022 הוא רק יריית פתיחה למה שעתיד לבוא שנים קדימה.
הכותבת היא מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF. המידע המוצג מסופק ע”י קבוצת קסם (להלן: "קסם") מקבוצת אקסלנס השקעות בע”מ (להלן: "אקסלנס") כשירות לקוראים למטרות אינפורמציה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות או שיווק השקעות בידי בעל רישיון עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם ואין באמור משום הבטחת תשואה או רווח. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הקשורים למידע המוצג. אין לראות באמור מידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנושא. לחברות מקבוצת אקסלנס וקסם עשוי להיות עניין במידע המוצג. המידע האמור מבוסס על הנחות ועשוי להשתנות מעת לעת. במידע עלולות ליפול טעויות וכן לחול שינויי שוק. הנתונים נכונים למועד פרסומם.