| מאת ירון ויס, מנכ"ל חברת מגדל עשיית שוק, מקבוצת מגדל שוקי הון |
קרן סל ממונפת היא אחד ממוצרי ההשקעה המעניינים שיש לשוק ההון להציע, במיוחד בתקופות תנודתיות כמו אלה המאפיינות את השווקים בתקופה האחרונה, והנתונים מצביעים על עניין גובר במוצרים מסוג זה כבר כמה חודשים.
בתמצית, קרן סל ממונפת מספקת למשקיע בה את תשואת המדד שאחריו היא עוקבת, במכפלת המינוף שעליו היא מצהירה (כפי שמופיע בתשקיף הקרן) - וכך עשויה לספק למשקיעים תשואה עודפת בהנחה שהשוק הולך לכיוון אותו העריך המשקיע.
מנתוני הבורסה לניירות ערך בתל אביב (TASE:TASE) עולה כי כיום כ-30 מתוך סל של כ-540 קרנות הנסחרות בבורסה בתל אביב הן קרנות סל ממונפות וקרנות סל בחסר. בפילוח המדדים שאחריהם קרנות הסל הממונפות עוקבות, עולה כי עיקר העניין של המשקיעים המקומיים מתרכז בחו"ל, בעיקר בתחום הטכנולוגיה.
אף שרק כשליש מקרנות הסל הממונפות (11) עוקבות אחרי מדדי חו"ל והשאר אחרי מדדים מקומיים, בממוצע, 70%-80% ממחזורי המסחר היומיים מתרכז בקרנות סל ממונפות העוקבות אחר מדד הנאסד"ק.
כאמור, הפופולריות של קרנות הסל הממונפות (וגם בחסר) נמצאת במגמת עליה בשוק המקומי, ומנתוני הבורסה עולה כי מסוף 2021, מחזור המסחר החודשי הממוצע של קרנות הסל הממונפות עומד על יותר מ-550 מיליון שקל - מעל ל-10% מסך מחזורי המסחר בקרנות הסל.
מלבד העניין הגובר במוצר, הנתונים חושפים את תפיסת המשקיעים הייחודית ביחס למוצר הזה. בניגוד לתפיסה הרווחת על נכונות ההישארות בשווקים לאורך זמן ממושך וחוסר הכדאיות לתזמן את השוק ולצאת ממנו ולהיכנס אליו תדירות, נתוני קרנות הסל מעידים על כך שהמשקיעים בקרנות סל ממונפות נכנסים להשקעה בהן כדי "לעשות סיבוב".
מנתוני הבורסה עולה כי היחס הממוצע של קרן סל ממונפת, בין מחזור לשווי קרן, עומד על כ-65%, לעומת פחות מ-15% בקרן סל שאינה ממונפת. יחס זה נקרא "מהירות מחזור", וכפי שמראים הנתונים, במקרה של קרנות הסל מהירות המחזור גבוהה מאוד - מה שמעיד שרוב הסוחרים בקרן סל ממונפת הם משקיעים לטווח קצר, ומשך המועד שבין פתיחת הפוזיציה שלהם לסגירתה קצר ("באו לעשות סיבוב").
התפיסה הרווחת בקרב המשקיעים לגבי קרן סל ממונפת היא כי השקעה בה עשויה לספק למשקיע בה את תשואת המדד כפול המינוף כפי שמופיע בתשקיף. המינופים הקיימים בבורסה המקומית הם פי 2 ופי 3.
המינוף משקף את היחס בין שיעור השינוי במדד לשיעור שינוי בקרן. כמו כן, המינוף מייצג את סכום הכסף שאותו יש להשקיע כדי לקבל חשיפה מסוימת. לדוגמה, כאשר המינוף הוא 2, עלי להשקיע 100 שקל על מנת לקבל חשיפה בשווי של 200 שקל.
ואולם, המציאות קצת יותר מורכבת. בדרך כלל, המינוף בפועל אינו שווה בדיוק למינוף המופיע בתשקיף. באמצעות הדוגמה שנציג כאן, ננסה להסביר מדוע.
דוגמה: סוחר א' קנה קרן סל במינוף 3, השווה בדיוק למינוף התשקיפי.
כך נראית טבלת התשואות של סוחר א':
סוחר א' יכול להיות מרוצה: כפי שמראה הטבלה, תשואת הקרן הינה בדיוק פי 3 מתשואת המדד.
סוחר ב' קנה את אותה קרן סל, אבל, לעומת סוחר א', סוחר ב' קנה יום לאחר מכן.
כך נראית טבלת התשואות של סוחר ב':
ובכן, כפי שמראים הנתונים בטבלה, סוחר ב' עוד יותר מרוצה מסוחר א'. תשואת הקרן היא פי 3.13 מתשואת המדד.
מהדוגמה ניתן לראות שמינוף הקרן משתנה כל הזמן. הסיבה הבסיסית לכך היא שאם נעלה או נרד אחוז ממספר מסוים, ולאחר מכן נרד או נעלה את אותו אחוז, לא נגיע לאותו מספר התחלתי. לכן, מה שיקבע את היחס בין תשואת הקרן לבין תשואת המדד הוא המינוף שיהיה בקרן ברגע שבו נכנס לפוזיציה.
כדי להמחיש את חשיבות המינוף בפועל בעת הכניסה לפוזיציה, נגיד שאם הוא (המינוף בפועל) גבוה מהמינוף התשקיפי, אז תשואת הקרן שאנו צפויים להשיג תהיה "על סטרואידים" - משמע, תעלה יותר או תרד יותר מתשואת מכפלת מדד היחס במינוף התשקיפי.
בהתאם, אם המינוף בפועל בעת הכניסה לפוזיציה נמוך מהמינוף התשקיפי, אזי תשואת הקרן שאנו צפויים להשיג תהיה "מדוכאת" – משמע, תעלה פחות או תרד פחות מתשואת מכפלת מדד היחס במינוף התשקיפי.
יש לציין כי המספרים המוצגים בדוגמה לעיל הינם לפני ניכוי דמי הניהול החלים על קרן הסל הממונפת, והם אינם מביאים בחשבון טעויות מעקב.
בשוק המקומי פועלים לא מעט גופים בתחום קרנות הסל הממונפות, והוא כולל מגוון מוצרים. ואולם באופן מפתיע, אף שלרוב מדובר במוצרים גנריים שניתן למצוא אצל מרבית הגופים העוסקים בתחום, ישנם לא מעט מקרים שבהם קיים פער עצום, שיכול להגיע עד לשיעור של כ-3%, בדמי הניהול הנגבים על ידי הגופים המנפיקים השונים, בגין מוצרים אלה, וזאת גם אם מדובר במוצרים שעוקבים אחר אותו מדד.
הכותב הינו מנכ"ל חברת מגדל עשיית שוק בע"מ, מקבוצת מגדל שוקי הון. אין באמור משום התחייבות להשגת תשואה/רווח כלשהם ו/או למניעת הפסדים. האמור אינו מהווה המלצת השקעה כלשהי ואינו תחליף לייעוץ/שיווק השקעות, המתחשב בצרכים המיוחדים לכל אדם. לקבוצת מגדל שוקי הון ו/או למי מטעמה עשוי להיות עניין אישי בנושא ו/או אחזקות בנכסים ו/או בסקטורים ו/או באפיקים המוזכרים בכתבה, והם מנהלים ו/או עשויים לנהל נכסים מהסוג שהוזכר בכתבה ו/או מכשירי השקעה בסקטורים/אפיקים אלה ו/או שהשקעותיהם עשויים לכלול נכסים המשתייכים לסקטורים/אפיקים אלה. ההערכות בכתבה, מהוות מידע צופה פני עתיד ולכן התממשותן אינה וודאית, ואינה בשליטת קבוצת מגדל שוקי הון ו/או מי מטעמה. כמו כן, עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות בכתבה לבין התוצאות בפועל.