הנתונים הכלכליים בארה"ב ממשיכים לבלבל את שוק איגרות החוב

| רינת אשכנזי, מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF |

שוק איגרות החוב ממשיך לנוע בין חששות המשקיעים מאינפלציה לחששות שלהם מהאטת הצמיחה. הקושי להחליט מה מהשניים גרוע יותר מתבטא בתנודתיות מוגברת ובתחזית מבולבלת לגבי השקעות באפיקים אחרים. 

הרמה האבסולוטית של תשואות אג"ח האוצר מסתירה את התנודות החריפות שמתרחשות מדי יום. כך לדוגמה, החלטת הפדרל ריזרב להעלות את שיעור הריבית ל-0.75% גרמה לתשואת האג"ח של ארה"ב ל-10 שנים לעלות ולרדת, בכ-0.3%, הכל בטווח של כחצי יממה בלבד. בימים כתיקונם, מהלך כזה היה לוקח שבועות. 

קובעי המדיניות הפכו את עליית התשואות ליעד מדיניות מפורש. תשואות גבוהות יותר מתורגמות לעלויות אשראי גבוהות יותר לעסקים ולצרכנים - מה שאמור להוביל, בסופו של דבר, לפחות גיוס, הוצאות צרכניות מופחתות ועלייה איטית יותר במחירים לצרכן. 

אמנם תהליך ההשתלטות על האינפלציה הוביל לביצועי שוק האג"ח הגרועים ביותר מאז שנות ה-70, אבל במבט קדימה, כל סימן להצלחה עשוי להוסיף לאטרקטיביות של אפיק האג"ח, גם אם הכלכלה תתכווץ והמשקיעים יברחו מנכסים מסוכנים יותר. 

אם בהמשך הדרך ציפיות הריבית יהיו יציבות יותר, המשקיעים יהיו יכולים ליהנות מאג"ח אוצר בעלות תשואה גבוהה יותר, בלי שיצטרכו לדאוג לירידת מחירים נוספת (המחיר בדרך כלל יורד כשהפד מעלה את הריבית, ולהפך). יתרה מכך, מחירי איגרות החוב יכולים גם לעלות (והתשואות לרדת), אם האטת הצמיחה והתמתנות האינפלציה יגרמו לפד להוריד את הריבית (או לכל הפחות לא להעלות אותה מעבר לצפוי).

הבעיה של המשקיעים היא שכעת הכלכלה שולחת אותות סותרים: יום אחד הנתונים מראים אינפלציה חמה מדי ושוק עבודה הדוק מדי, וכמה ימים לאחר מכן מתפרסמות ידיעות על האטה בביקוש לדיור וירידה חדה בסנטימנט הצרכנים והעסקים. מסרים מבלבלים כאלה לא מאפשרים בהירות סביב השקעה אג"חית לטווח של 3 חודשים או יותר. 

| דינמיקה תזזיתית בין שוקי האג"ח והמניות

כניסת שוק המניות לטריטוריה "דובית" היא הנעלם הנוסף שמקשה על משקיעי אג"ח. ירידת המניות יכולה לשלוח את המשקיעים לחיקן של אג"ח האוצר, שאמנם יכולות לסבול הפסדים בטווח הקצר, אבל עדיין עשויות להציע תשואה מעניינת, אם יוחזקו עד למועד הפדיון. ירידת המניות יכולה גם להאט את הכלכלה על ידי פגיעה ב"עושר" של המשקיעים ועל ידי ייקור גיוס ההון עבור העסקים.

"דוביות" בשוק המניות, למעשה, מגלמת בתוכה בשורה חיובית עבור משקיעי אג"ח - היא נתפסת כהידוק "התנאים הפיננסיים", כלי מדיניות חשוב שנמצא בארגז הכלים של הפד, שמפחית את הצורך להעלות את שיעור הריביות באופן אגרסיבי. 

למרבה האכזבה, הדינמיקה בין שני השווקים, האג"ח והמניות, תזזיתית מדי, שכן בחודשים האחרונים ירידה בציפיות הריבית ובתשואות האג"ח, לרוב, הובילה להתאוששות מידית במניות וחוזר חלילה. 

בשוק האג"ח מתקשים להסכים מהי הרמה "הנכונה" של ריבית הפד ושל תשואות אג"ח האוצר. רק לפני כשנה, המשקיעים היו בטוחים כי הריבית "הנייטרלית" (שלא מייצרת אינפלציה ולא מקררת אינפלציה) נמצאת אי-שם סביב 1.5%. כיום, הקונצנזוס נע סביב 4%. 

כלכלני Vanguard, לדוגמה, סבורים כי תשואות ה-Treasuries ל-10 שנים כבר התייצבה ברמה סבירה. לדידם, הריבית הקצרה אמורה לנוע, בסופו של דבר, על כ-2.5%, והמשקיעים ל-10 שנים אמורים לקבלת תוספת של כחצי אחוז עד אחוז על רצונם להשקיע לטווח ארוך. 

נראה כי מנעד התחזיות והערכות בשוק אג"ח האוצר האמריקאי מעולם לא היה רחב כל כך. אם יש משהו שהמשקיעים מסכימים עליו, זה המשך התנודתיות - לפחות עד שהכלכלה תספק מסרים קוהרנטיים יותר.

- הכותבת היא מנהלת מחקר מדדים בקסם קרנות ETF. המידע המוצג מסופק ע”י קבוצת קסם (להלן: "קסם") מקבוצת אקסלנס השקעות בע”מ (להלן: "אקסלנס") כשירות לקוראים למטרות אינפורמציה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות או שיווק השקעות בידי בעל רישיון עפ"י דין המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם ואין באמור משום הבטחת תשואה או רווח. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הקשורים למידע המוצג. אין לראות באמור מידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בנושא. לחברות מקבוצת אקסלנס וקסם עשוי להיות עניין במידע המוצג. המידע האמור מבוסס על הנחות ועשוי להשתנות מעת לעת. במידע עלולות ליפול טעויות וכן לחול שינויי שוק. הנתונים נכונים למועד פרסומם.