| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
הצמיחה של המשק הישראלי ירדה מדרגה. לאחר צמיחה שלילית ברבעון הראשון, אנו בבנק הפועלים מעריכים שגם ברבעון השני היא תהיה נמוכה.
ההשפעה של האינפלציה ועליית הריבית היא הדרגתית. משקי הבית לא משנים את התנהגותם בין יום, וגם עסקים לא עוצרים תוכניות שיצאו לדרך. העלאות הריבית גם הן לא בולמות כה מהר את האינפלציה, בדיוק כמו שריבית אפסית לא הזניקה פה את האינפלציה במשך שנים. ככל שהאינפלציה בינתיים מוסיפה להיות גבוהה, השפעתה תהיה בולטת במיתון הצריכה.
נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי מצביעים על האטה ניכרת בקצב התרחבות הצריכה. בחודשים פברואר-אפריל גדלו הרכישות בקצב שנתי של 2.6%, לעומת עלייה של 5.1% בשלושת החודשים הקודמים. ניכרת ירידה בצריכה של מוצרי מזון ותעשייה, שהושפעו ככל הנראה מיציאה מוגברת של ישראלים לחו"ל (הנתונים אינם כוללים רכישות בכרטיסי אשראי בחו"ל). הצריכה הפרטית צפויה להערכתנו להתמתן באופן ניכר בחודשים הקרובים, זאת לאור עליות המחירים במשק והפגיעה בכוח הקנייה.
מספר המשרות הפנויות במשק המשיך לעלות בחודש אפריל והגיע ל-153.3 אלף איש. רוב המשרות הפנויות הן בענפי השירותים (106 אלף איש), ושם גם מתרכזת העלייה בביקוש לעובדים. העלייה במספר המשרות הפנויות, בעוד המשק נמצא בתעסוקה מלאה מיוחסת להערכתנו למספר גורמים, שחלקם הם מבניים ולא צפויים להשתנות מהר.
הקורונה גרמה לשינוי תפיסתי בקרב עובדים רבים, שהחליטו לשנות קריירה, או לצמצמם את אחוזי המשרה. הריבאונד בצמיחה מאלץ עתה את החברות לגייס עובדים חליפיים בגין אלה שעזבו. תהליך זה יצר לחצים לעליית שכר במגזר העסקי, והוא בעל פוטנציאל השפעה על האינפלציה.
אנו בבנק הפועלים מעריכים כי צמיחת המשק מאטה עתה, אבל שוק העבודה נוטה להגיב בפיגור אחר השינויים בפעילות המשקית, ולכן ייתכן כי לחצי השכר ימשכו בחודשים הקרובים.
ציפיות להאטה בפעילות הכלכלית וייסוף בשער השקל הביאו לירידה בציפיות לאינפלציה. הציפיות לשנתיים הנגזרות במסחר בחוזים ירדו מתחילת החודש מרמה של 3.0% ל- 2.8% ואלו ל-10 שנים מרמה של 2.4% ל-2.2% (נתונים עד 26 במאי).
מחיר הנפט עלה בימים האחרונים לרמה של 119 דולר לחבית ברנט, ועלייה חדה נרשמה גם במחיר הפחם. מחיר הדלק לחודש יוני צפוי לעלות בשיעור חד של 9.4%. לאור התייקרויות אלו, וכן הערכה מחודשת להתייקרות מחירי שכר הדירה בחודשים הקרובים, אנו מעלים את תחזית האינפלציה לשנה הקרובה לשיעור של 3.4%.
העדכון העיקרי הוא למדדי המחירים של החודשים יוני ויולי. הממשלה תמשיך לפעול, להערכתנו, למיתון עליות המחירים במוצרים ושירותים שתחת שליטתה - חשמל ותחבורה ציבורית, לדוגמה.
שוק החוזים צופה שריבית בנק ישראל תעלה לשיעור של 2.5% שנה מהיום. נגיד בנק ישראל העריך שריבית של 1.5%, שהיא תחזית חטיבת המחקר לגובה הריבית ברבעון הראשון של 2023, מהווה "סביבה נכונה".
אנו בבנק הפועלים סבורים כי ההגעה לריבית של 1.5% תהיה מהירה, אבל ספק אם זו תספיק על מנת להחזיר את האינפלציה לרמה של 2%. הפחתת האינפלציה מצריכה ריבית ריאלית חיובית - כלומר, ריבית שגבוהה מהציפיות לאינפלציה, ורוב הסיכויים שהציפיות לאינפלציה לא יירדו לרמה של 1.5% בפרק זמן זה. ברמת ריבית של 1.5% בנק ישראל יוכל לתת משקל גדול יותר להתפתחויות בצד הריאלי, ולכן העלאות הריבית מרמה זו תהיינה בקצב איטי יותר.
| גלובלי: שבוע של עליות חדות בשוק המניות האמריקאי
הציפייה שעליית הריבית בארה"ב אולי תיעצר ברמה נמוכה יותר מזו שהעריכו בשבועות הקודמים, תרמה לעליות בשוקי המניות, ובארה"ב נרשם שבוע של עליות חדות במדדי המניות העיקריים אחרי רצף של שבעה שבועות עם ביצועים שליליים. מדדי המניות העיקריים בארה"ב עלו בשיעור ממוצע של 6.5%. גם באירופה היו עליות נאות בשבוע החולף ומדד יורוסטוקס 50 עלה ב-4.2%. מדדי המניות באסיה לא הציגו שינויים משמעותיים, ומדד CSI300 בסין ירד 1.9%, בו בזמן שמדד המניות בהודו עלה 0.8%.
מחירי הסחורות שבו לעלות, ובייחוד מחירי האנרגיה. מחיר חבית נפט מסוג ברנט עלה ב-6.1% בשבוע החולף לרמה של 119 דולר, הגז הטבעי בארה"ב התייקר בכ-8.0%, הפחם אמנם לא עלה השבוע, אבל הוא קרוב לרמת השיא שנרשמה בחודש מרץ. הסחורות החקלאיות עולות גם הן, ומחיר החיטה שעלה בחדות בתחילת החודש, התמתן בשבועיים האחרונים, אך מחירו עדיין גבוה בכ-11% מהרמה בסוף אפריל.
הצריכה הפרטית בארה"ב מוסיפה לגדול, למרות השחיקה בכוח הקנייה של הציבור, כששיעור החיסכון מוסיף לרדת. ההוצאה הפרטית גדלה באפריל בשיעור של 0.9% (ריאלי ב-0.7%) בעוד ההכנסה הפרטית גדלה בשיעור של 0.4%. החיסכון הפרטי, הוסיף לרדת לרמה של 4.4% באפריל, רמה הנמוכה משמעותית מהרמה הממוצעת טרם משבר הקורונה. הירידה בשיעור החיסכון יחד עם הירידות בשווקים הפיננסים מתחילת השנה מעלים את החשש שהצרכנים האמריקנים לא יוכלו להמשיך לצרוך באותה הרמה, כפי שמשתקף גם בירידה במדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן ששב לרדת במאי, לרמת שפל של כל הזמנים.
בארה"ב נרשמת התמתנות קלה בסביבת האינפלציה. ב-12 החודשים האחרונים שהסתיימו באפריל, רכיב הליבה של מדד ה-PCE, המהווה האינדיקטור המועדף לאינפלציה על ידי הפד, עלה ב-4.9% בהשוואה לעלייה שנתית של 5.2% בחודש מרץ. ציפיות האינפלציה משוק ההון התייצבו יחסית בשבוע האחרון. הציפיות לשנתיים התייצבו ברמה של 3.92% ואלו ל-5 שנים עלו מעט לרמה של 3.0%, אבל הן ברמה נמוכה משמעותית מהשיא שנרשם במרץ. העלייה המחודשת במחירי הסחורות החקלאיות והאנרגיה תקשה על האינפלציה להתמתן בטווח הקרוב.
ירידה חדה בביקושים לדירות בארה"ב. ההתמתנות בפעילות נמשכת ובהמשך לירידה משבוע שעבר במכירת בתים יד שניה באפריל, נרשמה השבוע ירידה חדה במכירת בתים חדשים. מכירות בתים חדשים ירדו באפריל ב-16.6% ורמתם נמוכה כעת בכ-27% לעומת אפריל אשתקד. גם בחוזים לרכישת דירות נרשמת האטה והם ירדו באפריל ב-3.9% ורמתם נמוכה בכ-9.2% לעומת אפריל אשתקד. העלייה החדה בריביות המשכנתאות בחודשים האחרונים והמשך עלייה במחירי הדירות, הביאו ככל הנראה לירידה בביקוש לדירות. בסקירתם האחרונה, מציינים בבנק ההשקעות JP MORGAN שההידוק הנוסף בתנאים הפיננסיים בארה"ב בחודש האחרון הפתיע, וכעת יש סימנים ברורים שזה יביא להתכווצות בהשקעות למגורים.
האם הבנק הפדרלי ימתן את תוואי העלאות הריבית במהלך החודשים הקרובים? על פי פרוטוקול הישיבה האחרונה של הפד, עולה כי קיימת תמימות דעים לגבי הצורך להעלות את הריבית במנות של חצי אחוז בכל אחת משתי הישיבות הקרובות, ב- 15 ביוני וב-27 ביולי.
ואכן, בשוק ההון מגולמת עתה הסתברות של כ-90% לכך שהריבית תגיע ל-2% ביולי, עלייה של 1.0% לעומת הריבית כיום. עם זאת, חלה ירידה מסוימת בהסתברות לעליות ריבית בהמשך השנה, והשוק צופה שהריבית תגיע ל-2.75% בסוף השנה ול-3.25% בעוד כשנה. תשואות האג"ח הממשלתיות הוסיפו לרדת זה השבוע השני ברציפות. התשואה ל-10 שנים ירדה לרמה של 2.74% והתשואה ל-5 שנים ירדה לרמה של 2.72%.
גוש האירו: לקראת העלאות ריבית במחצית השנייה של השנה? נשיאת ECB, כריסטין לגארד, הצהירה שבכוונתה להוביל לסיום תוכנית רכישות האג"ח כבר בתחילת הרבעון השלישי ולהתחלת תהליך של העלאת הריבית מיד לאחר מכן. הריבית על הפקדת כספי בנקים מסחריים בבנק המרכזי האירופי עומדת כעת על מינוס חצי אחוז לשנה. על פי דבריה, לגארד חותרת לעבור בהקדם לריבית של אפס ואף חיובית לפני סוף השנה.
אנו בבנק הפועלים מעריכים כי העלאת הריבית הראשונה בגוש האירו תירשם בחודש יולי. מדדי מנהלי הרכש בגוש האירו עדיין מצביעים על התרחבות, אם כי נרשמת בהם התמתנות ניכרת בחודשים האחרונים. האומדן הראשון למדד מנהלי הרכש לחודש מאי למגזר התעשייה ירד לרמה של 54.4 נקודות והמדד למגזר השירותים ירד לרמה של 56.3 נקודות.
סין: אמנם יוצאים בהדרגה מהסגר בשנגחאי, אבל עדיין יש סגרים בבייג'ין ומסתמנת פגיעה ניכרת בפעילות הכלכלית. מסתמן שקיים ויכוח בקרב מקבלי ההחלטות בסין לגבי עומק המגבלות והסגרים הדרושים למניעת התפשטות הקורונה. מצד אחד, ההנהגה הסינית דובקת במגבלות מחמירות, שתומכות בגישת "אפס קורונה". ומנגד, עולים קולות בממשל הסיני, כמו גם במגזר העסקי, שקוראים למדיניות יותר מאוזנת במטרה שהפגיעה בפעילות הכלכלית תהיה מתונה ככל האפשר. הממשל בסין הודיע על צעדים נוספים לתמיכה בפעילות הכלכלית, והשפעתם על הצמיחה בפועל תהיה תלויה גם במדיניות הסגרים.
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.