| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
הוועדה המוניטרית של בנק ישראל החליטה אתמול על העלאת הריבית ב-40 נ"ב לרמה של 0.75%, גבוה מהערכת הקונצנזוס להעלאה של 25 נ"ב. אמנם הטון הנלווה להודעה שוב לא היה "ניצי", כולל המסר מההכוונה העתידית לתהליך הדרגתי של העלאות ריבית כתלות בנתונים, אבל העלאה שנייה ברציפות מעל לצפי, תוך הגברת המינון, מדברת בעד עצמה ומלמדת על חוסר נוחות עם רמת הריבית הריאלית השלילית ועל מעבר מהיר לעמדה "ניצית" של הוועדה.
בהתחשב באינפלציה הגבוהה מהיעד ובסיכון לעלייה בקצב האינפלציה בחודשים הקרובים, ההסתברות להעלאת מינון העלאות הריבית (כלומר, העלאה של 50 נ"ב) בהחלטות הבאות עלתה מדרגה.
משך העלאות הריבית תלוי במידה ניכרת בהתפתחויות הגלובליות, כאשר להערכתנו באי.בי.אי, לקראת סוף השנה תורגש ההשפעה הממתנת של ההרעה גיאו-פוליטית ושל הצמצום המוניטרי הגלובלי על הצמיחה והאינפלציה. לפיכך, אנו מעריכים כי עיקר ההתאמה בריבית, בשיעור של 100-125 נ"ב לרמה של 2%-1.75%, יבוצע עד לסוף השנה.
הוועדה המוניטרית החליטה על העלאת הריבית ב-40 נ"ב ל-0.75%, גבוה מהערכת הקונצנזוס (פעם שנייה ברציפות) להעלאה של 25 נ"ב. לכאורה המסרים הנלווים להחלטה היו מנוגדים. מחד, ובדומה להודעה הקודמת, הטון שנילווה להודעה לא היה "ניצי". כך, ההתייחסות לאינפלציה נותרה זהה לזאת שבהודעה קודמת, עם אזכור לכך שהאינפלציה נמצאת מעל לגבול העליון של היעד, נמוכה משמעותית ביחס לעולם ועם ציפיות לאינפלציה לטווח ארוך שמעוגנות בתוך היעד. כמו כן, ההכוונה העתידית נותרה ללא שינוי, והמשיכה להצביע על צפי לתהליך הדרגתי של העלאת הריבית בהתאם לנתונים.
מנגד, הוועדה בחרה להעלות את הריבית פעם שנייה ברציפות מעל לציפיות השוק, וזאת תוך הגברת המינון, ולדעתנו, מהלך זה מדבר בפני עצמו ומשקף מפנה לעמדה "ניצית" של הוועדה. הוועדה בחרה שלא להישען על נתוני האינפלציה והצמיחה האחרונים, שנעו בין הפתעה כלפי מטה (מדד מרץ והצמיחה רבעון הראשון) לבין הצפי (מדד אפריל).
נראה כי מצב שוק העבודה ההדוק, כאשר ברקע העלייה בקצב האינפלציה השנתי ל-4%, הובילו את הוועדה להערכה שמרווח הביטחון הנוכחי מפני הפתעות אינפלציוניות נמוך למדי, ולכן היא בחרה להעלות כצעד מקדים את הריבית בשיעור גבוה מהצפוי.
הציפיות בשוק, כולל שלנו באי.בי.אי, להעלאה של 25 נ"ב, נשענו בעיקר על המסר של ההכוונה העתידית להעלאת ריבית הדרגתית. בפועל, לאחר שתי העלאות בשיעור גבוה מהצפי, האזכור של "העלאה הדרגתית" נראה פחות רלוונטי. העלאת מינון העלאות הריבית מ-25 נ"ב ל-40 נ"ב משדר מסר של חשש גבוה יותר של הוועדה מפני האצה באינפלציה, ולכך שסביבת הריבית הנוכחית (ריאלית שלילית) רחוקה מלהיות תואמת את מצב המשק.
מכאן, שבתרחיש שבו אכן תירשם האצה נוספת באינפלציה (והסיכוי להאצה בקצב האינפלציה בחודשים הקרובים אינו מבוטל), הוועדה לא תוכל להאט את מינון ההעלאות, אלא להאיץ אותו - כך שההסתברות להעלאת ריבית של 50 נ"ב באחת ההחלטות הבאות בהחלט עלתה מדרגה.
לפיכך, אנו מעדכנים כלפי מעלה את תחזית העלאת הריבית ומצפים להעלאה מצטברת של 100-125 נ"ב עד לסוף השנה, לרמה של 2%-1.75%.
משך מחזור העלאת הריבית תלוי במידה ניכרת בהתפתחויות הגלובליות, כאשר להערכתנו, לקראת סוף השנה תורגש ההשפעה הממתנת של ההרעה גיאו-פוליטית ושל הצמצום המוניטרי הגלובלי על הצמיחה והאינפלציה, ולכן עיקר ההתאמה בריבית צפוי, לדעתנו, עד לסוף השנה.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.