תוצאות שופרסל מאכזבות? מאבק השליטה עשוי לתמוך במחיר המניה

| שירה אחיעז, אנליסטית קמעונאות, IBI בית השקעות |

שופרסל (TASE:SAE) פתחה ביום שלישי את עונת הדוחות של רשתות שיווק המזון לרבעון הרביעי של השנה בבורסת תל אביב, והציגה דוח חלש ונמוך מהצפי. הכנסותיה של שופרסל ירדו ב-6.7% ברבעון (מעט נמוך מהצפי), לאור ירידה בהכנסות מקמעונאות על רקע נתוני השוואה חזקים בחסות הקורונה, כאשר צמיחה בפעילותה של רשת הפארם BE קיזזה חלק מהשחיקה.

בעוד הרווחיות הגולמית הסתכמה ב-27% (בצפי, בדומה למקביל ולקודם), הרווחיות התפעולית של שופרסל נשחקה לרמה של 4.4% ברבעון (מתחת לצפי), על רקע ירידה במרווח הפעילות הקמעונאית לאור הירידה בנתוני ה-SSS. גם בכל הנוגע לשולי הרווח התפעולי, שיפור ברשת BE קיזז חלק מהשחיקה בזרוע הקמעונאית.

בסך הכל הרווח הנקי שרשמה שופרסל ברבעון הסתכם ב-100 מיליון שקל, כשהוא נתמך מעלייה של 51 מיליון שקל בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה (לעומת 13 מיליון שקל ברבעון מקביל), וזאת לעומת הערכתנו ל-80 מיליון שקל ללא העלייה בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה.

כמו כן, הודיעה החברה על חלוקת דיבידנד בהיקף של 140 מיליון שקל.

| פילוח תוצאות שופרסל לפי מגזרי פעילות:

קמעונאות: שופרסל רשמה ברבעון ירידה חדה של 8.3% בהכנסות, לאור נתוני השוואה חזקים בחסות הקורונה, שכוללת ירידה של 9.5% בנתוני ה-SSS לצד ירידה של 11.8% במכירות למ"ר. אמנם הערכתנו ירידה חדה יותר בנתוני ה-SSS בהשוואה לירידה של 4.5% שרשם שוק מוצרי הצריכה ברבעון (לפי עיבודי IBI לנתוני סטורנקסט), אבל מדובר בירידה מעט חדה יותר מהערכתנו המוקדמת.

מנגד, הרחבת הפעילות לשוק המוסדי (בין השאר, הודות לרכישת אמיגה) קיזזה חלק מהשחיקה. וכך, בשל השחיקה בנתוני ה-SSS, המרווח התפעולי של מגזר הקמעונאות ירד ל-3.2% ברבעון (לעומת 4.3% ברבעון מקביל).

בסיכום שנת 2021, נתח פעילות האונליין מסתכם ב-20.5% מההכנסות של שופרסל, כאשר נתח המותג הפרטי ממשיך לגדול ועומד על 26.6%.

בבחינת תוצאות המגזר לפי פילוח לפורמטים, ניתן לראות כי השחיקה במרווח התפעולי נבעה על רקע שחיקה הן בפורמט הדיסקאונט (הכולל את פעילות האונליין) והן בפורמט השכונתי.

בתוך כך נציין כי בשנת 2021 נרשמה ירידה של 6.5% ב-SSS של הפורמט השכונתי, לצד ירידה של 5.4% ב-SSS של פעילות הדיסקאונט.

רשת הפארם BE: נרשמה עלייה נאה של 22.9% בהכנסות ברבעון, על רקע פתיחת סניפים, צמיחה בפעילות האונליין, עלייה של 16.7% ב-SSS (ועלייה של 8.7% במכירות למ״ר) ופעילויות חדשות בתחום בדיקות הקורונה. וכך, לאור הצמיחה המרשימה ברבעון הרביעי והתקדמות במהלכים האסטרטגיים, נרשם שיפור בפן התפעולי לרווח של 3 מיליון שקל ברבעון (לעומת איזון תפעולי במקביל).

נדל"ן: שופרסל רשמה במגזר זה הכנסות של 13 מיליון שקל (מחיצוניים), בדומה לרבעון המקביל, וזאת לצד רווח תפעולי של 39 מיליון שקל (לעומת 37 מיליון שקל ברבעון מקביל).

בדוחות ציינה שופרסל כי בכוונתה לפעול לכך שמגזר הנדל"ן "ישמש מנוע נוסף לצד הפעילות הקמעונאית, ולא רק זרוע תומכת לפעילות זו, ובכך יביא ליצירת ערך משמעותית לחברה".

אנקדוטה נוספת מהדוחות: שופרסל מעריכה את ההשקעה בגין הקמת שני המרכזים האוטומטיים לאונליין בכ-700 מיליון שקל, לעומת הערכה קודמת של 650 מיליון שקל (והערכה ראשונית של 600 מיליון שקל). ההשקעה צפויה להיפרס על פני 5 שנים, כאשר עד כה הושקעו 475 מיליון שקל. עוד עדכנה שופרסל כי לאחר תחילת ההפעלה של המרכז האוטומטי בקדימה ברבעון הקודם, כעת הוא מתקדם לפעילות בהיקף מלא, כאשר עבודות בניית המעטפת והתקנת ציוד האוטומציה במרכז הגדול במודיעין לקראת סיום ופעילותו צפויה להתחיל לקראת סוף השנה.

| ומה צפוי בהמשך? 

אנו סבורים כי הדוח (הנמוך מהצפי) של שופרסל לרבעון הרביעי מעניק טעימה לדוחות הצפויים בהמשך, בימים של התמתנות בסביבת הביקושים בחסות הקורונה בזרוע הקמעונאות. עם זאת, אנו מעריכים כי השיפור ברשת BE צפוי להמשיך ולקזז חלק מהפגיעה הצפויה.

בכל הנוגע לחילופי ההנהלה בחברה, אנו סבורים כי מצב זה עלול להפריע במידה מה להתנהלות השוטפת של העסק, שצריך להיות מרוכז בחיזוק מנועי הצמיחה הרבים והחדשים יחסית, הכוללים בין השאר את האוטומציה באונליין, הזרוע לעסקים, המשך קידום המהלכים האסטרטגיים ברשת BE, שיתוף הפעולה החדש עם בנק דיסקונט (TASE:DSCT) בפלטפורמת פייבוקס, וכמובן התרחבות לתחום חדש באמצעות רכישת מיני ליין. 

אתגר משמעותי נוסף טמון בהתמודדות עם השיח הציבורי, כאשר אנו מעריכים כי שופרסל עומדת בפתחה של תקופה "נפיצה" מאוד בכל נושא יוקר המחיה, ולהתמודדות הנהלת רשת המזון המובילה בישראל בנושא רגיש זה עלולות להיות השלכות קריטיות. כמו כן, שינוי הטון מצד רשות התחרות ועננת החקירה בנוגע לתיאום המחירים בסקטור, לצד הצפי שלנו להתגברות התחרות, מגבשים סביבה עסקית פחות נוחה מאשר בעבר.

ובכל אופן... עיני המשקיעים נשואות כעת למאבק שליטה פוטנציאלי בחברה - דבר שצפוי לתמוך במחיר המניה עד להתבהרות התמונה.

אנו באי.בי.אי נותרים בהמלצת תשואת שוק על מניית שופרסל (TASE:SAE), במחיר יעד של 29 שקל למניה (לל"ש).

הכותבת היא אנליסטית קמעונאות בבית ההשקעות אי.בי.אי. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שבית ההשקעות אי.בי.אי מניח כי הוא מהימן, וזאת בלי שביצע בדיקות עצמאיות ביחס למידע. אי.בי.אי, כותבי הסקירה ועורכיה אינם אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בית השקעות אי.בי.אי, עובדיו וחברי הדירקטוריון שלו עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.