| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |
בשבוע האחרון, המלחמה באוקראינה המשיכה להעיב על השווקים, למרות תקווה גוברת להשגת הפסקת אש. מחירי הנפט התקרבו ל-140 דולר לחבית אך נרגעו כאשר איחוד האמירויות הודיעה שתגדיל את התפוקה.
מחיר הניקל הוכפל, כאשר רוסיה איימה לעצור את הייצוא שלה (9% מהשוק העולמי). נתוני האינפלציה בארה"ב היו גבוהים, (אך תאמו את הציפיות המוקדמות) ותמכו בעליית תשואות.
ה-ECB הפתיע כאשר אמר שהוא עשוי לסיים את תוכנית רכישות האג"ח מוקדם יותר מהצפוי.
| שוק העבודה מתהדק
בהחלטת הריבית האחרונה, צוין שנותרו 65 אלף מועסקים חדשים עד לשיעור התעסוקה של 2019 (ערב הקורונה). מאז, נוספו 45 אלף במחצית הראשונה של פברואר (למרות הבעייתיות של נתונים דו-שבועיים).
משמעות הדבר: לחצי השכר צפויים להתגבר כאשר מספר המשרות הפנויות גבוה הרבה יותר: סביב 146 אלף (בינואר), בפרט בשנת 2023 בשל הציפיות להסכמי שכר בסקטור הציבורי.
אנו מניחים עליית שכר בקצב של קרוב ל-5% החל מ-2023 (ו-4.5% ב-2022).
מספר נתונים חשובים יתפרסמו השבוע: יום ראשון: נתוני סחר חוץ (פברואר). שני: מספר מכירות של דירות חדשות ומלאי פנוי למכירה (ינואר). שלישי: מספר המשרות הפנויות (פברואר), מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר.
אנו צופים מדד של 0.5% בהשפעת עליות מחירי מזון, פירות וירקות, מכוניות, חשמל (3.4%) ובנזין (5% התייקרות). מנגד, צפויה הוזלה עונתית במחירי ההלבשה (מחירי סוף העונה).
| מאקרו חו"ל: ארה"ב: המשך האצה באינפלציה
בחודש פברואר האינפלציה עלתה ב-0.8% וב-7.9% שנה אחורה (מ-7.5%), בהתאם להערכות המוקדמות. אינפלציית הליבה עלתה ב-0.5% (6.4% בחישוב שנתי), האצה מ-6.0% לפני חודש. מה עלה במדד פברואר?
- מחירי הדיור (הסעיף הראשי במשקל 32.8%) עלה ב-0.5% וב-4.7% שנה אחורה. ההאצה הייתה צפויה על רקע העלייה החדה במחירי הרכישה לפי Case-Shiller (עם קורלציה גבוהה לשינוי במחירי השכירות), וסיום תקופת האפשרות לא לשלם שכר דירה במשבר הקורונה (moratorium).
- מחירי המזון לבית עלו ב-1.4% וב-8.6% שנה אחורה.
- מחירי ההלבשה עלו ב-0.7% וב-6.6% שנה אחורה.
- מחירי הטיסות עלו ב-5.2% וב-12.7% שנה אחורה, על רקע דעיכת האומיקרון. בישראל צפויה מגמת האצה דומה ואולי אף חדה יותר.
- מחירי הרכבים החדשים עלו ב-0.3% (12.4% שנה אחורה) ומחירי רכבים משומשים ירדו ב-0.2% (41.2% שנה אחורה).
- לינה מחוץ לבית עלתה ב-2.2% וב-25.1% שנה אחורה.
מחירי השירותים במדד עלו ב-0.53% (העלייה החדה ביותר מאז 1992!) ומחירי הסחורות (ללא אנרגיה) עלו ב-0.44% בלבד, התמתנות מ-1% בחודש ינואר.
המעבר לאינפלצייה מוטת שירותים נובע מעלייה בביקושים על רקע עליית השכר במשק. עלייה חדה במחירי השכירות ממחישה זאת. לעומת זאת, מחירי הסחורות (אשר הושפעו בעיקר מבעיות היצע) מתמתנים כעת.
אינפלציה של ביקושים צפויה להדאיג יותר את חברי הפד, כי זו מגמה שעלולה להימשך מספר רב של חודשים.
נתוני מאקרו חשובים שיתפרסמו בעולם שלישי: סין: הייצור התעשייתי, המסחר הקמעונאי וההשקעות (פברואר), ארה"ב: מדד מחירי התפוקה (פברואר), רביעי: המסחר הקמעונאי (פברואר), החלטת ריבית הפד: צפויה העלאה של 0.25% והצגת תוכנית לצמצום המאזן אשר תחל כנראה בחודשים הקרובים. חמישי: הייצור התעשייתי, התחלות ואישורי בנייה (פברואר). שישי: מכירות של בתים יד שנייה (פברואר).
| זום אין: האם שחיקת השכר בארה"ב תבלום את הצריכה?
עד לפני מספר ימים, התשואות הארוכות בארה"ב ירדו עם פרוץ המלחמה באוקראינה מ-2% ל-1.7%.
מעבר ל-flight to safety, רבים סבורים שתוואי העלאת הריבית צפוי להיות מתון יותר עקב שחיקה בכוח הקנייה של הציבור והתמתנות או אפילו ירידה בצריכה הפרטית. כידוע, הצריכה הפרטית מהווה את הקטר העיקרי לפעילות הכלכלית בארה"ב (כ-65% מהתוצר) ושחיקה בכוח הקנייה של משקי הבית צפויה למתן מאד את הפעילות של משקי הבית האמריקאים.
עוד לפני המשבר באוקראינה האינדיקטורים המובילים הצביעו על התמתנות בפעילות בחודשים הקרובים:
קיימת דעה הפוכה אשר טוענת שהאצה באינפלציה תביא להאצה בשכר. גישה זו מתבססת על שלושה גורמים:
- העובדה ששוק העבודה בארה"ב מאד "מתוח": מספר המשרות הפנויות (11.4 מיליון), שיעור האבטלה משקף תעסוקה מלאה (3.8% בפברואר).
- משקי הבית עדיין יושבים על הר של מזומנים בשל המדיניות הפיסקאלית המאוד נדיבה בתקופת הקורונה. עודפי המזומנים עומדים על 2.5 טריליון דולר והחזרי האשראי הצרכני בשפל.
- לחצי השכר העיקריים הם בקרב העובדים בעלי רמות שכר נמוכות, בענפי אירוח ופנאי (14% עלייה שנה אחורה), מסחר (7.7%) ותחבורה (11.1%). מדובר באוכלוסייה עם נטייה שולית גבוהה לצרוך.
ציפיות האינפלציה כבר עלו משמעותית עוד לפני המשבר באוקראינה, כך שמשקי הבית צפויים לדרוש תוספות שכר כדי לפצות על העלייה באינפלציה, זאת על רקע המחסור בעובדים, ושיעור אבטלה מאד נמוך. ציפיות האינפלציה בקרב משקי הבית עלו במרץ לי5.9% מ-5.4% (שנה קדימה).
שאלת קצב הפעילות הכלכלית העתידית (ובעיקר הצריכה הפרטית) הינה קריטית כדי לחזות את גובה הריבית בעוד שנתיים-שלוש.
רבים צופים כי כניסה למיתון בארה"ב (או התמתנות משמעותית) תקשה על הפד להעלות את הריבית באופן משמעותי, אך כפי שהצגנו, קיימת דעה הפוכה שתומכת במדיניות מוניטארית מרסנת הרבה יותר.
אם כן להערכתנו, התשואות הארוכות בארה"ב צפויות להמשיך לעלות לכיוון 2.5% עד סוף השנה.
מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית מאת כלכלני לידר שוקי הון
הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.