| גיא בית אור, הכלכלן הראשי של פסגות בית השקעות |
השבוע השווקים אמורים לקבל יותר בהירות לגבי הכיוון של הפדרל ריזרב לאחר תקופה ארוכה של ספקולציה שהמלחמה רק הגבירה.
אם נתחיל מהשורה התחתונה, הפד צפוי להעלות את הריבית ב-25 נ"ב ולשקף לנו סט תחזיות יותר אגרסיבי, עם לפחות 5 העלאות ריבית השנה ועוד ארבע בשנה הבאה. נוסף על כך, לאחר סיום תהליך צמצום ההרחבה הכמותית, כעת הפוקוס יעבור לתוכנית צמצום המאזן, שצפויה ככל הנראה להתחיל באמצע השנה.
מתחילת המלחמה אנו עדים לתנודתיות מאוד גבוהה לא רק בשוקי המניות, אלא גם בשוקי האג"ח, שהתקשו למצוא את האיזון בין האינפלציה הגבוהה לבין הצפי לפגיעה הכלכלית הצפויה בעקבות המלחמה.
לפחות נכון להיום, לאחר עוד שבוע תנודתי, השווקים אמנם הורידו העלאת ריבית של 50 נ"ב בהחלטה ביום רביעי הקרוב, אבל מגלמים פד אגרסיבי יותר בהמשך, כאשר כבר עבור ההחלטה באפריל השוק מגלם הסתברות של 50% לעלייה של 50 נ"ב, ובמבט לשנה הקרובה, יותר מ-7 העלאות ריבית - מה שיביא את ריבית הפד האפקטיבית לרמה של 1.9% כבר בפברואר 2023
שני גורמים תמכו בזינוק מחודש בתשואות האג"ח ובתמחור הריבית במהלך השבוע האחרון. הראשון היה החלטת הריבית של הבנק המרכזי האירופי (ECB) שהפתיעה והייתה יותר אגרסיבית משציפו. ניכר כי למרות הפגיעה הכלכלית הקשה הצפויה, ב-ECB מאוד מוטרדים ממגמות האינפלציה הנוכחיות, שרק הולכות להחריף עקב המלחמה. ב-ECB מבינים כי הפגיעה הכלכלית והזינוק באינפלציה הם אירועים בלתי נמנעים בטווח הקצר. ולכן, הבחירה שלהם ושל הפד, אגב, היא או לא לעשות דבר - מה שיתדלק עוד יותר את ציפיות האינפלציה הארוכות ויעלה את הסיכון לסחרור אינפלציוני; או לבצע את תפקידם הבסיסי, והוא לשלוט באינפלציה.
נכון, הידוק מוניטרי אל תוך משבר כלכלי יכול רק להעצים את הפגיעה בביקוש המצרפי, אבל הבחירה כאן היא בין שתי אפשרויות לא פשוטות, ורק באחת מהן הבנק המרכזי שומר על אמינות, ומייצב את הציפיות הארוכות.
הגורם השני היה נתוני האינפלציה בארה"ב, שממשיכים לאותת על לחצי מחירים נרחבים, וזה עוד לפני השפעות המלחמה הבלתי נמנעות.
מלחמה מצד אחד, הידוק מוניטרי מצד שני: מהן המשמעויות לשווקים?
אכן, זו שנה לא ממש פשוטה להשקעות, וזה בלשון המעטה. לראייתנו, הפד אכן ייאלץ להיות יותר אגרסיבי במהלך החודשים הקרובים, ובהחלט סביר להניח כי בחודשים הבאים נראה עליות ריבית של 50 נקודות בסיס בפגישה. עם זאת, אנו מעריכים כי הפד לא יספיק במחזור הנוכחי להגיע לרמות הריבית שהשוק מגלם.
עוד לפני המלחמה הערכנו כי ארה"ב תחווה פגיעה בביקוש המצרפי עקב האינפלציה הגבוהה, השחיקה בשכר ובהכנסה הפנויה, אמון הצרכנים הנמוך ועקב מה שאנו מגדירים רוויה בצריכה הפרטית לאחר שנים של הוצאות גבוהות.
כל מה שהמלחמה עושה זה רק להגביר את האינפלציה מצד אחד ולהביא לפגיעה משמעותית בביקוש המצרפיים בעולם מן הצד השני, באופן שישפיע על כל המדינות, וכמובן שגם על ארה"ב.
מה שאנו מנסים לומר כאן הוא שאמנם הפד יהיה מאוד אגרסיבי, אך אנו מעריכים שחולשת הנתונים הכלכליים תתחיל להיות הרבה יותר ברורה בנתונים החל בחודשי הקיץ, שבהם אנו גם מצפים להתחיל לראות ירידה הדרגתית בקצב האינפלציה השנתי עקב התפוגגות השפעות קצה מהשנה שעברה.
זה לא שהאינפלציה תהיה נמוכה, אבל אנו מעריכים בזהירות שהמאזן של הסיכונים האינפלציוניים אל מול הפגיעה בפעילות הכלכלית יתחיל להשתנות - מה שיוביל את הפד לעצור את מחזור העלאות הריבית לקראת סוף השנה.
המשמעות לשווקים היא שבמהלך החודשים הקרובים התנודתיות הגבוהה בשוקי המניות צפויה להימשך - מה שממשיך להצדיק, לראייתנו, גישה יותר דפנסיבית.
בשוק האג"ח אנו ממשיכים לדבוק בנוסחה הסטגפלציונית - אינפלציה גבוהה בטווח הקצר תומכת באג"ח הצמודים הקצרים והבינוניים, והפגיעה בפעילות הכלכלית והחולשה בשוקי המניות, יחד עם ההערכה שלנו כי הפד יסיים את מחזור העלאות הריבית מוקדם מהצפוי, תומכת במח"מים (משך חיים ממוצע) ארוכים באפיקים הנומינליים בחו"ל כמו גם בישראל.
הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות פסגות ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.