מחירי הסחורות ימשיכו לטפס? תחזיות האינפלציה באירופה יעלו בחדות

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

| המלחמה נמשכת, האינפלציה באירופה תזנק - הבנק המרכזי יעבור להמתנה

זעזוע ההיצע בעולם כתוצאה מהמלחמה ממשיך להחריף עם עוד עלייה חריגה במחירי הסחורות. בחודשים הקרובים נראה בכל העולם אינפלציה גבוהה יותר וצמיחה נמוכה יותר ממה שהערכנו רק לפני מספר שבועות.

מלבד המיתון העמוק שייגרם לרוסיה, הצמיחה בחלקים גדולים של העולם תיפגע. הצמיחה באירופה צפויה להיפגע בשל צמצום בביקושים לאור העלייה החדה במחירי החמל, הדלק ושאר הסחורות, ירידה בהשקעות ובגיוסי עובדים במיוחד בענפי התעשייה.

יחד עם זאת אנחנו לא רואים מיתון באירופה לאור המומנטום החיובי לאחר הסרת מגבלות הקורונה והיכולת של הממשלות להרחיב את המדיניות הפסקאלית בסיוע עלויות הגיוס הנמוכות ותוכנית הרכישות של ה-ECB.

על פי האומדן הראשוני, האינפלציה בגוש האירו עלתה ל-5.8 אחוזים בפברואר, כאשר מחירי האנרגיה תרמו כ-3.5 נקודות אחוז לכך. במחירים הנוכחיים, האינפלציה תמשיך ותעלה בחודשיים הקרובים.

להערכתנו, בהחלטת הריבית בגוש האירו בחמישי הקרוב נראה עדכון חד כלפי מעלה בתחזית האינפלציה. למרות זאת אנו סבורים שהבנק יאותת שכרגע שאין בכוונתו לצמצם את המדיניות המרחיבה לאור הסכנות לצמיחה ואי-היכולת שלו להשפיע על מחירי האנרגיה שהם המקור העיקרי לאינפלציה.

בנוסף, אנו מאמינים שהבנק ידגיש שהוא מוכן להזרים נזילות למערכת הבנקאית האירופאית במידת הצורך לאור החשיפות למערכת הפיננסית הרוסית.

| המלחמה לא תעצור את פאוול

הפגיעה בכלכלת ארה"ב תהיה נמוכה יותר, לאור מקורות האנרגיה העצמאיים שלה, אך העלייה החדה במחירי הדלק ימתנו את הגידול בצריכה הפרטית.

קצב עליית השכר הגבוה לצד האינפלציה המשמעותית שמגיעה גם מצד השירותים (שכירות, שכר וכו') יוביל להערכתנו את הבנק להעלות את הריבית ברבע נקודת אחוז ברביעי הבא. כך גם אותת נגיד הבנק המרכזי בהודעתו האחרונה לקונגרס.

אנו צופים עלייה עקבית בריבית בחודשים הקרובים (רבע נקודת אחוז בכל פעם), כאשר המלחמה והתארכותה יקשו על הבנק המרכזי להעלות את הריבית במנות גדולות יותר גם כאשר האינפלציה תחצה את קו ה-8 אחוזים בחודשים הקרובים.

| בישראל: האינפלציה תזנק והצמיחה תיפגע, אבל פחות

הפגיעה בצמיחה הגלובלית תגיע גם היא לישראל, אך בשיעור מתון יחסית לאירופה לאור המומנטום החזק בכלכלה וחוזקו של שוק התעסוקה. סקר כח אדם למחצית הראשונה של פברואר הראה על יציבות בשיעור האבטלה הרחבה על 5.5 אחוזים, תוך כדי עלייה בשיעור ההשתתפות לרמתו מלפני המשבר. 

גם השקל נותר חזק, מתחילת המלחמה השקל התחזק ב-2 אחוזים מול סל המטבעות (פיחות של 2% מול הדולר, מול ייסוף של 3% מול האירו). יצוא השירותים של ישראל, שעלה ב-38 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים (מנוכה עונתיות במונחים דולריים), הוא אחד מהגורמים המרכזיים לכך. להערכתנו, נתוני מאזן התשלומים לסוף 2021 שיתפרסמו בחמישי הקרוב ידגישו זאת.

בנוסף, לישראל תלות נמוכה יותר בשינויים קצרי טווח במחירי האנרגיה בעולם (תודות למאגר הגז, מחירי חשמל מפוקחים ומבנה המיסוי על הדלק) והמשקל הנמוך יותר של התעשייה בתוצר.

עם זאת השינויים העצומים במחירים יביאו את האינפלציה לחצות את קו ה-4 אחוזים בחודשים הבאים. ההשפעה על מדד תשומות הבנייה תהיה משמעותית עוד יותר על רקע העובדה שכמחצית מהמדד מורכב מסחורות מיובאות.

הפרוטוקולים של בנק ישראל מהחלטת הריבית האחרונה (לפני פרוץ המלחמה) הראו שכל החברים תמכו בהשארת הריבית ללא שינוי אך הם העריכו שבחודשים הקרובים הם יתחילו להעלות את הריבית.

להחלטות הריבית של הבנקים המרכזיים באירופה (חמישי) ובארה"ב (רביעי הבא) יהיה משקל חשוב בהחלטת בנק ישראל בעוד כחודש (11 באפריל).

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.