גלגל האנרגיה מסתובב? זה דווקא הזמן להקטין חשיפה למניות המגזר

| לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר, IBI בית השקעות |

המלחמה שמתרחשת בימים אלו באירופה תפסה את הסקטור האנרגיה המתחדשת בתקופה לא פשוטה. האתגרים של שנת 2021 עדיין מלווים אותנו גם בשנה הנוכחית, בין היתר, מחירי הציוד וההובלה הגבוהים לצד מחירי החשמל שעלו באופן מהותי באירופה וגרמו להתערבות ממשלתית בחלק מהמדינות האירופאיות. 

בהסתכלות על החברות שמייצגות את הסקטור בישראל היה נראה כי אין שינוי מגמה מהותי בשבוע האחרון שהיה ברובו טרום הפלישה הרוסית לאוקראינה (למעט מספר חברות בודדות עם דיווחים מהותיים) אלא מדובר במגמה מתמשכת אשר קשורה לחשש לעליית ריביות בעולם. המצב השתנה באופן קיצוני ביום ראשון, עם עלייה דרמטית במרבית מניות הסקטור וזאת לאחר שמעבר לגבולותיה של ישראל נרשמה מגמה דומה ביום שישי האחרון.

השפעות אפשריות של המלחמה על הסקטור בטווח הארוך יותר יכולות להיות רבות ומגוונות. 

בראש ובראשונה עליית מחירי האנרגיה שהחלה ב-2021 עשויה להמשך, וזאת לאור העלייה במחירי הגז. אירופה תלויה בגז הרוסי, כך שהפסקה או שיבושים בהספקתו עלולה להזניק את מחירי החשמל.

כמובן שעלייה במחירי החשמל הינה חיובית לסקטור, בעיקר לחברות הפועלות באירופה בשווקים משוכללים. מצד שני צריך לזכור שמרבית הממשלות ירצו לשמור על מחירי חשמל סבירים מה שצפוי לגרום להתערבות ולמיסוי יתר של חברות הענף הזוכות לרווחים עודפים כתוצאה מהמצב, כדוגמא ספרד ואיטליה. 

אי עצמאות אנרגטית של אירופה שמורגשת כיום במלוא העוצמה צפויה להאיץ את הפיתוח של פרוייקטי אנרגיה מתחדשת  ותוביל לגידול בהיקפי המכרזים שצפויים בשנה-שנתיים הקרובות.

אם עד כה המניע העיקרי להתפתחות המהירה של הסקטור היה צמצום הפליטות, היום למשוואה מתווסף הצורך למזער את התלות ברוסיה.

כמו כן, במצב של מלחמה והאטה במשק ישנה אי וודאות בנוגע לעליית הריבית המתוכננת. לרמת הריביות במשק ישנה השפעה מהותית על סקטור האנרגיה המתחדשת לאור רמות המינוף הגבוהות בהן מאופיינת הפעילות.

לצד ההשפעות החיוביות ישנן כמובן גם השפעות שליליות כגון המשך עלייה במחירי חומרי הגלם אשר עלולה להקפיץ את מחירי הציוד שחוו עלייה משמעותית בשנה שחלפה.

| ישראל: בסקטור הגז והנפט השפעות מחו"ל ברקע לאווירה חיובית באזור 

למתיחות בין רוסיה לאוקראינה ישנן השפעות רחבות על מפת האנרגיה העולמית כשבראשן התלות של חלק ממדינות אירופה בגז והנפט הרוסי ובצנרות ההולכה שעוברות דרך אוקראינה ואין ספק שבטווח הבינוני-ארוך המתיחות הזו תאיץ תהליכי גמילה ממקורות האנרגיה הרוסים באמצעות פיתוח מואץ של אנרגיות מתחדשות ומציאת תחליפים למקורות ההולכה הקיימים.

עם זאת, ובהסתכלות על הסקטור המקומי במרבית הנכסים קשה להצביע על השפעה ישירה והעליות בחודשים האחרונים במניות הסקטור מקורן לאו דווקא בעליית מחיר הנפט ובמשבר באירופה אלא יותר בסביבת הביקושים שהתבססה באזור בתקופת הפוסט-קורונה. 

כידוע, מרבית השותפויות הישראליות מחזיקות בחשיפה נמוכה מאוד למחירי ה-Spot בחוזים בשוק המקומי אך בחוזי הייצוא למחירי הנפט עשויה להיות השפעה על מחיר הגז הנמכר לשווקי הייצוא.

בחוזה של לוויתן מול NEPCO (חברת החשמל הירדנית) מחיר הגז ברמות הברנט הנוכחיות עולה לרמות של מעל ל-7 דולר ליחידת חום. המגמה הזו של מחירי שוק מקומי יציבים אל מול מחירי ייצוא עולים ברקע לסביבת מחירי הנפט תרמה להערכתנו לפערי הביצועי בין השותפויות השונות בסקטור. 

לגבי התמחור, אנו סבורים כי המחיר הנוכחי של מניות לוויתן מתמחר במידה מסויימת את הרחבת הפרוייקט ואת הוצאתו לפועל של שלב 1 ב'. סביבת הביקושים החיובית באזורנו תומכת בתיזה זו אבל חשוב להזכיר כי עדיין קיימת אי וודאות סביב מספר נושאים ועד שאלו יתבהרו קשה לתמחר בצורה מהימנה את שווי הפוטנציאל העתידי הטמון במאגר:

• התכנות להתבססות ארוכת הטווח של של ביקושים ממצריים ברמות הגבוהות אותם אנו חווים כיום
• מתווה הפיתוח של השלב השני של הפרוייקט והעלויות שלו
• קבועי הזמן לפיתוח שישפיעו המידת ניכרת על מועד קבלת התזרים העתידי שהשוק החל לתמחר.

בשורה התחתונה, אחרי שנים רבות בהם הסקטור הציג ביצועי חסר ניתן בהחלט לומר שהשנה הגלגל הסתובב בתמיכה של סביבת מאקרו מחבקת וביקושים עזים שנראה שרק ילכו ויתגברו מכיוון מצרים.

ההשפעות מכיוון אירופה תומכות בעליית מחיר הנפט אבל הן ממש לא הווקטור המשמעותי ביותר שדוחף את הסקטור לרמות הגבוהות בו הוא מתבסס בתקופה זו.

רמות התמחור של חלק מהמניות בסקטור (אלו שחשופות למאגר לוויתן) מגלמות את המשך פיתוח הפרוייקט לשלב הבא ובשלב זה אנו ממליצים להקטין מעט החשיפה ולהמתין למעט יותר וודאות.

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר בבית ההשקעות אי.בי.אי ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.