הסוף הטרגי הבלתי נמנע: הפד בדרך לטעות מוניטרית

| אמיר כהנוביץ, כלכלן ראשי הפניקס-אקסלנס |

המודיעין האמריקאי העריך ביום שישי (שוב) שהרוסים קרובים לפלוש לאוקראינה, והשווקים הופתעו שוב, מדד הנאסד"ק ירד ב-3%. 

עד לאותו רגע הם חשבו כנראה שהצבא הרוסי בגבול בסך הכל מחכה כמה שבועות לתרגיל ענק או משהו, מקים בתי חולים שדה עבור טיפול בכל אותם נפגעי התרגיל, מוציא את אנשי השגרירות הרוסית בקייב לחופשה שהם ביקשו כבר מזמן, חוסם את נמלי הים של אוקראינה בים השחור כדי להגן עליהם מפקקים ימיים שאופייניים בעולם. 

פרשנים מעריכים כי פלישה תגרור מחיר נפט שיגיע ל-120 דולר. למה באמת שהיא לא תהיה כבר מתומחרת בשוק? אם כבר, אז ככל שהזמן עובר ורוסיה לא פולשת לאוקראינה, אי אפשר שלא לתהות אם היא משיגה בכך משהו. שכן, גם בלי לפלוש היא מצליחה למשוך את מחיר הנפט החשוב לה למעלה, היא מראה לאירופה מי הבוס, עד כמה היא תלויה בגז שלה, סוחטת את ארה"ב למשא ומתן וחושפת את חולשתה של ברית נאט"ו. כלומר, גם בלי לפלוש, רוסיה משיגה את המעמד העולמי שפוטין רצה להשיג בפלישה. 

למרות האיומים האמריקאיים לסנקציות קשות, צריך לזכור שרוסיה היא גדולה וחשובה מדי לאירופה כדי להיות תחת סנקציות אפקטיביות. בשורה התחתונה, קשה לראות את האש באוקראינה מתפשטת יותר מדי. אלא אולי אם הנשיא ביידן ינסה בכוח להבעיר אותה כדי להסיט אליה את אש האינפלציה מבית.

| כמה העלאות ריבית שהשוק יתמחר, הפד יצטרך להוסיף עוד אחת

ביום חמישי פורסם כי האינפלציה השנתית בארה"ב האיצה ל-7.5% וסדקה עוד את מעמדו ואמינותו של הפדרל ריזרב, שטען בעבר כי היא זמנית. כדי לחזור להיות רלוונטי, הפד יהיה חייב ללכת צעד מעבר לציפיות השוק ולהראות שההגה בידיים שלו. 

אם השוק מתמחר העלאת ריבית במרץ, הפד יצטרך שתיים; אם השוק מתמחר ארבע העלאות ריבית השנה, הוא יצטרך חמש. אם השוק מתמחר תחילת העלאות במרץ, הוא יצטרך להתחיל קודם. אבל בכל פעם שהוא מתקדם צעד, השוק עושה שניים. 

ביום חמישי, לפני איומי הפלישה הרוסית לאוקראינה, השווקים כבר גילמו תשואה על אג"ח ל-10 שנים בארה"ב מעל 2%, עם דרמה בעיקר בחלקים הקצרים, שהתחילו לגלם השנה 7 העלאות ריבית בסבירות של 60%, העלאה כפולה במרץ (50 נ"ב) בסבירות של 70%, ואפילו סיכוי של 25% להעלאת הפתעה לפני מרץ, אף שזאת לא הגיונית, משום שהפד עדיין מחויב החודש לתוכנית רכישות האג"ח. כלומר, עד להשגת שליטה על האינפלציה הפד והשוק ימשיכו לרדוף זה אחר זה, גם כשהסוף ידוע.

| הבנק הפדרלי נאלץ להקריב את הצמיחה עבור אמינותו

שיפועי עקומי התשואות בארה"ב מתפרקים. השיפוע השלילי ממשיך להתקרב למח"מים הקצרים. בסוף השבוע הפער בין התשואה ל-10 שנים ו-7 שנים ירד לראשונה במחזור הנוכחי לרמה שלילית, והפער 7 עד 5 שנים ירד ל-7 נ"ב מקו האפס. קו ההגנה האחרון, שנתיים עד 10 שנים, כבר נמצא ב-43 נ"ב בלבד וקרוב להתהפכות בתוך מספר חודשים. 

נזכיר כי שיפוע עקום הפוך אומר דבר אחד: הפד בדרך לטעות מוניטרית, שסביר כי תעלה בפגיעה בצמיחה, אבל זה כנראה הסוף הטראגי הבלתי נמנע של מחזור הריביות. מיום ליום, המח"מ הארוך הולך ונעשה יותר אטרקטיבי.

| התוכנית הכלכלית כוללת צעדים שישפיעו על האינפלציה

התוכנית של ממשלת ישראל להקלת יוקר המחיה מהונדסת כך שכל אחד יכול למצוא בה משהו שהוא אוהב ומשהו שלא. 

התכנית כוללת שורה של צעדים בכיוונים אידיאולוגיים הפוכים. אנשי השמאל הכלכלי יאהבו את החלק שקשור בסבסוד החשמל (התייקרות של 3.4% במקום 5.7%), את הפחתת מס הכנסה לשכבות החלשות (דרך הגדלת מענק עבודה ב-20%) ואת הגדלת הסבסוד לצהרונים באשכולות 4-5. 

אנשי הימין הכלכלי יאהבו את הפחתת המכסים (בין השאר, על חלק ממוצרי המזון, חלקי החילוף לרכב וחומרי הגלם לתעשייה) ואת זה שנקודות הזיכוי במס עבור ילדים יינתנו גם לעשירונים העליונים. 

מבחינת הצמיחה הצעדים יהיו כולם חיוביים בטווח הקצר, אבל מכיוון שרובם לא נובעים מהתייעלות או הגברת התחרות, העלות שלהן תבוא בסופו של דבר על חשבון העתיד. עם זאת, ההתחייבות לחוב ציבורי גדול אולי תוריד מהפיתוי העתידי להתנפחות הסקטור הציבורי, שזה משהו חיובי. 

מבחינת האינפלציה, התוכנית כוללת צעדים משפיעים רבים אבל צולבים, כשאלה לריסון האינפלציה מיידיים יותר לעומת אלה שתומכים בגידול בביקוש דרך הגדלת ההכנסה הפנויה. הגדלת ההכנסה הפנויה תלחץ בעיקר על סעיף הדיור, אבל תגיע בעיכוב משמעותי יותר.

הכותב הוא כלכלן ראשי של הפניקס-אקסלנס. סקירה זו מסופקת כשירות לקוראים בלבד, ואין לראות בה הצעה, המלצה, תחליף לשיקול דעתו המקצועי של הקורא או ייעוץ השקעות או שיווק השקעות, לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים המוזכרים או של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים אחרים כלשהם